重点关注

贵金属、期指、工业硅

贵金属：昨晚贵金属板块大幅反弹，黄金涨幅接近2%。前期我们提出在中美关税谈判落地、美国经济具备韧性的情况下黄金价格明显走弱，然而近期黄金相关消息面频发，暗示黄金依旧具有长期配置的价值使其反弹。一方面，俄乌谈判进展不顺，周一特朗普与普京通话时在“能对其进行制裁的情况下却没有表现任何动作”，周二欧盟和英国在未等待美国加入的情况下宣布了对俄罗斯的新制裁，主要针对俄罗斯石油运输的“影子舰队”和帮助俄罗斯规避制裁影响的金融公司。俄乌危机在已经进入谈判阶段后重新折返跑，使得贵金属避险驱动重新回温。俄罗斯是钯、铂的重要生产地，故昨日铂钯价格反弹更为剧烈。第二，国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从顶级的Aaa下调至Aa1，展望调整为“稳定”。这是继标普2011年、惠誉2023年后，第三家主要评级机构对美国AAA评级作出调整，此前调整评级时市场反映同样呈现短期美股跌、黄金涨的格局。此次调整主要出于财政赤字与债务风险的担忧，美债违约的可能进一步加强黄金超主权的货币属性。第三，昨日海关数据公布4月国内黄金进口明显增加，非货币用未锻造金进口124吨，环比增加76.9%，但从历史同期对比并非极为异常的进口数量，同比减少4%。市场部分机构解读为国内黄金的旺盛需求，但4月央行对商业银行增加进口配额或是更直接的原因。另外，昨晚特朗普宣布“Golden Dome（黄金穹顶）”计划，该计划主要是基于太空的导弹防御系统，能够防御覆盖整个美国的先进弹道导弹和高超音速导弹，但与“黄金”无直接关联。黄金作为长期趋势依旧上行的资产，我们多次提出此次调整不看深，一旦出现新的驱动，长线资金便更容易重新入场黄金，抬升底部支撑。然而总的来说我们认为目前黄金的驱动与此前关税矛盾相比较弱，黄金整体或仍然呈现震荡格局，前期高点暂难突破。

期指：估值拉升行情，同时关注现实层面变化。5月以来，行情在修复对等关税跳空缺口后，继续上行，主要受两方面驱动影响。首先，政策面在5月继续释放宽松信号，体现出政策宽松不仅局限于对冲外部压力，也强调扭转国内物价通缩、刺激内需，对内的持续托底提振信心，是行情最根本驱动。其次，5月以来政策集中于货币政策，包括存款利息在内的利率水平再度降低，低利率环境下推动场外资金配置A股。故行情的上行主要受估值拉升驱动。不过从宏观现实角度看，基本面偏混沌。短期实体经济或继续受抢出口预期支撑，但中期又担忧需求前置后回落。整体来看，基于中期政策持续宽松和资产荒逻辑，预计行情整体偏多头，但须注意现实层面对短线走势的阶段性扰动。

工业硅：基本面弱势，以逢高布空思路为主。供给端，伴随西南地区丰水期来临，当地硅厂具备复产预期，且西北地区工厂亦有复产驱动，使得供应端仍有边际增量。需求侧，下游均维持刚需补库，多晶硅环节受利润挤压存减产预期，对应采购量或有减少，有机硅环节后续复产将边际带动采购体量，部分对冲多晶硅需求的减量。不过，在终端尚未好转的情形下，整体需求依旧保持偏弱的消费态势。因此，工业硅供增需弱，高库存压力持续性反噬盘面，策略上建议以逢高空配思路为主。

所长早读

5年期和1年期LPR利率均下调10基点

观点分享：5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。此前政策利率已于5月8日下调，此次LPR下调10基点符合市场预期。当日稍早，中国四大行以及招商银行、交通银行纷纷官宣下调存款利率，最高25基点。新一轮存款利率下调意味着持有现金的机会成本进一步降低，这可能会推动更多资金转向股市、债市和理财产品等投资渠道，为资本市场带来新的流动性。据央行披露，4月，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。贷款利率持续处于下行通道之中。有分析认为，本次LPR下行，有望进一步提振居民住房消费的意愿和能力，促进住房消费需求释放。我们认为，若基于投资收益率与财富效应的角度观察，利率下行对股市的意义更为重大。

今日早评

黄金：夜盘大幅反弹

白银：跟随上涨

铜：库存持续减少，支撑价格

铝：震荡偏强

氧化铝：区间整理

锌：区间调整

铅：区间震荡

锡：窄幅震荡

镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值

不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动

碳酸锂：弱势震荡，关注矿端成交情况

工业硅：基本面弱势格局，逢高布空

多晶硅：仓单环比增加，关注市场情绪变动

铁矿石：短期利多兑现，上涨驱动放缓

螺纹钢：低位震荡

热轧卷板：低位震荡

硅铁：黑色板块共振，硅铁偏弱震荡

锰硅：澳矿恢复发运，锰硅偏弱震荡

焦炭：底部震荡

焦煤：底部震荡

动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱

原木：弱势震荡

橡胶：宽幅震荡

合成橡胶：丁二烯回调，震荡承压

沥青：区间震荡，观望为上

LLDPE：短期震荡，后期仍有压力

PP：价格小跌，成交一般

烧碱：反弹难持续

纸浆：震荡运行

玻璃：原片价格平稳

甲醇：震荡承压

尿素：高位震荡

苯乙烯：短期震荡

纯碱：现货市场变化不大

LPG：短期支撑走强，关注内盘反弹

PVC：后期仍有压力

燃料油：日盘小幅上涨，短期转入调整走势

低硫燃料油：夜盘继续转弱，外盘高低硫价差小幅回弹

集运指数（欧线）：高位震荡，6-8反套减仓止盈；10-12反套持有

短纤：短期震荡，成本支撑偏弱

瓶片：短期震荡，成本支撑偏弱

胶版印刷纸：震荡偏弱

棕榈油：印尼洪水炒作存疑，马来库存压力仍大

豆油：豆系驱动偏弱，区间震荡为主

豆粕：远月基差成交放量，盘面震荡

豆一：盘面略偏强震荡

玉米：震荡运行

白糖：震荡偏弱

棉花：跟随市场情绪波动

鸡蛋：等待老鸡淘汰驱动

生猪：情绪偏弱，阶段性去库

花生：偏强震荡