海外方面，关税冲击之下美国滞胀风险显著抬升，但对全球而言，世界经济下行风险明显大于通胀，贸易摩擦面临升级可能。从主要港口货运数据看，全球贸易量已现加快回落态势。本轮美对华加征关税的幅度相对更大、落地更快，转出口等渠道也明显受限。我国出口增速或在基数扰动下短暂上行，但后续趋势回落。

内需方面，经济环比动能在去年末脉冲之后呈趋缓态势。消费补贴仍有额度，但鉴于降价、收入等预期消费者倾向于观望，汽车经销商集客转化周期延长。核心城市优质地块土拍有所升温，但局部未必代表整体。新房销售仍处历史同期低位，百城二手房价环比跌幅有所扩大。基建项目清单提前下达，实物工作量有待观察。

价格方面，当全球经济政策不确定性指数显著抬升时，各国消费、投资等需求往往趋弱。尽管美元走贬，原油等大宗商品价格仍大概率回落。市场存在供给侧限产等预期，但短期更多交易需求面信息，PPI环比短期难以转正。CPI蔬果、猪肉等高频食品价格延续环比回落趋势，M1等领先指标预示整体价格或仍将低位徘徊。

政策方面，季度GDP仍有望维持5%左右的情形下，短期逆周期政策显著加码概率有限，但空间存在。财政重点转向提振消费，区别于传统基建等。已披露的二季度新增专项债计划发行规模小于去年同期，前置特征尚不明显。化债仍是地方债主要投向。货币等政策操作或有边际变化，但实质转向有待外需等数据进一步确认。  

图. 关税的尽头，会是什么？

来源：Tax Foundation，Eichengreen (2017)，笔者测算

风险提示：预期非线性变化。