■聚烯烃：2025年油价走弱的领先指引下石脑油裂解可能有一定承压

1.现货：华北LL煤化工8815元/吨（-10），华东PP煤化工7510元/吨（-0）。

2.基差：L主力基差646（+12），PP主力基差69（+26）。

3.库存：聚烯烃两油库存65.5万吨（-1）。

4.总结：石脑油成本端。原油价格对石脑油裂解价差存在一定正向领先性，我们认为这一领先性的本质是当油价的波动仅仅由供应端驱动时，需求端下游成品油裂解价差可能会出现反向波动，从而带来油价对石脑油裂解的同向领先性。考虑到2025年油价走弱的大逻辑在于供应端，大概率将会看到在油价走弱的领先指引下石脑油裂解出现承压。

■短纤：成本端原油明年平衡表累库主要来自供应的增长

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7010元/吨（+0）。

2.基差：PF主力基差-44（-4）。

3.总结：成本端原油从明年全年角度看，市场基于明年平衡表累库预期，长线整体偏一致性看空，并且从节奏上看，大概率呈现前高后低状态。平衡表累库预期主要来自供应的增长，供应的增长来自OPEC+国家自2025年4月至2026年9月逐步削减额外自愿减产的220万桶/日产量+美国页岩油与凝析油产量抬升+其他非OPEC+国家产量持续增长。当然供应端也存在出现收缩情况的可能，如美国对伊朗、委内瑞拉再次制裁可能带来二者石油出口减少，但考虑到OPEC+可以迅速弥补二者缺口，且二者目前产量也未恢复到正常水平，制裁带来的减产量级影响也无法达到2018年的水平，即使出现制裁对油价的利多影响也偏阶段性且力度受限。

■纸浆：区间下沿震荡

1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5750元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4380元/吨(0)，针阔价差1870元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP03=436元/吨（-34），凯利普基差-SP03=536元/吨（-34），俄针基差-SP03=-64元/吨（-34）；

3.供给：上周木浆生产量为39.39万吨（0.88）；其中，阔叶浆产量为为20.2万吨（0.83），产能利用率为74.64%（3.06%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-294.02元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-1052.37元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6400元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利383.63元/吨（47.89），白卡纸均价为4199元/吨（0），白卡纸生产毛利409元/吨（0），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利96.1元/吨（15.6），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利803元/吨（13.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为342463吨（2338)；上周纸浆港口库存为191.3万吨（7.2)

7.利润：阔叶浆生产毛利为926.54元/吨（-0.35），化机浆生产毛利为-115.64元/吨（-0.23）。

8.总结：日内涨跌幅+0.48%，现货价格6250元/吨（0），针阔价差1870元/吨（0)。近期的逻辑是宏观情绪，纸浆多跟随商品情绪波动。纸浆持仓逐渐转到03合约，主力移仓换月。就自身基本面来看，纸浆主要矛盾仍在下游，尽管供应端矛盾也在隐隐发酵。近期下游积极主动去库，去库情况良好，主要矛盾在逐渐发生一些变化。近两周港口库存开始持续累库，主要是前期国际发运增加的部分陆续到港。我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■油脂：NOPA美豆油库存低于预期

1.现货：广州24℃棕榈油10050（-110）；山东一豆8170（-80）；东莞三菜9140（-40）

2.基差：05合约一豆426（+164）；05合约棕榈油962（+4）；05三菜179（+183）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1180美元/吨（-30）；1月船期巴西大豆CNF 436美元/吨（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（0）；美元兑人民币7.29（0）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下降19.6%，鲜果串单产下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为660642吨，较上月同期的707932吨下降6.7%。

6.库存：第49周末，国内棕榈油库存总量为48.1万吨，较上周的45.7万吨增加2.4万吨。国内豆油库存量为114.7万吨，较上周的121.5万吨减少6.8万吨。国内进口压榨菜油库存量为49.9万吨，较上周的49.5万吨增加0.4万吨。

7.总结：马来西亚维持1月毛棕榈油出口关税在10%，并上调参考价。欧盟委员会数据显示，截至12月15日，欧盟2024/25年度（7月开始）棕榈油进口量已达到142万吨，低于去年同期的169万吨。截至11月30日，NOPA会员单位豆油库存增加至10.84亿磅，10月底豆油库存上修至10.74亿磅，低于市场预期。二季度产地棕榈油基本面存在转弱可能。国内菜油基本面转强的拐点演变偏慢，海外油菜籽或也仅是获得支撑。预计菜系绝对价格下方空间有限，但基差转强还需时日。

■菜粕：南美丰产预期强化

1.现货：广西36%蛋白菜粕2040（0）

2.基差：05菜粕-213（+43）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（0）；美元兑人民币7.29（0）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第50周进口压榨菜粕产量5.64万吨。

5.需求：第49周国内菜粕周度提货量6.81万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第49周末，国内进口压榨菜粕库存量为7.3万吨，较上周的8.5万吨减少1.2万吨。

7.总结：特朗普释放对华善意表态，缓解粕类市场情绪。另一边，南美产量前景良好致使其出口重点月份国际大豆价格承压。NOPA报告显示，美国会员单位11月共压榨大豆1.93185亿蒲式耳，低于市场预期。国际油菜籽利空逐步消化，下方空间或有限。国内油厂油菜籽、菜油、菜粕库存仍处高位，榨利有所下滑。产业对于加菜油、粕进口方面或有顾虑，关注进口政策变化。12、1月国内油菜籽到港压力或因油厂克制而减少。关注国内菜系基本面变化，预计价格下方空间有限，但基差转强仍需时日。

■玉米：弱势延续

1.现货：北方继续小跌。主产区：哈尔滨出库1900（0），长春出库1910（-20），山东德州进厂2000（0），港口：锦州平仓2050（-10），主销区：蛇口2200（-10），长沙2270（-10）。

2.基差：锦州现货平舱-C2501=-37（5）。锦州现货平舱-C2505=-136（9）

3.月间：C2501-C2503=-28（-1），C2501-C2505=-99（4）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2071（40），进口利润129（-50）。

5.供给：12月17日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1129辆（+82）。

6.需求：我的农产品网数据，2024年12月5日-12月11日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米140.86（-1.66）万吨。

7.库存：截至12月11日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量412.9万吨（环比+3.17%）。截至12月12日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存30.29天，环比+1.44%，较去年同期-0.16%。截至12月6日，北方四港玉米库存共计456.5万吨，周比+10.3万吨（当周北方四港下海量共计96.5万吨，周比+6万吨）。注册仓单量80344（0）。

8.小结：隔夜美玉米小幅收跌，继续在年线处承压。国内玉米现货市场依旧表现疲弱，北港及产区价格仍在弱势下跌，价格水平基本接近前低水平。北港库存高企问题持续，但近期入关汽运、铁路均有所恢复，关注能否缓解东北产区上量压力。后期现货表现仍是关键，往年春节前还有一波售粮高峰，现货仍有继续下跌的可能。连盘期货价格短期减仓反弹后，在看不到现货好转迹象的情况下，再度下跌，关注前低支撑。短期下跌趋势延续，但在跌破种植成本的低估值判断下，不建议追空。