近期债市多空因素交织，期债盘面波动加大。截至7月3日收盘，TL主力合约月内上涨0.29%，T主力合约上涨0.15%，TF主力合约上涨0.10%，TS主力合约上涨0.02%。

经济修复斜率平缓，核心城市房地产回暖

6月官方制造业PMI为49.5，与上月持平，连续第2个月位于荣枯线下方，指向国内制造业景气度相对平稳。分项来看，制造业生产、新订单指数分别为50.6和49.5，均小幅回落。生产处于扩张区间，且产需缺口收窄，但产强格局未变。库存方面，原材料库存指数回落0.2个百分点，至47.6；产成品库存指数回升1.8个百分点，至48.3，呈现原材料端主动去库、产成品端被动累库的特征。价格方面，主要原材料购进价格指数回落5.2个百分点，至51.7；出厂价格指数回落2.5个百分点，至47.9，说明在制造业企业主动补库意愿不强的情况下，价格“自上而下”的传导有提升空间。当然，供给因素和生产韧性使得原材料价格依旧处于扩张区间，这可能带动6月PPI同比降幅继续收窄。

官方制造业PMI数据表明国内基本面修复斜率平缓，内需有待进一步恢复。不过，6月核心城市二手房、新房成交边际回暖，释放出相对积极信号。房地产一系列优化调整政策落地后，市场热度持续时间略超预期。考虑到房地产市场在拉动内需和信用扩张上的作用，其后续变化值得继续关注。

资金面预期偏暖，央行发布借券消息

跨季后，央行逆回购操作重回地量规模，连续大额净回笼短期流动性。不过，月初市场资金面季节性转松。短端，银存间7天期质押回购加权平均利率重回1.8%下方；长端，7月2日，1年期股份制银行同业存单二级成交价在1.95%附近，较6月初回落超11BP。基本面修复仍需宏观政策支持，央行呵护流动性的态度不会改变。

消息面上，6月28日发布的央行货币政策委员会2024年第二季度例会通稿与第一季度相比，货币政策基调并无变化，并更多强调要推动已出台的各项措施加快落地见效，未释放近期可能降准、降息的信号。

7月3日午间，央行发布公告称，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。市场普遍解读为是在为后续二级市场卖出国债、平衡市场供需、避免收益率过度偏离监管合意区间做准备。当日午盘，债市情绪快速转弱，期债盘面大幅下行。

相关政策需要关注，短期市场分歧较大

央行借券意味着对国债收益率的政策引导从“提示”层面转向“实际操作”层面，这对债市而言是个利空因素。不过，具体操作规模、期限和方式均存在不确定性，且机构“资产荒”局面尚未完全缓解，短期多空博弈加剧，债市波动相应加大。

笔者认为，央行相关政策指引值得重视，在当前时点追涨债市的性价比不高。政策细节落地后，长端收益率预计向监管合意区间靠拢。操作方面，单边建议逢高布局一定空单，待政策面影响消化完毕再择机做多。套利方面，考虑到此前央行更多强调长债风险，故做陡收益率曲线也是合理选项。不过，需要留意基差变化和后续可能出现的理财赎回“负反馈”对中短期限品种的影响。