重点关注

期指、国债期货

期指：政策预期加持，期指风偏修复。上周市场筑底回升，主要驱动在于半个多月的回落后，随着美国候任总统人事布局和相关关税表态的落地，利空钝化。而年底重磅会议时点临近，市场预期政策真空期有望结束，在相对低位资金看涨情绪重新升温。在目前政策趋势下，预计稳增长基调将继续强化。不过考虑到当前PMI已经罕见连续三个月回升，故财政等市场预期较高的投资端政策大幅加码的可能性或不高。对于行情超预期的方面更可能在于传统方向之外，譬如人口民生、地产收储、供给端、产业等层面。此外，12月密集发债环境下，出台降准等具体举措驰援流动性的概率亦较高。在此背景下，仍建议以回调后偏多思路对待。

国债期货：时间来到12月，主力移仓基本完成，同时多头力量来到03导致T和TL合约跨期价差阶段性为负。同时，尽管冲高回落，在继TS、TF合约屡破前高后，T活跃合约在上周五也冲破前高。但10Y现券利率并未下破前低，这也呼应了前文跨期价差的阶段性异常。03合约时空上看在农历新年后，部分投资者仍然担心倘若12月政治局与经济会议传递的信号偏谨慎，来年元宵节后需求或伴随潜在关税压力不及预期。另外，年初整体资金面一般较为宽松，且降准降息预期仍在，这也导致了机构类多头对于03合约的更加看好。我们认为，往后首先需要关注12月的会议是否引发新一轮的预期波动，其次关注人民币年末结汇高峰下是否会迎来季节性走强从而为12月降息降准拉出空间。整体观点上仍认为震荡走强是大概率事件，除非政策面释放超预期的积极信号引发新一轮风险偏好的显著抬升。

所长早读

中国11月官方制造业PMI50.3，继续小幅扩张

观点分享：国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，为连续三个月回升，制造业扩张步伐小幅加快；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。拆分结构看，制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。制造业PMI指数回升主要源于需求端，11月新订单指数回升0.8pct至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需订单指数涨幅显著，环比上升0.8pct至51.2%。新出口订单环比增加0.8pct至48.1%，可能与供应链境外重组、新模式下的“抢出口”有关。从时间序列角度分析，有两个不寻常，一个是11月制造业强于非制造业的表现是23个月以来的首次。另外不寻常的是服务业PMI强于建筑业PMI，2012年以来仅出现两次。我们认为，这背后对应的是强生产和弱地产，为实现5%的经济增长目标，靠脉冲式生产的发力是主要手段。明年则更多依靠存量以及未来增量政策对需求端的发力。

今日早评

黄金：避险情绪回落

白银:震荡回落

铜：美元回落，价格获支撑

铝：重心再下移，向下空间可继续考验2万整数关口支撑

氧化铝：主力合约偏高位盘整，远月震荡趋向收敛

锌：高价反噬消费，限制上方空间

铅：消费欠佳，区间上沿或承压

锡：回到震荡区间

工业硅：减产情绪发酵，关注上方空间

多晶硅：库存累库，价格仍将下跌

碳酸锂：交割资源充足，向上空间有限

铁矿石：预期支撑，震荡偏强

螺纹钢：窄幅震荡

热轧卷板：窄幅震荡

硅铁：供需矛盾显现，偏弱震荡

锰硅：钢招主流明朗，持稳震荡

焦炭：铁水延续下行，宽幅震荡

焦煤：宽幅震荡

动力煤：成交冷清，区间震荡

玻璃：部分区域价格下调

橡胶：震荡运行

合成橡胶：偏强运行，后续关注顺丁库存情况

沥青：高位运行

LLDPE：中期震荡市

PP：现货平稳

烧碱：宽幅震荡

纸浆：震荡运行

原木：震荡调整

甲醇：短期高位震荡，关注1-5反套

尿素：区间震荡运行

苯乙烯：短期基差偏强，中期逢高空

纯碱：采购情绪不积极

LPG：PDH开工续降，区间震荡

PVC：偏弱运行

燃料油：夜盘反弹，基本面暂无明显驱动

低硫燃料油：暂时弱于高硫，外盘高低硫价差继续收窄

集运指数（欧线）：12多单酌情持有，02观望，远月逢高建空

短纤：短期震荡市

瓶片：短期震荡市

棕榈油：关注产地降雨对供应的影响

豆油：继续受原料价格偏弱影响

豆粕：出口较好、美豆涨跌互现，连粕震荡

豆一：现货稳定，期价震荡为主

玉米：关注基层上量

白糖：关注15反套

棉花：关注外部市场影响

鸡蛋：偏强震荡

生猪：反套持有

花生：关注油厂收购情况