报告品种：锌

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“银四”已经进入尾声，五一假期即将来临，为了解锌下游企业当前生产状态及五一假期备货意愿，为此富宝锌小组对下游厂家展开调研，其中涵盖了镀锌、锌合金、再生锌以及小五金压铸厂家：

从调研的结果来看，各锌下游企业五一假期备货积极性偏低，据富宝调研的14家企业中，有备货意愿的企业有2家，无备货意愿的企业有10家，观望的企业有2家。根据富宝锌小组分析，主要受以下因素影响：

其一，受全球关税的不确定性较大，市场情绪偏谨慎，4月富宝现货0#锌长期在2.21-2.29万/吨区间震荡运行，近期现货锌价处于相对低位，各下游厂家逢低补库，基本上有半个月以上的库存量，五一备货需求相对较低。

其二，通过调研发现，锌下游企业中不同细分行业呈现出明显的需求分化态势，小五金压铸厂家订单稳定，生产节奏平稳；锌合金订单需求表现一般；但镀锌企业下游订单较冷清，多数厂家未达到满产状态，产能利用率多维持在50-70%的水平，订单显著低于往年同期水平，进而对原料的采购需求缩减。

总的来说，除了常备库存充足与终端订单低迷，抑制企业备货意愿外，供应端延续宽松，宏观面不确定性因素较多，导致节后行情走势不明，更是抑制企业备货的另一主因。具体来看：

供应端宽松格局延续，精炼锌继续存增量预期

根据进出口数据显示，2025年1-3月中国锌精矿进口量分别为39.68、46.14、35.95万吨，较去年同期同比增加0.60%、83.29%、46.74%，其中2、3月份锌精矿进口量增幅明显，进口锌矿陆续流入国内，国内锌矿供应延续宽松，炼厂原料充足，推动矿端TC稳步回升，自2024年12月份国产锌精矿加工费由均价1600元/金属吨涨至2025年4月份的均价3400元/金属吨附近，随着加工费的上涨，冶炼厂利润不断修复，增产意愿渐强，后续精炼锌产量有望继续回升。

宏观不确定令全球经济承压，情绪低迷抑制下游采买

宏观面上，近期关税扰动频繁，美国作为全球重要的经济体之一，其关税政策直接冲击全球贸易的正常秩序。世界贸易组织初步估计，美国推出的关税措施可能导致2025年全球商品贸易量总体萎缩约1%，比之前的预测下调近4个百分点。这一贸易萎缩幅度使得全球贸易增速从2024年的3.2%骤降至2025年一季度的0.8%，全球贸易量增速急剧放缓。贸易环境的恶化进一步加剧了经济下行压力，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》，将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%。面对关税波动与经济前景不明，锌下游企业观望情绪明显，更倾向于维持低库存运营模式，多维持刚需采购，避免因价格波动或需求下滑造成成本损失。

短期来看，基本面暂无明显变化，供增需弱延续，宏观扰动或将主导锌价走向，但最近特朗普对华态度缓和，承认美对自华进口商品关税过高，或将有所降低，可关注后续关税政策情况，关注现货锌价2.2-2.35万区间。

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