妖不妖，看橡胶！这是在国内期货市场早期流传的段子，老期货们应该都有所耳闻。在上世纪90年代，国内期货市场野蛮生长，风险事件频频发生。1997年的海南天胶期货R708逼仓事件便是一件震惊当时期货圈的大事，这起事件不仅深刻影响了当时的市场格局，也引发了中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。

天然橡胶期货的缘起

天然橡胶作为一种重要的工业原料，其价格波动受多种因素影响，包括产地天气、供需关系、国际市场价格等。在1990年代，中国天然橡胶市场正处于快速发展阶段，对国际市场的依赖度较高。同时，国内期货市场也处于起步阶段，市场规则尚不完善，监管机制相对薄弱。

天然橡胶期货交易最早始于日本。1951年12月，神户橡胶交易所成立，给天然橡胶的贸易商和消费者提供了转移价格风险的场所。一年以后，东京工业交易所、新加坡商品交易所以及马来西亚的吉隆坡商品交易所也纷纷推出了天然橡胶期货合约，天胶期货交易规模逐渐增长，成为当时重要的期货品种之一。

1993年11月，海南中商期货交易所率先推出了国内第一张天然橡胶期货合约。海南中商所地处我国天然橡胶主产区，推出天胶期货有着得天独厚的地理优势，天胶期货自上市后成交规模日益扩大，到了1997年全年成交量达到1458.8万手，在当年各国的天胶期货交易所中位居第一。

产胶区自然灾害 R608预演多逼空

1996年，东南亚主要产胶国如泰国、马来西亚等遭遇了严重的自然灾害，导致天然橡胶产量大幅下降。与此同时，国内天然橡胶主产区也遭受了不同程度的自然灾害，进一步加剧了市场供应紧张的局面。这一背景为投机多头提供了绝佳的逼仓机会。

在东南亚及国内天然橡胶主产区自然灾害的背景下，投机多头敏锐地捕捉到了市场供应紧张的信息，并开始策划在R608天胶期货合约上逼仓行动。他们利用市场恐慌情绪，通过大量买入天胶期货合约，推动期价持续上涨。同时，他们还散布虚假信息，夸大市场供应短缺的程度，进一步加剧市场恐慌。

面对多头的强势逼仓，空头主力并未坐以待毙。他们凭借实盘入市打压，试图稳定市场情绪。然而，由于多头资金雄厚且策略得当，空头反击未能取得显著成效。随着多头持续推高期价，市场恐慌情绪进一步蔓延，导致大量散户跟风买入。最终，在多方力量的共同作用下，天胶期货价格出现了连续涨停的极端行情。

然而，好景不长。随着市场情绪的逐渐平复和空头力量的重新集结，天胶期货价格开始出现回调。多头在高位接盘后，发现市场供应并未如预期般紧张，开始纷纷抛售手中合约。这一行为迅速引发了市场的连锁反应，导致天胶期货价格连续跌停，市场陷入崩盘状态。

R706合约多空大战，引发严重风险事件

虽然608合约的逼仓行动以失败告终，但多头并未就此罢休。1997年初，在R703天胶期货合约上，投机多头开始布局，在橡胶主产地泰国金融危机日益恶化的背景下，逆市拉升天胶期价，使得中商所定点库所存的天胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单就达4万多吨。

时间来到四五月份，投机多头先在R706合约上投石问路，少量建立多仓，但受到以海南农垦系统等当地现货商为首的空方凭借实盘入市打压，多头准备时间不充足，被迫放弃该合约，佯作败退平多翻空，致使R706连续4天跌停，价格创下9715元/吨的新低。

然而明面上服输的投机多头，背地里却筹集资金卷土重来，悄悄在R708合约上建立多仓，与紧随而至的空头主力展开对决。

5月份下半月，借着东京天胶期货大跌后企稳并大幅反弹的由头，投机多头将R708期价从的价格从10000元/吨的水平一路推升至11300元/吨之上。

空头自然不甘示弱，从现货市场上调入大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。

多头主力则诈称，准备交割海南库存天胶去开拓上海天胶期货市场，以此来吸引中小散户加盟多头阵营。

6月底至7月初，多空对决再次升级，双方在11200元/吨至11400元/吨价位之间形成拉锯对抗。

7月4日，多头突然发难，实行上下洗盘策略，成功将期价拉升至涨停板。随后，多头继续推高期价，并挟持了近23万手的巨仓。到7月底，R708合约价格从10790元/吨一路拉升到12000元/吨以上，一度达到12600元/吨的高点。

投机多头之所以敢肆无忌惮拉升期价，全依赖于有利多头的交割制度。当时交易所为了追求交易量，只重视期货的交易与结算环节，忽视了交割环节，限制了交割货品的来源，减少了库存数量，为“多逼空”创造了条件。

交易所干预

海南中商期货交易所眼见风险日益严重，开始在多空大户之间奔走斡旋。7月28日，中商所组织多空双方进行了第一次谈判，多头只是迫于交易所压力下才参加的，毫无谈判诚意，提出了非常苛刻的条件，空方无法接受，最终多空双方不欢而散。

7月29日，多头继续拉抬期价，当天胶价以12300元/吨的高位收盘，空头损失进一步加剧。中商所于是组织了第二次谈判，谈判进行得很艰难，一直谈到7月30日凌晨才达成共识，签订了平仓协议。多空双方以期货价格在期货市场平仓，多方按照协议价格和实际平仓价格的差价给空头用现金形式补偿。

随即中商所对多空双方多做出了限制。7月30日，中商所发文，“对R708买方持仓保证金分阶段提高，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。”同日，中商所还暂停了空头主力农垦系统的天然橡胶入库。

至此，R708天胶期货大战基本宣告收场。从8月4日起，R708合约以每天一个跌停板快速下跌，最终于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌。

事件影响

R708事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。

1996年天胶608合约及后续R708合约的逼仓事件给市场参与者带来了巨大的损失。对于多空双方而言，这是一场两败俱伤的豪赌。在R708合约连续跌停后，多方有近20个席位宣告爆仓，多方按8月18日持仓单边29864手支付20％的违约罚款，计3.33亿元；多方于8月4日至13日的协议平仓中支付赔偿金近2亿元；多方在交割中只勉强接下13000吨现货；而空方意欲交割的16万吨现货，最终在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计损失1.4亿元。

而对海南中商期货交易所来说，不仅失去了明星期货品种，就连自身也受到波及。R708事件严重损坏了海南期货市场的秩序，尽管中商所采取了一系列措施避免市场崩溃，但并未成功阻止天胶期货走向沉寂。1999年上半年，为了打击国内期货市场乱象，国家重拳出击,对期货市场进行了一系列的整肃与规范，中国期货市场迎来了第二次治理整顿，红极一时的中商所从此消散于历史的烟云中。

逼仓事件不仅给市场参与者带来了巨大的损失，也引发了广泛的关注和反思。它暴露了当时期货市场监管机制的不足和市场参与者的不成熟。为了防止类似事件再次发生，交易所和相关监管机构采取了一系列加强监管和投资者教育的措施。同时，市场参与者也从中汲取了深刻的教训，更加注重风险管理和理性投资。