重点关注

国债期货、生猪

国债期货：昨日海外市场巨震引发避险情绪急升，TL合约上涨1.14%来到113的整数关口。同时，现券方面10Y盘中下破2.1%，30Y逼近2.3%，国债期货收盘后整体利率均有所回弹。一方面，当前点位再度燃起市场对于央行干预的担忧；另一方面，全球股市、商品的剧烈回调传导至国内市场，加速了昨日国债期货的上涨，使得短期情绪一致性和拥挤度过高，但夜盘美股表现优于日间期指，这样的“危机”避险驱动恐持续性存疑。机构周度净多头持仓对比年中仍在低位。当前核心思想仍然是我们上个月末专题报告中表达的“长期重趋势，短期防波动”。

生猪:近期盘面呈现近强远弱格局，主要体现市场对于未来压栏的强预期，综合来看，7月市场均重处于相对低位，饲料总量环比变化符合季节性市场库存水平健康。7月底及8月初集团出现一定缩量，但是河南现货价格突破20500元/吨，近月合约贴水幅度超1000元/吨，7月合约交割情况带动9月合约交割逻辑倾向于收敛基差，继续考虑正套策略介入。

所长早读

如何看待此次海外市场剧烈波动？

观点分享：首先是短期因素，近期海外市场剧烈下跌是由于资产端以AI半导体股票为首的权益板块（本轮海外股票牛市旗手）因“盈利焦虑”而出现集中止盈，带动主要宽基指数大幅下跌，在此过程中出现快速的去杠杆进程，并传到至主流DM市场（韩股、台股和日股等半导体周期相关性更高的市场尤为受影响）。而在负债端，则是市场普遍讨论的“日元Carry交易”使得在去杠杆过程中日元套息快速逆转回流，日元呈现典型的避险势走强，而随着日央行第二次升息、美联储降息预期计价再度激化，美日利差近期快速回落，故而负债端的进程基于自身基本面因素也在加速。两者共同造成近期海外市场呈现短期流动性冲击、快速去杠杆现象，并在跨市场跨资产之间传导，我们认为资产端去杠杆较负债流动性而言，可能是更关键的驱动，本质上是对本轮周期中AI半导体股票盈利计价的调整。

中长期因素上看。首先是美股盈利方面，我们在三季度提示，以英伟达为首的AI半导体板块面临财报表现难以大幅超预期、边际盈利惊喜回落的考验，将带动股票和宽基指数在三季度面临调整，故而我们在半年报中建议三季度维持风险偏好谨慎。其次是经济动能方面，我们反复强调把握主线逻辑的意义，以就业数据为首的海外经济数据走弱，叠加美联储降息点愈加靠近，我们在过去1-2月强烈建议在大类资产配置中构建“降息交易范式“，即海外债券市场上看低美债收益率、长短利差反弹、高收益债信用利差反弹等；权益市场则体现在波动率上升、侧重防御性板块（医疗、公共事业和必选等）；商品市场则构建”多估值空需求“策略，如多金铜比等。近期海外市场的表现，正是风险冲击下主线逻辑下的配置策略极致化的表现。

流动性/去杠杆所带来快速下跌何时企稳？首先关注负债端代表（日元）和资产端代表（波动率）两者短期相关性回落，若USDJPY净空持仓和美股波动率稳定，则快速下跌行情或趋于稳定；其次关注日央行、美联储等可能的安抚性信号。企业盈利则高度关注近期美股二季度财报表现，既关注英伟达等相关AI半导体行业，也需关注“非M7板块“整体在盈利和营收上的表现。经济增长动能则追踪美国宏观数据尤其是就业数据组的表现，若非客观上有连续数据显示动能企稳或好于预期，则重视趋势的力量，维持”降息交易范式“配置方式。

今日早评

黄金：再创新高

白银：震荡反弹

铜：情绪悲观，价格下跌

铝：跟随有色大板块整体回落

氧化铝：价格回落

锌：锚定宏观，低位运行

铅：短期承压，关注再生开工

镍：震荡运行

不锈钢：成本支撑上移，供需偏弱施压

锡：震荡企稳

工业硅：硅料涨价提振盘面，关注持续性

碳酸锂：上游减产叠加下游需求边际转好，价格止跌反弹

铁矿石：预期再次反复，弱势震荡

螺纹钢：产量大幅下降，低位反复

热轧卷板：低位反复

硅铁：控能耗预期分歧，宽幅震荡

锰硅：多空博弈，估值下修

焦炭：三轮提降预期存在，震荡偏弱

焦煤：震荡偏弱

动力煤：市场观望情绪浓厚，高位震荡

玻璃：多数区域成交价格稳定

对二甲苯：成本坍塌，趋势转空

PTA：宏观衰退交易成为主线，趋势转空

MEG：单边震荡市，多乙二醇空PTA

橡胶：震荡运行

合成橡胶：偏弱运行

沥青：09合约强劲异常

LLDPE：短期偏弱，中期震荡市

PP：现货偏弱整理

烧碱：暂时是震荡市

纸浆：震荡运行

甲醇：短期震荡

尿素：现货转弱，盘面震荡

苯乙烯：下跌之后，逢低买

纯碱：市场成交气氛一般

LPG：经济预期悲观，需求前景承压

短纤：跟跌原料，产销一般

PVC：下方暂有支撑，关注供应恢复情况

燃料油：短期弱势延续，成本定价逻辑为主

低硫燃料油：跟随原油下跌，高低硫价差暂时平稳

集运指数（欧线）：近月震荡市，10-12反套持有

棕榈油：马盘跟随整体金融市场下行

豆油：受美豆和其他油脂走势影响

豆粕：美豆续涨&汇率波动，低位震荡

豆一：宏观情绪影响，回落震荡

玉米：偏弱运行

白糖：关注系统风险

棉花：维持弱势

鸡蛋：维持震荡

生猪：近月贴水幅度较大

花生：逢高抛空