报告品种：橡胶

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上周我与另一位导师带队走访了云南西双版纳橡胶主产区，深入了解新开割季的割胶情况，期间正好遇到中美关税大战正如火如荼地开打，造成橡胶价格的巨幅波动，因而此次调研又增加了一个重大议题——中国橡胶产业如何应对关税大战的长期影响？

这篇报告我打算分三个部分展开：1、介绍今年开割情况与去年的对比；2、今年橡胶行业面临的一些挑战；3、橡胶今年行情走势展望。

1、去年西双版纳地区开割的情况并不是特别理想，首先是4月份刚开割不久就遭遇到比较严重的干旱，局部地区有停割的情况出现。其次，6-7月份又有部分地区爆发二次落叶病，导致停割了一段时间。然后，8月份又遇到暴雨，据我们调研了解，一些严重的区域当月只割了两三天胶。再往后就是台风“摩羯”从海南登录后，在云南二次登录，并带来了大暴雨，也对云南的割胶工作造成了一定的影响。

但即便是在去年物候条件如此差的情况下，云南的产量还是增的。原因就是去年下半年胶价暴涨，胶农割胶积极性空前提高。一些废弃的胶园又重新开始割胶，带来了至少20%的增量。

同样的情况也在海南出现，虽然海南产区去年遭遇台风摩羯的严重打击，大量橡胶树折断、倾倒，但海南去年的产量也是增的。其中胶农割胶积极性提高是个最重要的因素，加上去年天气比较暖和，海南地区停割延迟了差不多一个月，往年正常来说1月份已经没有什么产量，但今年1月份海南产区却贡献了约2万吨的产量，这在以前是从来没有过的情况。

而今年我们在西双版纳走访下来，发现今年的物候条件要比去年好得多。开割前期下了几场雨，目前产区土壤水分储备比较充足，而且白粉病的现象比较少，虽然个别地区有零星爆发，但相比往年要好得多。从目前的情况来看，预计今年云南的产量将在去年的基础上再有增长。

当然，目前大家最关心的一个问题是，中美关税大战后，胶价暴跌，会不会影响割胶的积极性？

就这个问题，我与云南产业内的人士进行了广泛交流。大家普遍认为，可能会有一定的影响，但不足以影响大局。除非胶水收购价格再次回到12元/公斤以下，割胶的收入远少于胶农外出打工的收入，那胶农可能就会放弃割胶而选择外出打工了。

但即便如此，也不是所有的胶农都会放弃割胶，毕竟有大量的胶农主要靠割胶来维持生活，对这部分胶农来说，割胶是他们唯一的收入来源，不管胶价跌到多少他们都会正常开割。这个基本盘不会受到太大的影响。

而胶价的变化，主要影响一些边际上的积极性。比如正常来说，西双版纳地区会等到泼水节过后才大量开割，但如果胶价特别好，那一些胶农可能会泼水节前就上山割胶了，毕竟今年的物候条件完全支持提前开割。而胶价不好的情况下，这部分胶农就会选择过了泼水节甚至更晚一点才开割。这会导致一些边际上的产量变化。

此外，去年有大量弃割的胶园重新开割，胶园主投入了一定的成本进行除草、施肥等工作，正常来说，这部分胶园哪怕今年的胶价不好，他们也会继续割胶，毕竟前期的成本已经投入进去了。这又会在今年继续带来增量。

所以，从目前的情况来看，今年云南地区产量应该会在去年的基础上有所增长，除非后面出现严重的天气问题，否则难以改变这个大格局。

2、接下来讲一讲我在调研中了解到的一个非常重大的长期挑战。

去年11月开始，我们国家出台了对最不发达国家免关税政策，与云南接壤的缅甸、老挝、柬埔寨都属于最不发达国家行列，这三个国家产的天然橡胶可以0关税进入我国。这是一个非常重大的政策，将会对我国橡胶产业产生深远的影响。

长期以来，我国橡胶生产行业都面临着胶水原料供应不足，加工产能严重过剩的问题。为了解决“吃不饱”的问题，云南地区的加工厂要大量从“金三角”地区进口原料。但我国对天然橡胶进口要征收1500元/吨 （ 或 20% ）的关税，虽然在国家替代种植指标优惠政策下，可以免关税和增值税进口，但毕竟指标有限，能拿到额度的企业也比较少。

如今出了这个对最不发达国家免关税的政策之后，意味着“金三角”地区的原料无需通过替代种植指标的渠道，也能0 关税进入我国。这将极大地拓宽云南地区加工厂的原料来源，尤其是金三角地区的人工成本比我国便宜得多，他们的原料更具备成本优势，势必会对我国的胶水原料价造成较大的冲击，使得本来日子就不好过的胶农更加雪上加霜。

而且，随着大量低价原料的进口，我国橡胶市场长期以来对东南亚的溢价空间将会被大幅挤压，我们国产橡胶原料的定价会更多地向金三角地区靠拢，这对加工厂来说是好事，但对辛辛苦苦半夜起来割胶的胶农来说却是个重大打击。当然对于橡胶期货上的多头来说，也不是一个好消息。

我个人认为，这个事件将对我国橡胶的定价机制产生深远的影响，值得我们每个做橡胶投资的人密切关注。

3、下面再来聊一聊大家最关心的话题，今年橡胶行情的展望。

目前来看，中美关税大战至少将在短期内造成中美贸易流的彻底中断，已经是无法避免的事情，这对汽车、轮胎等行业出口需求冲击巨大，国内外橡胶期货盘面走势也充分说明了事件的严重性。

此外，特朗普威胁对东南亚国家也征收高额的关税，可能会使得我国轮胎厂多年来为规避欧美反倾销政策而在东南亚布局轮胎产能的努力功亏一篑。

当然，之前最新的消息是特朗普对除了中国以外的其他国家都给了90天的宽限期，以争取时间谈判。而且网传特朗普对东南亚国家开出了非常苛刻的条件，几乎要把东南亚变成美国的经济殖民地，相信这将引起东南亚国家的强烈反对，估计谈判过程不会太顺利。这是需求端利空的一面。

需求端利多的一面当然也是有的。最近收储的传言不断发酵，由于过去两年Guo储累计拍卖了约40万吨橡胶，潜在的收储需求较大，因此市场对收储的传闻比往年更加敏感，盘面也在关税战和收储传闻之间巨幅波动，时不时出现5%以上的跳空缺口，让行情极度难做。相信这种情况还将会持续一段时间。

而供应端我已经多次提及，今年的故事比去年要少得多，物候条件要好得多。在没有看到新的供应端故事之前，向上炒作的驱动很难形成。因此，去年的高点可能会是今年遥不可及的梦。

而向下则有宏观因素的加持，如果美国金融市场不能稳定下来，继续出现系统性风险，那胶价再破前低完全是正常的事情。在恐慌情绪面前，所有的成本支撑都不存在。事实上，上周市场最恐慌的时候，东南亚橡胶现货市场已经出现了恐慌性抛售。后来特朗普给了90天宽限期之后，市场情绪才有所好转。

总结来说，我认为今年大环境天然对多头不利，在全球贸易局势如此动荡的背景下，橡胶去年那种行情今年很难再出现了。当然，短期内由于橡胶跌幅已经巨大，我并不看好胶价还有很大的下跌空间，包括我在调研的时候，也是反复跟橡胶厂的老板说，这个价位套保也要小心一点。

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