报告品种：铁矿石、螺纹钢、热卷

摘要

2025年3月17日至3月25日，在大商所和上海钢联的组织带领下，部分京津冀会员单位的研究员们进行了为期一周的铁矿相关产业调研，被调研单位几乎涵盖了钢铁产业上下游的各个领域。此次调研帮助大家更加清晰地认识了钢铁产业的当前局面，厘清了未来的行情的发展脉络。

1、需求下行中的三条主线

长期来看，中国用钢需求下降基本成为市场的共识。这意味着接下来很长期间内，市场的博弈是建立在这个共识基础之上的。对于需求，市场中主要有三条主线：需求同比下降的幅度，环比的季节性变化，以及政府稳增长政策的拉动力度。

同比用钢需求下降是普遍的感受。本次调研中涉及一家以工业建筑为主业的承建商，前几年主要承接唐山港附近的厂房工程。今年它没有接到新订单，只有一些此前项目的收尾工程。据其介绍，它们的情况还算健康，很多承建公司已经基本停业了。新的用钢需求主要在市政工程方面，不过对承建公司的资质要求比较高，基本以大国企为主。

相比国内需求，出口订单短期内的同比降幅不大，此前市场的担忧尚未证实。本次调研中涉及一家有出口业务的钢厂，也有钢材的仓储公司。据其介绍，钢厂新接的出口订单仍然比较充足，排产在两个月以上。不过，唐山地区的板材仓储库存较高，基本处于满库状态。由此可以推论出一个情况，钢材出口订单仍然保持高位，但通过“买单”交付出去的效率在下降。在外部关税政策尚不明朗的情况下，国内对钢材出口业务的管理也未有定数。

与同比感受不同的时，环比用钢量的季节性回升存在分歧。被调研企业对用钢量季节性回升情况的大体反馈是尚无亮点，有待观察。本次调研路线只涉及京津唐地区，与房建相关的终端项目比较少，或有的一些城市更新项目中用钢强度也较低。加工类的用钢量仍能保持，没有增量。这反应的情况是所涉及地区的用钢量无明显季节性波动。

对稳增长政策拉动用钢需求的期待持续存在，短期落地的情况不太理想。与此前增加固定资产投资的政策不同，近些年的稳增长政策以拉动消费为主线，直接拉动的用钢量不明显。“两重”和“两新”政策对用钢需求大概率只能起到托底的效果。以被寄予厚望的“设备更新”政策为例，受制于企业生产利润下降，实际执行过程中拉动用钢需求十分有限。

2、炼钢利润保持健康

虽然用钢需求下行压力较大，但是近两个季度的炼钢利润始终保持在水上。在被调研的企业中有天津和唐山的三家钢厂，基本维持在200左右的利润，在产业链中是相对健康的。其中，有部分产能是代加工模式，由外部企业采购原料和回收钢材，赚取稳定加工费。

钢厂能够盈利的主要原因是自主控产。与以前过度追逐利润的目标不同，当前钢厂都把生存放在首位，并且是行业的一种共识状态。这种背景下，钢厂不会有过于激进的行为，在安排产量时大多同时考虑订单、利润和现金的情况。有钢厂提到，在制定策略时会弱化价格趋势的影响，转而专注炼钢利润的变化。总体来说，钢厂形成了集体自律的平衡状态，通过抢市场来搏利润的局面减少。这种局面下，如果政府真的推进粗钢减产5000万吨，大概率会大幅推升钢价，提高炼钢利润，并且带动原燃料一同上涨。

3、铁矿价高量稳

本次调研的主线是铁矿石，涉及了国内矿山、球团厂、矿贸商和钢厂全部环节。大体局面是矿山利润丰厚，加工保持微利，贸易环节艰难，钢厂保持谨慎低库存。

国内矿山仍然有一定的利润，主要问题是需求偏弱。钢厂虽然有一定的利润，但是对未来的预期较为谨慎。这种情况下，钢厂对国内的铁精粉采购量减少。此外，安监和环保的影响仍然明显，国内矿山偶尔需要停产，很难保持满产状态。进口矿方面主要关注非洲西芒杜项目的出货情况，此前市场预期过于乐观，今年的出货量大概率不足1000万吨。

国内球团的使用率相对较低，长期大概率逐渐提高。当前使用球团的环保和排放成本未计价，烧结矿的优势仍然明显。环保重点城市之外地区基本能够连续生产，主要的难题还是需求偏弱。

外矿的贸易环节中，中国在长协矿中的议价能力有所提升，主要受益于中矿拿货直供钢厂。国内贸易环节中，矿贸商的赚钱难度加大，基差贸易商赚取基差波动和矿种间强弱变化的收益，落地型贸易商主要赚取价格趋势的收益。当前铁矿进口长期倒挂，且价格高位下降的预期较强，落地难度加大。行业中对衍生品运用的要求越来越高。

钢厂在铁矿采购过程中，保持谨慎低库存的策略，通常采用长协矿+港口现货来保供，厂内库存较低。如果铁矿出现上涨趋势，也不会大幅提高厂内库存，一般只会有限增加1-2天。取而代之的是，民营钢厂会利用期货灵活调控铁矿的采购成本，个别钢厂会在90-110美元之间高抛低吸。

4、双焦过剩，废钢不足

短期来看，焦煤资源相对过剩，蒙煤仍然有增量且长协价下移空间仍存。山西煤矿短期内减产概率较低，供应仍然充足。定价主要看铁水的保持情况，如果铁水日产量能保持在240万吨左右则双焦价格会有支撑。

废钢产业的发展面临资源不足和供需不匹配的双重困境。近年来，国内拆迁和加工领域产出的废钢减少，废钢来源减少，进口的规模有限。唐山地区的废钢需求较多，仅靠周边较难满足。而且，短期内用废需求还受炼钢利润的影响，钢厂收货意愿波动较大。未来废钢的发展还需要国家政策的扶持。

5、市场机会

从目前的行业状态来看，钢铁相关品种的价格是存在长期下行压力的。今年来看，限产政策落地情况是重点关注的机会，可能会促使价格超预期上涨。短期来看：铁矿估值偏高但下行压力尚小，预计保持宽幅震荡；双焦过剩压力仍大，预计保持低位；螺纹和热卷的需求偏弱，但市场仍存期待，预计短期有支撑，长期转弱。

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