重点关注

燃料油、锡、白银、锌

燃料油：消息面利好散去，盘面价格回撤至原点，后续关注国内二次原料需求与海外炼厂生产情况。上周出口配额消息加上本周国内宏观利好落地，FU、LU盘面价格随之出现大幅上行，部分近月合约一度出现涨停。但从昨日日盘开始，FU、LU盘面却开始连续回调，其中FU盘面价格回调幅度更大，已经回到本轮上涨之前的起点。分析背后原因，从基本面来看，进入9月后国内地方炼厂开工率仍然处在历史偏低位置，地炼对于高硫二次原料的需求将持续受到压制，这是高硫难以获得持续性上涨驱动的核心因素之一。再结合盘面持仓情况来看，FU主力合约多头持仓从9月23日开始大幅减少，9月25日收盘后FU主力合约持仓已经转变为空头占主导的结构，侧面反映消息层面的利多刺激已经基本被市场消化。因此，不管是从基本面还是盘面流动性情况来看，短期内FU价格或将维持偏弱运行。展望后续市场，FU能否由弱转强的关键一方面在于四季度国内成品油消费的季节性回升能否刺激国内炼厂二次原料需求回暖，进而带动高硫期现货价格上涨；另一方面在于主产高硫燃料油的俄罗斯炼厂进入秋季之后检修规模是否会进一步扩大，高硫市场能否通过现货供应减少的路径获得一定的利好。

锡：昨日锡价在商品普涨的环境中独自表现疲软，主因市场传言缅甸即将复产，原料出现明显增加预期。目前暂未有具体复产计划流出，静待近期是都佤邦地区会发布正式公告。弱于11月复产，考虑三个月左右的复产期或于明年2月有货源流入国内。此外，周度云南江西两地开工率持稳于36.42%，本周库存有所表现，继续去库至10568吨。8月印尼出口增加，或受到前两月留滞货物影响，进口锡锭有所增加，后续非洲锡矿或亦有所爬产。我们认为目前锡价或受到供应扰动较大，在供应边际增加被证伪之前，或以偏弱格局运行。

白银：在FOMC会议美联储选择宽松的货币政策+鹰派的前瞻指引后，作为新一轮降息周期的起始，点阵图给出2年250bp的降息幅度令白银的贵金属属性支撑其继续上行，同时，国内外货币政策宽松带来的风险偏好回升，以及核心通胀韧性缓解了市场对于美国经济的下行担忧使得商品普涨，白银亦受到带动，且作为弹性较好的品种，表现较为抢眼。我们当下对白银的判断保持不变，继续偏强，关注强势行情下关注趋势突破能打开怎样的上涨空间。

锌：短期宏观情绪支撑，中长期逢低偏多思路对待。近期国内三大政策包集中发力，提振经济复苏信心，宏观情绪升温支撑锌价回升。此外，政策影响或将逐步传导至地产板块修复，微观需求有望好转，黑色板块明显反弹，与钢材消费终端交叉较多的锌亦相比其他有色金属获得更大价格上浮弹性。基本面上矿端增量不足，例如此前宣布复产的OZ矿仍存设备扰动停工，紧缺程度难以有效缓解，叠加冬储阶段渐近，四季度冶炼端开工率修复的程度或有限。而需求的边际回暖主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此，短期内需关注盘面节前的流动性变化、十一期间海外宏观数据等因素对价格的扰动，中长期维持逢低买思路。

所长早读

支持消费品以旧换新的1500亿元超长期特别国债资金已全部下达到地方，汽车、家电、家居家装等重点消费品销量实现大幅增长

观点分享：9月25日上午，国家发展改革委召开专题新闻发布会。国家发展改革委资源节约和环境保护司副司长文华表示，支持消费品以旧换新的1500亿元超长期特别国债资金，在8月初已全部下达到地方。政策实施一段时间以来，效果逐步显现，在政策拉动下，汽车、家电、家居家装等重点消费品销量实现大幅增长，成效显而易见。我国主要家电保有量超过30亿台，汽车保有量超过3亿辆，更新换代的潜力巨大。一是汽车消费明显增长。中国汽车流通协会数据显示，8月份，全国乘用车零售量190.5万辆，环比增长10.8%；新能源汽车零售量102.7万辆，环比增长17%。新能源汽车渗透率达到53.9%，连续两个月超过50%。9月以后，数据还在持续增长。9月1日至22日，全国乘用车零售量较上月同期增长10%；新能源乘用车零售量较上月同期增长7%。

二是家电产品销售明显向好。国家统计局数据显示，全国家用电器和音像器材类零售额由降转升，8月份销售额同比增长3.4%。同时，税务总局增值税发票数据显示，4—8月份，冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比分别增长2.4%和5%，增速比3月份分别提高了2.8和11.6个百分点。用4—8月份的数据，是因为《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》于3月份印发，各项工作陆续启动，从相关数据看，成效显著。高能效等级家电零售快速增长。第三方机构监测数据显示，9月2日至15日，全国零售企业1级能效冰箱、空调、洗衣机、燃气灶、电视销售额同比分别增长27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。总的来说，数据非常喜人。三是家具、洁具零售业产品销售明显提升。4—8月份，家具、洁具零售业销售收入同比分别增长8.9%和12%，增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。宏观日度数据报告

今日早评

黄金：继续创出新高白银：震荡回升

铜：国内库存持续去化，价格坚挺

铝：冲高回落

氧化铝：走势跟随沪铝

锌：短期宏观支撑，关注节前流动性变化

铅：供需双弱，区间震荡

镍：震荡运行

不锈钢：震荡运行

锡：震荡回落

工业硅：仓单数量有所增加

碳酸锂：冲高回落，套保压力制约上方空间

铁矿石：估值抬升后关注需求成色

螺纹钢：政策提振，偏强震荡

热轧卷板：政策提振，偏强震荡

硅铁：宏观预期已至短期或将反弹

锰硅：宏观预期已至短期或将反弹

焦炭：二轮提涨落地，偏强震荡

焦煤：偏强震荡

动力煤：大秦线检修在即，震荡偏强

对二甲苯:反弹空间有限

PTA：反弹空间有限，上方压力5000-5100

MEG：反弹空间有限，上方压力4500-4550

合成橡胶：宽幅震荡，中枢上移

沥青：成本带动回落

LLDPE：短期震荡，中期仍有压力

PP：现货小涨，成交转弱

烧碱：暂时是震荡市

甲醇：短期反弹

尿素：震荡运行

苯乙烯：12-02反套

LPG：成本回落，现货稳固

PVC：回弹趋势仍在，基本面弱势难改

燃料油：回调延续，价格回到原点

低硫燃料油：强势褪去，高低硫价差再次转跌

集运指数（欧线）：多空博弈加剧，轻仓过节

短纤：现货维稳，产销较好

瓶片：现货上调，成交清淡

棕榈油：受市场情绪推动

豆油：跟随棕榈油和美豆上涨

豆粕：美豆收涨，连粕反弹

豆一：震荡

玉米：震荡偏弱

白糖：跟随原糖上涨

棉花：等待新棉集中上市

鸡蛋：震荡调整

生猪：节前消费增量

花生：有所企稳