七月初以来，A股市场探底回升，逐渐回暖，上证指数在七连阳后更是一举突破2600点。在现货市场的强势推动下，周三IF1008合约突破2800重要心理关口，周四则强势整理，市场多头气氛依旧。在宏观经济存在较大不确定下的本轮股市反弹，具有多大的延续性呢？

从本次反弹基础看，超跌反弹和政策放松预期是本轮反弹两大主要因素。

首先，二季度以来，受国家宏观调控影响，A股市场大幅下跌，上证指数累计最大跌幅达27%，跌速之快、跌幅之大都属历史罕见。在整个下跌的过程中，市场并未出现大级别的反弹，农行IPO上市之后，市场基本利空出尽，这显然从源头上抑制了下跌动能。反弹的出现亦在情理之中。

其次，二季度宏观数据公布后，经济增速放缓从预期变为现实，同时海外经济的不确定性也令中国经济继续增长蒙上了阴影，政策放松逐渐成为市场预期。这点从政府对房地产调控态度的微妙变化可见端倪。前期各大银行对第三套房贷的松绑就是一个信号。

作为本轮宏观调控的首要对象房地产行业，经过前期调控，成交量出现大幅萎缩，部分地区房价出现微幅下降，应该说尚未达到调控目标。然而上半年城镇固定资产投资高位回稳，二季度GDP增速高位回落都表明了投资对经济的拉动作用，下半年我国经济增长存在一定的不确定性。

虽然目前宏观经济正在转型，但是大起大落显然不是政府本意，因此未来政府不可能对房地产实施更严厉的调控，但是面对时下中国最大的民生问题——房价居高不下，政府亦不可能对房地产调控松绑，因此最大的可能便是一方面延续前期政策，待房价有所下跌后逐渐退出；另一方面为了稳定投资，政府会加大保障性住房的建设以此保证经济稳定增长。

此外，日前央行亦表示：虽然当前经济增长表现出一些放缓迹象，但目前中国经济的基本面依然良好。未来经济放缓趋稳的可能性较大，但出现二次探底的可能性不大。从央行的表态看，经济增速放缓已引起高层注意，其报告对经济调控措辞较以前温和许多。目前高层对宏观政策更多强调维稳，而并非二季度的继续紧缩。如果三季度经济增长放缓幅度超预期，不排除政策会有所放松。但这一切都需等待8月上旬公布的宏观数据来验证。而在这段时间空档内，政策放松预期将会支撑市场继续上行。

然而反弹幅度会有多高、延续性如何，这些关键取决于政策放松有多大程度。如果政府沿袭以往容易见成效的放宽投资项目、地产、信贷，势必产生资产价格再度泡沫化、金属/矿石等资源品价格攀升的不利局面，与年初的调控初衷背道而驰。而结构放松则可能无法产生超预期的力量，对行情的进一步上涨驱动有限。

从板块来看，房地产显然不具备领涨条件。银行板块则有地方融资平台贷款风险的隐忧，暂时也不具备条件。而其他的传统行业（如煤炭、建材、钢铁）经过本轮上涨后，今、明两年估值隐含的增长空间已经接近或超出20%，而从目前国家的调控政策看，这比较难达到。因此其他的传统行业也不具备领涨资格。中小板在本次反弹中表现突出，累计涨幅18.52%，高于上证指数的12.82%。从国家转型方向看，消费、医药、新能源均是利好板块，其大部分隶属于中小板，显然政策导向有利于中小板，但是中小板市值偏小，其领涨地位值得商榷。而本轮反弹行情，热点不断切换也说明了一定的问题。因此我们认为这只是一次反弹而非反转，而本轮反弹行情，我们仅看高上证指数至2750附近，沪深300指数则为3000附近。

我们认为，尽管反弹预计仍将延续，但在整个经济大环境偏空的背景下，我们不可对反弹高度抱有过高的期待。 操作上，建议IF1008继续持有，第一目标2965。