■铜：铜价关注突破方向

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为74125元/吨，涨跌85元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：75元/吨。

3. 进口:进口盈利488元/吨。

4. 库存：上期所铜库存70864吨，涨跌-13693吨，LME库存272725吨,涨跌300吨

5.利润：铜精矿TC8.04美元/干吨，铜冶炼利润-1225元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察73000-74500的突破方向。

■锌:高位大幅振荡，逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为26030元/吨，涨跌300元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：330元/吨，涨跌-15元/吨。

3.进口利润:进口盈利-414.63元/吨。

4.上期所锌库存40137元/吨，涨跌-10529吨。

LME锌库存248950吨，涨跌-2875吨。

5.锌11月产量数据50.98吨，涨跌0.16吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为63.81%，SMM压铸为54.32%，SMM氧化锌为59.54%。

7.总结：产量仍维持在50万吨左右，预计后市产量回升。消费淡季不淡，技术上看，下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次25000-25200，24400-24600，23500-23200,因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■螺纹钢：会议对盘面信心有所提振

1、现货：上海3390元/吨（0），广州3610元/吨（0），北京3310元/吨（-10）；

2、基差：01基差141元/吨（1），05基差90元/吨（14），10基差51元/吨（11）；

3、供给：周产量218.73万吨（0.66）；

4、需求：周表需238.68万吨（1.02）；主流贸易商建材成交9.8092万吨（-2.08）；

5、库存：周库存403.02万吨（-19.95）；

6、总结：螺纹延续震荡判断。一方面，前期悲观的预期和不确定性在会议的积极信号中有所提振，市场再次验证了宽松政策仍将延续，国家提振经济的思路进一步深化。另一方面，冬储预期正在走弱，焦炭五轮降价提出，碳元素和铁元素端口的走弱将松动螺纹的成本支撑，不过，螺纹的低库存为它带来了一丝可能性，南方工地赶工带动螺纹继续去库，加上部分地区螺纹缺规格的情况带动钢坯、钢材价格有所企稳。关注周线级别的前低3200元/吨附近，若盘面进入3100-3200元/吨冬储预期内，或能扩大交易预期，为螺纹带来新的企稳反弹机会。短期内，螺纹处于震荡等待驱动的过程中。近期消息面扰动或有加剧，关注3220元/吨附近的支撑位。

■铁矿石：维持震荡运行

1、现货：超特粉652元/吨（-6），PB粉770元/吨（-6），卡粉890元/吨（0）；

2、基差：01合约-15.5元/吨（7.5）,05合约-6元/吨（7），09合约20元/吨（7）；

3、铁废差：-45元/吨（3）；

4、供给：45港到港量2138.5万吨（-129.9），澳巴发运量2288.5万吨（-161.9）；

5、需求：45港日均疏港量324.25万吨（-12.88），247家钢厂日均铁水产量229.41万吨（-3.06），进口矿钢厂日耗285.58万吨（-3.64）；

6、库存：45港库存14974.48万吨（-92.89）,45港压港量26万吨（-7），钢厂库存9571.7万吨（139.8）；

7、总结：铁矿石震荡运行。宏观方面，美联储降息预期的减弱让未来海外宽松的预期有所收窄。鲍威尔已然暗示接近或已到达放缓、暂停降息的节点，而上周美国失业数据亦显示出就业的利好信号，让市场对于未来降息的次数预期收窄至两次。回到国内，一方面，受到前期发运减量的影响，本周到港量出现小幅回落。而国内矿山产能利用率周内为60.21%，环比减0.52%。国内外供给端共同出现的减量让部分贸易商看好补库行情，港口贸易价格坚挺。另一方面，钢厂刚需补库为铁矿石需求带来支撑。冬季钢厂补库周期内，矿价易涨难跌。加上按照发运推算，本周港口库存仍有减量预期，供减需增之际库存出现小幅去化。铁矿石维持震荡判断，关注盘面750-770元/吨附近支撑。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■聚烯烃：供应端逻辑对油价的持续扰动有限

1.现货：华北LL煤化工8850元/吨（+10），华东PP煤化工7515元/吨（+0）。

2.基差：L主力基差770（+29），PP主力基差113（+26）。

3.库存：聚烯烃两油库存59万吨（-2）。

4.总结：在油价一致性看空的状态下，节奏也很重要，考虑到目前油价下方面临页岩油完全成本支撑（WTI60-65），且2025年4月之前OPEC+尚未退出额外自愿减产，供应端逻辑对油价的持续扰动有限，在这一阶段油价可能会在需求端汽油裂解反弹的预期带动下出现反弹，即使价格出现下跌，也更偏抵抗式下跌，需要关注领先指标对成品油超季节性需求的指引。

■短纤：降息周期内对美国成品油裂解价差有托底作用

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6915元/吨（-10）。

2.基差：PF主力基差25（-20）。

3.总结：成品油端。美国仍处于降息周期，利率的下行对于制造业与服务业仍将产生滞后利好，而服务业与制造业的修复往往伴随的是美国成品油需求如汽油的修复，成品油需求的修复又会对成品油裂解价差形成支撑。从美国1年期国债收益率同差的领先指引看，降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用，只是考虑到美国炼能过剩，炼能淘汰周期内成品油裂解价差也没有大的修复动能，成品油裂解价差从趋势走弱转为震荡概率更大，并且在成品油需求旺季阶段可能还会带来裂解价差的修复。

