报告品种：豆粕

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一、调研背景

江苏作为豆粕产能大省，大豆压榨量位居全国前列，对于国内市场影响巨大，备受关注。为了解江苏地区豆粕供需情况，中州期货进入江苏豆粕产需密集区，通过走访当地具有代表性的油厂、饲料企业和贸易公司，对市场进行为期三天的深入考察、交流。

二、调研路线：镇江→扬中→泰州→南通

三、调研纪要

（五）贸易商E

1、 主要采购来源：全面覆盖区域性油厂；远期合同优选外资油厂，因履约稳，近月现货补充主要找现货销售为主的工厂。

2、 现货采购策略：基础远期基差持仓30%，看好可至50%；买了10-11月的基差，因为+30的基差是目前能买到的最便宜基差，但是10月+30基差亏损概率大。

3、 现货压力：配方调整与渠道补库拉高需求，出货非常好；油厂目前库存压力小，首先下游消化良好，其次华东外流量大，往东北和上江发，再次提前催提。

4、 下游库存：中小型饲料厂和终端库存约7天，集团客户6-9月采购基本完成，会少量补点现货头寸。中小不会买四季度，还是会以买现货为主。

5、 对基差看法：7月底到8月初的压力最大，但是那个时间点马上要进交割月，油厂不会愿意给太低价格，M09回归大概率期货往现货上靠。

6、 养殖利润：猪价还可以，鸡料淡季淘汰增加，水产价格还可以，预计7月需求维持高位。对下半年猪价相对乐观，控“二育”与体重对猪料中的蛋白需求影响或不大。

7、 四季度看法：国际供应充足，发生大行情需要一些条件配合；概率上更利于多头；但是四季度基差风险大，没有太大的盈利空间。

8、 策略看法：下半年压力后移，七月中下旬可逢低买入；上半月不急，下半月若基差回落至-150可买；月差结构允许滚动操作，风险可控。

（六）贸易商F

1、合同执行情况：7月合同执行不顺畅，因为市场看多主体多，二级贸易商惜售，导致提货下降。

2、饲料厂需求：豆粕总体需求好，因为杂粕少，豆粕便宜，添加比例接近极限；饲料整体增量不明显，养殖端目前整体是亏损的，情况并不好。

3、下游采购：相对看好后市，手中合同头寸后移，近月补便宜一口价，但也会控量；7月现货补库已经完成，集中于6月底–7月初，大型集团缺口有限；中小企业仍有补货需求，中小还是习惯于随用随买。

4、库存压力：油厂压力预计7月中到7月底，若提货需求能维持，压力最大会在7月底，然后8月份马上要基差回归，压力不大；若提货不能维持，7月中压力就会上来。

5、贸易风格：不赌基差，主要是维持贸易体量，所以现货维持滚动操作，基本卖一补一、单边敞口量非常低；对10–1月高基差风险持谨慎态度。

6、四季度看法：10–1合约到3100+高位风险大；贸易战、阿根廷进口和杂粕供应充足将抑制国内高价；基差较高时期风险明显。

调研总结

1、供应端维度：

油厂压榨量高，预售充分，库存可控；四季度受进口节奏与提货情况影响较大。

2、需求端维度：

饲料厂豆粕添加处于高位，水产+禽类支撑近期需求；但四季度有减弱预期。

3、价格结构判断：

基差短期存在7月底回落风险；四季度基差面临下行压力，需警惕高基差回调；盘面整体抗跌性强，主要受进口及供应局势左右。

4、策略视角：

前期采购完成度高，现货交易活跃；后期行情博弈集中在基差结构与进口节奏。

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