报告品种：玻璃、纯碱

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/WGnaLf-1HaVm79mOnOlPIw

调研背景

自年初以来，玻璃05期货合约下跌达到22%，纯碱05期货合约下跌达到18%。从我们计算的工厂利润来看，玻璃三大工艺中，以天然气为燃料的浮法工艺毛利自24年5月陷入亏损至今已长达一年；以石油焦为燃料的浮法工艺亏损与盈利互相转换，目前处于盈亏边缘；以煤炭为燃料的浮法工艺由于煤炭价格大幅下跌目前处于盈利状态。那么实际的情况到底如何？企业是否已经进入了深度亏损？行业产能过剩程度如何？我们带着这些疑问去调研。

对于纯碱，我们主要通过调研产业知识，以验证我们的数据逻辑为主。

一、湖北玻璃纯碱市场介绍

湖北地处华中，发达的长江水运系统可以将产品输送至四周，并具有一定的成本优势。其核心市场主要通过长江航运销往华东江苏浙江等地，部分销往华中及华南地区。

目前湖北地区一共8家企业，涉及20条产线，其中5条线为天然气工艺，15条线为石油焦工艺，理论日容量14880吨。从工艺成本角度对比来看，石油焦成本要低于天然气工艺成本大概200元/吨左右。目前湖北地区正在进行石油焦改天然气工艺的升级过程中，我们了解到在进行燃料切换时由于设计初期已经预留燃料口，故在进行升级时不会导致检修，主要问题在于天然气管道的搭建。同时，湖北地区进行天然气升级后，其将会失去成本优势。但同时行业积极升级产线，有利于产品质量提升，也有利于行业健康发展。

数据来源：新闻信息

二、调研总结

由于在调研的过程我们考虑到对企业的尊重，故我们不直接对企业原话进行叙述，而是通过研究员的逻辑记录来向大家反馈我们调研所得。

首先就是玻璃厂成本问题，由于目前20家企业中有15家玻璃厂是石油焦工艺，湖北地区成本有一定优势。但是也到达现金流成本附近，同时企业之间的内卷也无法避免。至于亏损多久能够进行停产冷修，这需要根据各家企业原料采购通道，资金实力和惯例等来确定，内卷之下企业之间也在互相观望。如果要用数值界定区间，则成本预计在900-1000元/吨左右。从对比研究来看，相较于钢厂、焦化厂和煤矿的成本特性，玻璃厂更具有韧性。玻璃厂如果进行冷修，则再次开启生产，所耗费的原料成本将是钢厂的两倍左右。

数据来源：钢联

在市场方面我们对三家玻璃深加工企业进行调研，比较一致的口径在于单一厂家生存比较困难，去年已经开始倒闭，今年以来情况还在持续，进行特种玻璃研制的深加工企业整体生存状态依旧比较好，订单比较充足。其中一家以生产家用冰箱配件为主的企业反映，4-5月份的传统旺季并没有体现出其特征，整体订单情况不如去年同期。

数据来源：钢联

纯碱方面我们了解到目前企业利润仍旧在下行的过程当中，情况与2019年相似。由于在过去3年纯碱企业积累了大量的利润，新增投产也比较积极，加之下游需求低迷拿货谨慎，整体行业亦面临过剩格局。

同时对比研究黑色几大品种的供应端我们可以发现，纯碱供应端过于集中，导致头部企业的减产可以直接影响到市场，故在参与市场的过程中要时刻注意供应端发生的变化。

数据来源：钢联

在对期现商的调研中我们主要注意到的问题是，我们平时在市场上看到的产销率，实际计算方式为销量/产量。另外此数据会被期现商拿货做期现套利而左右，我们看到的数据好坏不是实际市场需求的好坏，在对此数据进行应用时应考虑对应逻辑，是真实需求导致，还是期现商拿货导致。这两种情况完全可以造成盘面单边和套利的短期走势。

在谈到对市场的看法，考虑目前盘面的价格以及玻璃厂的成本特性，900元/吨附近进行拿货将会是一个安全边际比较高的选择。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解