报告品种：铅、锌、锡

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调研时间：2025年5月21日-5月23日

调研地点：上海

本次华东地区走访主要拜访了有色相关贸易行业和部分二级市场机构。调研结论主要如下：

1、市场对有色相关下游，如光伏、基建等模块的6-7月消费并不乐观，目前铅、锌、锡等品种的订单都呈现环比下滑，淡季走弱已开始兑现，阶段性改善仍需等待。

2、供给方面，有色各品种表现不一，硅业由于产能扩张过快带来的库存压力短期较难化解，对于解决方案之一的光伏供给侧改革，市场存在一定的分歧。传统有色金属，短期供应皆难言宽松，其中锡冶炼端仍处于亏损之中，铅存在一定的减产空间但短期较难兑现，锌虽存在部分扰动但中长周期的转宽松逻辑不变。整体而言，新能源产业产能偏过剩，目前处于去产能的关键节点；除铝镍以外的基本金属自24年以来供应或多或少存在一定扰动，正处于转宽松的周期中。

一、消费：淡季消费偏弱，改善仍需等待

（一）光伏相关：市场对6月的光伏阶段性需求较不乐观。硅组件方面，贸易商A反映下游对当前现货价格的接受度正在下滑，部分中小厂对n型致密硅料和混包的报价都有一定程度的下调，这与目前N型硅片价格指数计算的硅料报价变化趋势较为一致。锡方面，贸易商B反馈进入5月中旬后下游对锡的订单需求有所下滑，相较4月中下旬环比下滑约20%。华东地区，锡终端消费企业多为光伏和电子消费企业，考虑到从焊锡到光伏焊带到光伏组件的搭装需要半个月至一个月的传导时间，因此，锡订单的走弱一定程度上也反映了光伏模块阶段性的下滑。展望后市，多家企业认为，硅料价格短期通过市场自身调节的反弹难度较大，焊锡的消费也难见较大反转。

（二）铅锌传统消费：铅方面，贸易商B反馈，4月后逐渐走弱，5月进入淡季后走弱更甚，环比、约减少了1/4的订单量。铅的终端消费，目前铅蓄电池开工率出现走弱迹象，整体与锭端订单情况较为贴合。今年铅下游原料库存水位较去年同期偏高。锌方面，贸易商C和D反馈，近期华北地区镀锌消费走弱，端午节相比去年前年放假时间预计增加。华东华南方面，由于铝带动的合金需求较强，整体消费较华北偏强，但近期交投情绪也有一定走弱，升水整体呈现下滑趋势，绝对价格上200-300元的浮动对下游的提货意愿影响有限。在经历了南方大型冶炼厂减产的传言后，上海、天津现货升水亦无明显抬升，广东地区有部分贸易商不出货，但若价格企稳预计将出现小面积抛货现象。展望后市，铅锌消费面向基建及汽车领域，弹性有限，进入6月淡季对其需求更不看好，进入三季度后亦需要提防“旺季不旺”的情况。

二、供给：光伏库存承压，品种分化明显

（一）光伏供给侧：硅料产业目前面临较大的高库存压力，并对下游产生了较强的负反馈。传言西南某大厂四川条线将复产，内蒙条线停产置换。目前，二级市场对光伏端的供给侧改革的观点分歧较大，相关人士A认为，光伏产业作为“新三样”中产能增长最快的一环和成本压力最大的一环，是行业反内卷改革中最有可能落地的一环。且国内新能源产能的优化也对海外营商环境亦有促进作用，在内外压力并存的情况下，光伏反内卷的进度已被提上日程。相关人士B则认为，一方面，目前行业内企业普遍债偿压力较大，现金流较难覆盖较长时间的减停产，另一方面，近两年其他行业可能存在的供给侧改革政策力度也较为温和，且受地方财政影响，光伏端的供给侧改革即使落地实际影响也不及预期。成本方面，二级市场多将大全一季报的现金成本锚定为行业的标准化成本看待。

（二）传统有色的供应：传统有色的供应方面，锌铅锡供应现实面都难言宽松，冶炼利润亏损顺序大致为，锡、铅、锌。锡方面，目前加工费下行至60度7000元/吨左右的水平下，冶炼产业亏损约3000元/吨左右，江西地区部分冶炼厂长期处于低开工率状态，云南地区部分冶炼厂，由于提产目标等约束暂无减产迹象。佤邦锡矿长期不开放的情况下，各冶炼厂低加工费争夺锡矿的现象层出不穷，短期矿紧局面较难缓解。若下半年佤邦锡矿复产，则矿端干扰得到恢复，预期扭转下冶炼厂抢矿减少，则由矿端传导至锭端的扰动概率将逐渐降低。铅方面，目前单铅冶炼库存约在400-500元/吨左右，部分单铅回收厂已有关停。但由于锡、锗等小金属今年价格整体抬升，副产品利润较大程度上弥补了综合性再生厂的利润，相关企业有一定的减产空间，但需要关注其他金属的价格变化。关于废电瓶偏紧，贸易商B认为是需要担心的问题，消费转弱周期下，电瓶总量难以上升以及电瓶回收单位铅量的下滑可能导致企业间抢购废电瓶的频率增加。锌方面，俄罗斯Oz矿、非洲Kipushi矿的增产和秘鲁Antamina矿的复产，导致我国二季度的进口矿预期增量较高。矿端的恢复也促进了加工费的低位回升，目前加工费下，考虑副产品利润国内冶炼厂基本能盈利500-1000元/吨以上。5月国内冶炼厂集中检修较多，且河南某大型冶炼厂原预计5月中下旬新增投产，时间也将延后约三周。6月，南方某大型冶炼厂预计将延长检修时间，但整体冶炼厂开工率较5月将提高。

三、总结

本次调研走访了有色相关产业及二级市场，市场对有色整体消费阶段性走弱的观点较为一致，不同品种投射到终端消费的走势无较大差异。供应端，各品种表现不一。硅业由于产能扩张过快带来的库存压力短期较难化解，关于光伏供给侧改革落地，市场也存在一定分歧。铅锌锡供应端现实面存在不同程度的扰动，但中长期周期恢复逻辑仍然成立。

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