重点关注

国债期货、镍、期指

国债期货：债市上周维持高位震荡，符合我们前期观点。5月7日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准0.5%，7天逆回购利率调降0.1%同时将带动后续LPR下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。4月进出口数据全面好于预期，尽管对美出口收缩，但一带一路沿线经济体出口量补位对冲。但内需压力仍在，二季度整体增长压力较大，需要进一步的政策加持。中美开始进行高层磋商。当前并未有经济体与美国达成系统性、完整性的方案（英美协议仅是粗糙大框架），因此我们认为中美的谈判将经历数轮磋商，且历时不会太短，但首轮中美高层接触或比想象中顺利，从而影响市场风险偏好。维持债市高位偏震荡的观点，同时需要留心潜在风险。从通胀看，二季度仍然不具备通胀上行的基础，中美去库共振下，国内商品价格库存需求三低的格局并没有显著变化。同时，财政政策将作为中美无法达成贸易协定的后手政策储备，因此二季度整体增长压力仍存。央行一季度货币政策执行报告显示，未来工作中心将在拉通胀方向，因此尽管当下通胀增长双弱，但需要警惕贸易谈判、市场预期差的逆转以及未来市场风险偏好的变化。利率债配置价值仍存，交易博取资本利得有难度。

镍：市场消息增加担忧情绪，基本面逻辑或窄幅震荡。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，或增加市场情绪的担忧。结合菲律宾媒体2月的报道来看，该国国会或最早在6月批准一项禁止原矿出口的法案，以促进下游发展，计划在法律签署5年后实施禁令。不管从政策对当下的直接影响，还是未来政策的演变预期来看，暂时不宜过度炒作该事件的影响，建议动态跟踪6月政策实际情况。不过，就市场情绪而言，由于菲律宾镍矿在国内镍铁供需方面举足轻重的地位，消息面或削弱空方的信心。就基本面而言，冶炼端短期累库不及预期，库存边际小幅去化，再叠加矿端推升一体化火法成本，镍价下方或有托底。不过，不锈钢负反馈与减产对镍铁价格形成压制，镍铁边际重新回到累库，成交价格回落至940元/镍，从转产经济性的角度考虑，转向高冰镍路径有望逐步打开，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。因此，预计短线消息面或扰动市场情绪，但是暂时不建议过度炒作，而在基本面逻辑下，短线矛盾未改， 上下方空间有所收敛，镍价偏向窄幅震荡。

期指：乐观情绪升温，震荡偏强。今日早间，中美经贸高层会谈宣布取得了实质性进展，达成了重要共识。随后黄金大幅走低超40美元，美股股指期货涨超1%。由于今日将发布会谈达成的联合声明，在细节尚未发布前，市场或维持偏强态势。不过虽然开局良好超预期，但整体谈判进程预期或将持续，譬如通过“经贸磋商机制”落地。近期，伴随贸易谈判向好预期，全球股指多数收复对等关税以来的跳空缺口，德国股指甚至创历史新高。国内亦表现强势，背后是政策面高度重视经济工作，对资本市场的维稳态度坚定，从而带来投资者风险偏好的改善，这也是支撑行情的最重要因素。周六国内通胀数据继续负增长，也继续提供政策宽松空间。但客观来说，在过去一个月资金修复跳空缺口后，股价回到对等关税之前，行情继续向上的边际驱动，需要政策面持续的助力，经济韧性的超预期，以及贸易谈判的有效推进，在情绪回归常态后，仍需要持续关注和跟踪。

所长早读

中美达成重要共识，会谈取得实质性进展

观点分享：中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

今日早评

黄金：中美贸易取得进展

白银：震荡回落

铜：库存减少，支撑价格

铝：边际走弱

氧化铝：供需格局未改

锌：远端过剩，价格承压

铅：供需双弱，区间震荡

锡：窄幅震荡

镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限

不锈钢：社会库存边际累增，盘面成本预期支撑

碳酸锂：供需双弱，偏弱震荡

工业硅：关注逢高布空机会

多晶硅：关注今日开会情况

铁矿石：预期反复，宽幅震荡

螺纹钢：需求预期不佳，弱势延续

热轧卷板：需求预期不佳，弱势延续

硅铁：宽幅震荡

锰硅：宽幅震荡

焦炭：焦炭预期渐起，震荡偏弱

焦煤：震荡偏弱

动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱

原木：震荡反复

对二甲苯：单边震荡市，正套离场

PTA：正套离场，多PX空PTA

MEG：多PTA空MEG

橡胶：震荡运行

合成橡胶：震荡有支撑

沥青：跟随原油区间震荡

LLDPE：后期仍有压力

PP：现货小跌，成交一般

烧碱：短期震荡，后期仍有压力

纸浆：震荡运行

玻璃：原片价格平稳

甲醇：震荡运行

尿素：偏强运行

苯乙烯：偏弱震荡

纯碱：现货市场变化不大

LPG：关税忧虑缓解内盘估值承压

PVC：偏弱震荡

燃料油：偏强震荡，短期仍有回弹趋势

低硫燃料油：窄幅调整，外盘高低硫价差暂时小幅回撤

集运指数（欧线）：中美关税缓和，近月短期偏强；10-12反套轻仓持有

短纤：短期震荡市，关注多PF空PR

瓶片：短期震荡市，关注多PF空PR

棕榈油：压力阶段性释放，下方或有支撑

豆油：震荡寻底，品种间保持偏强

豆粕：短线偏弱，等待5月USDA供需报告

豆一：偏弱震荡

玉米：震荡偏强

白糖：阶段性企稳

棉花：维持震荡走势

鸡蛋：震荡调整

生猪：近端矛盾不显

花生：关注油厂收购