报告品种：沥青

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调研时间：2025年5月下旬

调研地点：福建省厦门市

中美和谈释放积极信号，关税削减推动原油价格上涨，沥青盘面、现货均随之回升。基本面好转的同时，沥青依然延续今年来北强南弱的格局，华南地区成为市场关注的重点之一。在淄博分公司的邀请与安排下，本次前往福建省厦门市，对几家头部沥青贸易商进行调研。调研结果表明，宏观风险加剧下沥青现货贸易对利润的要求降低，贸易商普遍追求“轮转、短平快”；库存方面当前库存结构良好，低库存对盘面形成支撑；供应端业内普遍认为地炼受限于配额存在原料端制约，焦化利润明显优于沥青导致主营增产沥青意愿不强，供应难有较大增量；需求端今年南方雨水较少、下游终端项目开工较早，后续存利好预期。

一、沥青现货市场

宏观风险加剧，贸易难度增加。今年行情较之于往年最大的变化在于宏观的不可预知性增加，基本面的占比下降，在此背景下明显感觉贸易端难度加大，也导致了当下对于利润的追求降低，更多关注量。

低价货源偏紧，价格较为坚挺。近期现货波动幅度远小于期货，感觉当前现货市场尤其是低价货源并不宽松。现货端感知来看华南价格比之前坚挺，尤其是低价货源并不宽松，供过于求的程度可能没有预想中那么大，故而看好远月合约。

华南现货套沥青或者原油盘面。当前行情下主要就是用华南的低价货去做期现正套，北方尤其是山东地区目前基差较高，没有办法去做期现正套。今年整体来看看空原油，公司在用汽油去套布伦特，基本上油价上去就会空一点。去年来看期现用原油去套很合适，即使目前也倾向于用原油去套而非沥青期货。

6-9正套。听闻部分期现贸易商存在做多6-9月差行为，华南地区目前仓单量较为稳定，期现商持有华南仓单的情况下利用盘面套利弥补基差损失。

区域套利窗口打开。当下部分区域套利的窗口已然打开，西南地区当前价格较高，部分贸易商将华南的货运到西南，山东-华南价差如果能再涨50元/吨的话窗口将会完全打开。

二、沥青基本面

沥青供需双弱的基本面预计将转为供稳需强。供应方面，稀释沥青消费税抵扣新政以来，地方炼厂改用原油口径进口马瑞以生产沥青，原油配额有限导致沥青地炼供应存在限制；沥青生产利润近期虽有所修复但仍远低于焦化利润，主营炼厂增产沥青意愿不强，短期内沥青供应增量有限。需求方面，今年南方梅雨季节降水偏少，下图中可见华南地区三、四月份降水显著低于往年平均水平，而气温则略高于均值，因而华南终端项目开工较早推动需求转暖，近期佛山库出货良好，湖南、江西等地拿货意愿强烈，华南、华东企业出货量均位于同期高位。

华南供过于求，仍为价值洼地。华南当下供过于求的现象比较严重，自从某头部企业海南的装置上之后，月产近15万吨，华南地区消化不了这么多增量。沥青某头部企业其海南炼厂盈利能力强于博兴炼厂，因为成品油端可以贴补沥青的亏损，因而海南炼厂的配额达到400万吨，几乎可以满负荷开，博兴炼厂只有300-400万吨配额。由于沿海地区发展较早，基本上在很早就已经村村通，高速项目很少，对于沥青的需求也比较零散，当前也不是很好做。

原料较为稳定，供应难有增量。山东地炼的配额目前已经用了一大半了，且这种配额的量仅能支持约三到四成的开工。原料端目前较为稳定，马瑞基本上一个月到港三船，大概20万吨（某头部企业A一船、头部企业B一船，剩下的分一船）。流通量有限的背景下地炼很难再有什么增量，而主营炼厂由于焦化利润一直远好于沥青利润，增产沥青的意愿也不强。

华南成品油存在缺口。南方地区现货端感知来看成品油的缺口仍然存在，这两天山东倒是很多在询燃料油的价格，公司目前自己的炼厂也是生产成品油而非沥青。

三、后市展望

若供应如预期中短期趋稳，华南、华东终端项目开工顺利，维持低库存状态且总库存持续去库，即于五月底进入去库周期，则近月存在较强支撑。远月预期与2023年类似，低库存、低开工、利润转暖刺激后续产量小幅上涨，供应一定程度上趋松。

主要可以关注10月份，尤其是某头部企业海南炼厂200万吨配额用完之后是否会继续生产，这套装置将会较大程度上影响华南的供需情况，北方可以关注青岛某企业会不会生产沥青。预计后续几个月现货量将会趋多，低价货源未必像当前这样紧缺。

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