报告品种：铅

2025年第一季度，全球铅精矿供应恢复进展缓慢，尤其是主要产矿国的产量未能达到预期水平。与此同时，精铅冶炼产能技改检修恢复后进一步加剧了供需矛盾。3月铅精矿供应量增幅不及精铅供应，铅精矿供应缺口预期扩大。

铅精矿供应端上，受到多重因素制约，一方面是大量小型矿山受环保政策要求趋严，矿山开采进度放缓，另一方面是新投建扩大产能的铅锌项目中，铅精矿增幅远不及锌精矿。

由于含银铅矿新增项目稀少，金银价格走强也使本就稀缺的银铅矿资源持有者报出更低的RC或继续下调Pb50、Pb60TC报价。铅精矿供应的不足使得冶炼企业的原料采购成本上升，据SMM了解，由于2月国内冶炼厂开工大幅下滑，冶炼厂原料库存尚可维持3月生产，因此尽管市场上铅精矿流通货源报价大幅减少，除个别富含较好的冶炼厂亦暂未全面调低其TC报价。

与铅矿供应形成鲜明对比的是，3月电解铅冶炼厂精铅供应整体稳定恢复，湖南、云南、江西等地大型冶炼厂结束了2月的减产检修，预期环比增加约6.5万金属吨。铅精矿供应的温和增量+再生物料补充不足+二季度电解铅冶炼提产预期，短期pb50TC 、Pb60TC价格易跌难涨。个别小规模冶炼厂已出现因原料供应偏紧延迟停产周期的情况，后续不排除原料供应再度限制更多精铅冶炼产能释放的情况。

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