报告品种：铜

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一、价格：精铜杆加工费中心略有上移，再生铜杆贴水幅度继续扩大

3月加工费整体变化有限，价格运行重心较2月有小幅上抬，单从月内表现来看，整体呈现极小幅度的先扬后抑。华东市场加工费运行在540-580元/吨区间，价格变化幅度较小，市场交易表现相对稳定一些；华南市场价格整体呈现上涨趋势，价格从400元/吨区间重新回归至500元/吨以上，但国产竖炉的货源价格依然较低迷；华北市场加工费保持相对稳定，月中价格虽有回落，但月末再度回归至月初的水平，地区受季节性影响，成交表现欠佳。

数据来源：Mysteel

3月再生铜杆价格上行趋势较为明显，具体来看，价格大致从月初76350元/吨不断上调并于3月底价格涨至80800元/吨左右，涨幅可达5.83%；但在价格高涨后短时间内再生铜杆价格随着铜价下跌再度回调至80000元/吨以下，3月31日再生铜杆价格报79400元/吨，较此前高价下降1.73%；进入4月后，再生铜杆仍有进一步下调趋势。

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3月精废铜杆价差运行以扩张为主，其中上旬扩张趋势尤为明显，月末随着铜价下跌后有较为明显的收缩表现；价差相对高点月内运行至2000元/吨水平，这一定程度提振了市场对再生铜杆的采购情绪，相应的，精铜杆市场消费遇冷。截至3月31日，精废杆价差为1130元/吨，较2月28日的930元/吨扩张200元/吨。

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再生铜杆升贴水方面，截至3月31日，再生铜杆升贴水表现为贴水560元/吨，较2月28日贴水370元/吨下降190元/吨；具体来看，3月再生铜杆价格贴水有继续扩大表现，其中3月上旬扩大趋势较为明显，因此该阶段内市场对再生铜杆的需求表现的尤为活跃，至3月中旬左右再生铜杆贴水达到了1400元/吨；但下旬贴水幅度开始有收缩表现，回归至千元内水平，并在4月有升水表现。

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二、供应：阶段性订单刺激影响，铜杆整体供应超预期回升

（一）精铜杆市场

Mysteel调研国内61家精铜杆生产企业，总涉及产能1584万吨（含2025年新增产能），2025年3月国内精铜杆产量为82.62万吨，环比增加29.78%，同比增加4.74%；3月精铜杆调研样本产能利用率为61.41%，环比提升9.02%，同比提升0.19%。3月精铜杆市场实际恢复效率高于此前预期，因此产量、产能利用率皆有超预期增长表现；前期执行检修计划的个别大中型企业月内也恢复了正常生产，加之月内阶段性回调的集中性补库订单刺激下，精铜杆的整体增产幅度较此前预期有进一步提升。

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另据调研企业生产计划来看，2025年4月国内精铜杆调研样本预计产量为83.76万吨，环比增加1.38%，同比增加13.45%；4月精铜杆调研样本产能利用率预计为64.34%，环比提升2.92%，同比提升5.12%。从调研企业生产计划来看，因4月铜价强势回调后精铜杆订单出现较大程度提升，下游企业的集中补货订单让精铜杆成交达到了年后新高水平，在该部分订单加持下，多数精铜杆企业对4月整体生产预期较为乐观；但价格频繁波动的影响下，部分相对高价订单的实际执行却可能出现较大风险，后续市场可能出现个别“毁约”情况。

分区域看，3月各精铜杆市场环比皆有一定增长表现，产能利用率也基本回归至60%左右水平；具体来看，华北、华中市场提升较为明显，环比增幅分别为18%、15%，随着区域内下游企业开工率的提升，铜杆消费量也恢复至正常水准，部分头部企业长单需求较为稳定，因此虽然价格影响下的零单市场虽然提升有限，但整体依旧较2月有明显好转。华东、华南市场因前期恢复速度进程本就略快于其他市场，加之月内部分大型产线恢复正常后的逐渐提产，对区域整体产出有一定促进。

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（二）再生铜杆市场

据Mysteel调研国内74家再生铜杆样本企业，总涉及产能819万吨（含2025年新增产能），2025年3月国内再生铜杆产量为22.81万吨，环比增62.70%，同比增5.02%；3月再生铜杆调研样本产能利用率为32.79%，环比增10.48%，同比降3.95%。3月再生铜杆的实际产出也出现了超预期的增长表现；其一是由于替代性订单增持作用，再生铜杆市场交易好于此前预期；其二在高铜价背景下再生铜货源增加促使部分前期处于停产的企业复出，因此再生铜杆产量及产能利用率表现环比回升较为明显。

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另据调研企业生产计划来看，2025年4月再生铜杆调研样本产量预计为22.63万吨，环比减少0.79%，同比增加13.49%；4月再生铜杆调研样本产能利用率预计为33.62%，环比升0.83%，同比降1.24%。从调研企业生产计划来看，由于铜价出现较大跌幅，4月再生铜市场供应趋紧，再生铜杆成品产出或有下滑；虽然目前多数企业面临着较大的采购压力，但由于此前集中性采购订单交付仍未全部执行，后续订单的交付需求影响，仍有部分企业能维持延续性生产，因此整体表现未见较大降幅。

分区域看，3月各再生铜杆市场产能利用率也有不小的提升表现，且多数地区产能利用率提升至30%以上；其中西南市场更是以40%的产出水平占领高位，3月有超预期产出表现，实际增幅超20%，主要是月内铜价上涨阶段废铜原料采购较为顺畅，且在消费提升的情况下，部分贸易商建仓需求使货源跨区域运输活跃度提升，因此该区域内多数再生铜杆厂家成品产出效率也得到有效提升；其他市场也有8%-11%的增幅表现，而这主要是受再生铜杆整体贸易需求提升的影响。

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三、需求：下游消费复苏提振部分新订单，提货表现相对平稳

据市场反馈，3月随着下游消费的逐渐恢复，电网工程及其他终端项目陆续开启，不过部分执行的前期订单，新增订单保持着环比增长趋势，但整体来看增长相对有限，这主要是受高铜价影响；个别线缆企业反映电网订单有所增加且依然保持低价采买节奏，提货表现较为平稳，但下游企业以维持长单提货为主；而且从订单来看，整体表现趋势相对集中化。

四、预测：消费复苏提振铜杆市场订单，4月有望延续平稳回升表现

4月铜杆市场仍有进一步回升的趋势，但主要增长来自精铜杆市场，再生铜杆市场或有小幅的回调，整体铜杆产出增长幅度相对有限。精铜杆市场在3月末至4月初阶段得到不少订单补充，企业的生产得到保障，因此前期生产预期较高，但考虑到月末面临劳动节小长假，或许会对月末生产有所影响。再生铜杆市场多数企业以平稳生产预期为主，但目前原料采购的难度依然不减，部分企业有可能在月内重新降产甚至停产，因此存在较大的不确定性；另外，铜阳极生产目前较为活跃，也会对4月再生铜杆的生产有所影响，但好在部分头部企业的在手订单较多，因此也保障了4月基础生产水平。整体来看，4月铜杆市场有望延续平稳回升表现，但仍需担忧风险事件带来的价格强波动会对市场订单执行产生影响。

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