本周国债市场呈现震荡分化态势。10年期国债活跃券收益率在1.63%~1.675%波动，30年期品种则围绕1.84%~1.874%震荡。期货市场上，10年期、30年期主力合约分别录得0.32%、0.14%的累计涨幅，而5年期、2年期主力合约分别下跌0.02%和0.09%。

经济延续回升向好态势

一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局。 单看3月，工业生产方面，规模以上工业增加值同比增长7.7%，高于1—2月的5.9%，与制造业PMI扩张态势一致，显示工业生产动能韧性较强。分产业来看，汽车制造业维持较高增速但较前值小幅回落，计算机及电子通信业同比增速进一步提高。投资方面，受政府债发行资金到位以及设备更新政策影响，基建投资和制造业投资增速加快。出口方面，以美元计价的出口额同比增长12.4%，高于前值和预期，出口规模大于2024年同期，接近2023年同期的历史高位。消费方面，社会消费品零售总额同比增速较前值有所回升，“两新”政策支持的汽车、家电、通信器材行业继续保持高增长，地产链中家具消费表现也较为亮眼，整体体现了政策发力的效果。

3月，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，政府债净融资贡献显著。M1同比增长1.6%，M1—M2剪刀差收窄至5.4个百分点，反映出企业资金活化程度有所改善。此外，新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元。分结构来看，企业新增贷款及居民中长期贷款均由同比少增转为同比多增，对应制造业景气度提升、财政前置发力以及地产销售活跃度回升。不过，对公贷款的改善主要体现在短期贷款，实体经济有效融资需求仍待进一步修复。

结合经济、金融数据来看，经济修复稳中向好，数据一致性较强，释放出积极信号，整体符合市场预期。但数据尚未体现美国关税政策的影响，预计4月外需下行压力较大，内需的进一步提升需要增量政策落地。社融信贷数据在周末公布，体现了央行稳定市场预期的态度。二季度外部不确定性加大，央行降准释放流动性、内需政策加码发力的必要性较大，宽货币预期对债市形成支撑。

超长端国债发行安排出炉

4月16日，财政部公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。今年超长期特别国债共发行21期，其中20年期6期、30年期12期、50年期3期。今年超长期特别国债发行自4月24日启动，将于4月24日首发20年期和30年期各1期，并在5月每周发行1期，其中5月23日首发1期50年期国债，这是继去年首次发行50年期超长期特别国债后的第二次发行。公告发布后，30年期国债期货快速小幅下行，之后有所修复。

从国债发行的季节性规律看，5—6月通常为上半年的发行高峰期。跨季后央行在公开市场维持周度净回笼操作，需关注后续债券供给高峰期央行对流动性的呵护举措。

操作策略

特朗普关税政策反复，中美贸易争端尚无定论，后续不确定性较大。但市场对第一阶段冲击的交易已结束，后续需关注谈判进展以及国内应对措施。从外部环境考虑，4月避险情绪仍占主导，即权益市场相对承压，而债市相对有利。具体操作上，原有多单可继续持有，但不建议追多。此外，可把握30年期国债期货的波段交易机会。