■纸浆：外盘Sunazo发布涨价函

1.现货：漂针浆银星现货价6350元/吨（30），凯利普现货价6500元/吨（0），俄针牌现货价5800元/吨（20）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(50)，针阔价差1700元/吨(-20)；

2.基差：银星基差-SP03=430元/吨（22），凯利普基差-SP03=580元/吨（-8），俄针基差-SP03=-120元/吨（12）；

3.供给：上周木浆生产量为41.41万吨（2.02）；其中，阔叶浆产量为为21.33万吨（1.13），产能利用率为78.81%（4.17%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-210.34元/吨(30)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-795.89元/吨(50);

5.需求：木浆生活用纸均价为6400元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利388.78元/吨（5.15），白卡纸均价为4239元/吨（40），白卡纸生产毛利345元/吨（-13），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利116.9元/吨（10.4），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利821元/吨（9）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为311087吨（401)；上周纸浆港口库存为191.8万吨（0.5)

7.利润：阔叶浆生产毛利为924.74元/吨（-0.98），化机浆生产毛利为-116.84元/吨（-0.65）。

8.总结：日内涨跌幅+0.78%，现货价格6300元/吨（20），针阔价差1800元/吨（-30)。Suzano宣布2025年1月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨。下游依旧在主动去库周期中，去库情况良好，在去库周期中下游纸厂对原料的备货力度一般。供给端方面，纸浆进口有所回升，这一点我们在三周累积的港口库存中有所体现，另外一点则是欧洲11月新出的消费数据，仍需持续关注海外消费萎缩的可能性。纸浆整体仍为供需双弱的格局，但要注意到这一格局在缓慢变化的趋势。纸浆上周03基差大幅走强，下周预计纸浆期货会一定程度升水修复高基差，短期震荡格局不变，我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■尿素：尿素厂库持续三周累库

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1710元/吨（0），河南现货价1710元/吨（10），河北现货价1740元/吨（10），安徽现货价1730元/吨(0)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-59元/吨（2），河南小颗粒-UR01=-59元/吨（12）；

3.供给：尿素日生产量为17.884万吨（-0.03），其中，煤头生产量为15.304万吨（-0.03），气头生产量为2.58万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.12天（0），下游复合肥开工率为42.62%（-0.97），下游三聚氰胺开工率为59.9%（0）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为255美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为250美元/吨（0），出口利润为-338.96元/吨(-1.93);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6744张（-1)；本周尿素厂内库存为152.5万吨（5.32)；

7.利润：尿素固定床生产毛利为-504元/吨（-90），气流床生产毛利为-1元/吨（-70），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-0.11%，现货价格多数持平。本周尿素厂内库存为152.5万吨（5.32)，持续三周累库。伊朗国际供应扰动，提振尿素市场悲观心态。气头检修不及预期，日产下降缓慢，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，因此库存未如预期般继续去库反而超季节性累库。我们目前认为需继续观察在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其上涨空间的核心矛盾。长期弱现实格局难改。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：人民币表现偏弱限制调整幅度

1.现货：广州24℃棕榈油9750（-10）；山东一豆8050（+50）；东莞三菜8870（0）

2.基差：05合约一豆418（+4）；05合约棕榈油1062（+72）；05三菜34（+142）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1175美元/吨（+5）；1月船期巴西大豆CNF 432美元/吨（+6）；1月船期加菜籽CNF 505美元/吨（+5）；美元兑人民币7.30（-0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比下降14.83%，鲜果串单产下滑12.78%，出油率下降0.39%。

5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为1152229吨，较上月同期的1200421吨下降4.0%。

6.库存：第50周末，国内棕榈油库存总量为51.7万吨，较上周的48.1万吨增加3.6万吨。国内豆油库存量为112.9万吨，较上周的114.7万吨减少1.8万吨。国内进口压榨菜油库存量为50.4万吨，较上周的49.9万吨增加0.5万吨。

7.总结：油脂板块阶段性利多出尽进入调整状态。人民币近期表现偏弱，或对内盘商品形成一定支撑。目前临近节前备货期，关注油脂需求表现。棕榈油05合约相对偏远期，跟随产地报价同步大幅下行，远月高基差再度显现。棕榈油进口利润近低远高，关注实际买船情况。菜油进口来源多元化，除俄罗斯外，对乌克兰、阿联酋菜油进口出现增多。

■菜粕：加菜粕进口大幅下滑

1.现货：广西36%蛋白菜粕2150（+10）

2.基差：05菜粕-203（+7）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 505美元/吨（+5）；美元兑人民币7.30（-0.01）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第51周进口压榨菜粕产量7.02万吨。

5.需求：第50周国内菜粕周度提货量6.67万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第50周末，国内进口压榨菜粕库存量为6.6万吨，较上周的7.3万吨减少0.7万吨。

7.总结：加拿大统计局数据显示，11月油菜籽压榨量为1019337吨，较前一个月减少7.45%，较去年同期增加12.33%。加拿大再度释放对华扩大加征不合理关税产品范围态度，易引起国内菜系供应转紧担忧。11月菜粕进口数据显示加菜粕进口断崖下降，迪拜菜粕暂未形成显著替代。国内菜粕库存高位连降两周，关注一季度国内基本面拐点出现可能。