■螺纹钢：节前部分资金避险情绪浓烈

1、现货：上海3380元/吨（10），广州3610元/吨（0），北京3290元/吨（0）；

2、基差：01基差82元/吨（-29），05基差63元/吨（-49），10基差38元/吨（-37）；

3、供给：周产量216.3万吨（-2.43）；

4、需求：周表需219.58万吨（-19.1）；主流贸易商建材成交9.7473万吨（-0.89）；

5、库存：周库存399.74万吨（-3.28）；

6、总结：当前螺纹的困境来源于两方面，一是不断减弱的钢材冬储预期。2023年多数冬储螺纹都处于亏损状态，市场的谨慎心态让螺纹冬储氛围有所降温。二是政策真空期内，驱动亦不明朗。加上近期消息面扰动加剧，螺纹受到显著影响。不过，也不必对螺纹过度悲观。作为产业内库存最健康的品种，螺纹的低库存为它带来了一丝可能性，从年内两次螺纹库存降至低位出现缺规格带动螺纹价格企稳来看，低库存状态下，缺规格带来的供需错配或许能让螺纹成为最早企稳甚至反弹的品种。在减产、低库存而需求有望复苏之际，螺纹基本面的健康程度注定了其难见深跌。目前来看，周线级别下行趋势尚未打破，但止跌迹象有所显现，部分资金减空迹象明显，而日线级别3250-3350元/吨一带或将成为等待驱动的震荡区间。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁矿石：多空博弈加剧

1、现货：超特粉元/吨（-640），PB粉元/吨（-759），卡粉885元/吨（10）；

2、基差：01合约-783元/吨（-12）,05合约-775.5元/吨（-16），09合约-750.5元/吨（-14.5）；

3、铁废差：-95元/吨（-41）；

4、供给：45港到港量2505.4万吨（366.9），澳巴发运量万吨（-2288.5）；

5、需求：45港日均疏港量324.21万吨（-0.04），247家钢厂日均铁水产量227.87万吨（-1.54），进口矿钢厂日耗283.58万吨（-2）；

6、库存：45港库存14863.06万吨（-111.42）,45港压港量16万吨（-10），钢厂库存9644.12万吨（72.42）；

7、总结：多空博弈等待驱动中，矿价震荡整理。一方面，美联储的降息让国内政策发挥空间明显增加，市场迫切期待后续降息国内的应对措施，而财政会议和住建会议带来的信号也证明了，2025年宽松的格局仍将延续，印证了此前对于政策积极的措辞。另一方面，铁水下行通道内，铁矿石刚需支撑被削弱，而钢厂当前的补库周期接近尾声，无论是交投需求还是炉内刚需都有所减弱，加上碳元素的跌跌不休拖累铁矿石估值，基本面上难见强有力的支撑。在海外扰动加剧和国内需求偏弱之际，铁矿石周内始终处于比较纠结的位置横盘整理，等待驱动。短期内，铁矿石处于跟随国内外宏观预期波动的周期内。另外，前低730-750元/吨附近成为有效支撑，等待海外特朗普交易以及国内会议对明年做出指示。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■纸浆：盘面回调

1.现货：漂针浆银星现货价6400元/吨（0），凯利普现货价6500元/吨（0），俄针牌现货价5900元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4750元/吨(0)，针阔价差1650元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP03=474元/吨（38），凯利普基差-SP03=574元/吨（38），俄针基差-SP03=-26元/吨（38）；

3.供给：上周木浆生产量为42.04万吨（0.63）；其中，阔叶浆产量为为21.42万吨（0.09），产能利用率为79.16%（0.35%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-159.01元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-694.79元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6380元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利242.01元/吨（108.15），白卡纸均价为4239元/吨（0），白卡纸生产毛利380元/吨（60），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利46.5元/吨（146），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利759.5元/吨（127.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为312035吨（889)；上周纸浆港口库存为185.7万吨（-6.1)

7.利润：阔叶浆生产毛利为925.43元/吨（0.12），化机浆生产毛利为-216.38元/吨（-99.92）。

8.总结：日内涨跌幅-0.34%，现货价格6400元/吨（0），针阔价差1650元/吨（0)。供应端，Suzano宣布1月报价上涨，并对亚洲和欧美上涨力度不同，亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨。下半年来，由于阔叶浆较大的产能投放，阔叶浆价格一路下行，针阔价差持续走强，Suzano同时披露25Q1减产计划。而在提涨下，贸易商捂盘惜售，现货资源紧张。需求端，下游依旧在主动去库周期中，去库情况良好，在去库周期中下游纸厂对原料的备货力度一般。纸浆整体仍为供需双弱的格局，但要注意到这一格局在缓慢变化的趋势。短期震荡格局不变，我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■尿素：回归现实逻辑

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1660元/吨（-40），河南现货价1670元/吨（-30），河北现货价1700元/吨（-30），安徽现货价1690元/吨(-20)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-55元/吨（-33），河南小颗粒-UR01=-45元/吨（-23）；

3.供给：尿素日生产量为17.594万吨（-0.11），其中，煤头生产量为15.274万吨（-0.11），气头生产量为2.32万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.12天（0），下游复合肥开工率为41.62%（-1），下游三聚氰胺开工率为53.63%（-4.23）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为255美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为250美元/吨（0），出口利润为-338.96元/吨(-1.92);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6756张（-38)；上周尿素厂内库存为152.5万吨（5.32)；上周尿素港口库存为15.4万吨（-0.2)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-341元/吨（163），气流床生产毛利为109元/吨（110），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-0.35%，现货价格多数下跌20-40元/吨。上周受到保供稳价会议及伊朗方面消息影响，尿素大幅拉涨，在实质利好有限情况下又恢复理性回调。基本面上，气头继续检修，日产下降至17万吨左右，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，复合肥持续累库，开工下降，板材因销售不佳计划提前停工，因此库存未如预期般继续去库反而超季节性累库。我们目前认为需继续观察在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其上涨空间的核心矛盾。长期弱现实格局难改，短期下方成本亦有支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。