报告品种：铝

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核心观点

1、前期会担忧品种上市后的挤仓风险，走访后倾向于品种阶段性的处于供需双弱的状态，产品的转化难度不大且有提产空间，废铝的问题紧张但如果价差拉大后相对紧张度会减弱；

2、铝合金企业产品利润低，处于两端受挤压的状态，企业在亏损时调整产量的速度快，其中在抢废铝上弱于海外和国内重融棒/板带企业；下游产品上集中在汽车和家电，定价和付款上也有竞争劣势；

3、铝合金的贸易比例不高，预期比例在20%附近：工厂的长单比例高且一般都直送终端，江浙有一些参与进口和垫资的贸易商。

4、废铝紧张，阶段性需求不足企业压减产缓和部分废铝紧张的矛盾，后期关注需求恢复情况，重点是汽车零部件和家电行业。

一、企业生产情况

1、走访的企业均为铝合金企业，生产的产品以ADC12、A380等铝硅合金为主，有少部分企业增加配套新能源相关产品，增加原铝添加比例；

2、走访的企业非标或直供的为主，当前产量占比重国标比例不高，但转换的难度并不大，调研看下来企业对应的上下游如下：

二、废铝原料情况

1、整体感受废料市场依旧紧张，紧张的来源一方面是再生铝行业持续扩产导致供需长久失衡；另一方面是去年底进口倒挂后海外的废料价格高从而流入国内的量级减少；

2、企业的原料库存整体偏低，整体库存都处于低位，海外渠道相对好的企业对废铝紧张感受相对较好；

3、亏损和废铝紧张是工厂开工偏低的主因。

三、不同原料之间的转换情况

1、废铝合金国标和非标之间转换并不复杂，以顺博合金的企标为例，铝硅铜合金大部分的产品元素含量差异并不大，在原料配比上增添或者加硅或者锌之类均可实现。

2、原铝也可以做ADC12，但考虑到元素配比，需要增加铜、硅的配比，当前8w附近的铜、1w附近的金属硅价格下相当于原料成本增加最多不超过2200RMB/吨，据悉实际操作上大概在1000-1500 RMB/吨可实现。

3、企业直供比例高，但行业开工率偏低。

四、ADC合金需求感受

1、整体感受内地的铝合金企业相对比江浙的企业利润状态要略好一点，很可能与内地的价格高、消费偏稳定有关；但是总的感受再生铝行业的利润低，亏损减产的情况较普遍；横向比直供占比高的企业利润会相对更好一些；

2、主要的消费领域：汽车零部件（发动机壳、电池壳等）等压铸厂、餐厨等小家电铸造厂、电机电泵等设备。

3、近一个月的消费感知：

●年后小家电逐步转弱，一直到清明后仍在下滑，订单量同比减少4-5成都很普遍，一些大的铸造厂甚至开始周末放假或者调休；

●汽车端4月以前都还是处于比较旺的水平，企业的排单也比较多，但清明后企业的订单不及去年同期，部分转移到海外工厂；传统油车的压铸企业开工不足20%，明显低于行业平均的4-5成，还是新能源端需求算比较乐观；

●偏地产端有些阀门（偏铜的消费）同比感受下滑10-20%，相对水暖相关的产品的销售稳定；●偏电线电缆的消费（铜为主）整体量上稳定，地产部分的减量部分被国网的订单弥补。

4、行业新的消费领域：

●一体化压铸并未普遍化，良品率低成本高是主要的原因；

●试验放松微量元素含量，增加再生料的配比，在某些一体化压铸产品和轮毂产品上都有进行讨论；

●电动自行车新国标或带来需求增量：《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2024），已于2024年12月31日正式发布，将于2025年9月1日实施，明确电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%。新标准设置了8个月的生产过渡期，在2025年8月31日及之前，企业既可以按照旧标准生产，也可以按照新标准生产；2025年9月1日以后，所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求。

●汽车、食品板块产品增加强制使用再生铝的比例，部分企业走在行业前列会倾向于全部使用再生。

五、各地的税率依旧有差别

1、重庆和江浙基本能享受到的税费补贴集中“即征即退”的30%，但也有部分地区和企业并未能享受到该部分，综合税率是在10%-13%不等；
2、部分其他区域仍有低税率。

六、对期货的态度和看法

1、担忧：定价的问题（现货定价权丧失或者定价模式改变对企业造成负面影响）、参与者过度看空或者产能过剩逻辑下远期价格出现极低的可能；

2、展望：大中型的公司仍以拥抱期货为主，一方面在交割品牌、交割库等申请上参与积极；另一方面也在积极的为后期期货上市后增加购销渠道做准备。

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