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南华期货傅小燕:棉花与PTA套利机会犹存

最新高手视频! 七禾网 时间:2010-07-26 17:13:18 来源:南华期货 作者:傅小燕

策略建议:
 
  棉花走势依旧处于技术性弱势,PTA近期下跌只是短暂的回调,买PTA卖棉花的跨品种套利机会显现。剔除金融危机的影响,棉花与PTA相关性较强,而且价差有缩小的可能,为了减少敞口风险,建议投资者抛1手棉花买2手PTA进行套利操作。
 
  一、 相关性分析

本文选择的数据都是PTA和棉花的主力合约价格,从两者的数据(2009年1月8日~2010年7月21日)相关性分析得出其系数是0.65,相关性较高。而从另一个角度来看,用棉花与PTA的价差与棉花价格分析得出,相关性系数为0.86,这些都为棉花与PTA进行套利提供了条件。
 
  另外棉花和涤纶短纤是两种棉纺织原料,而PTA是涤纶短纤的主要原料,具有很强的相关性,棉花和涤纶短纤的相互替代作用一直存在,这也为套利提供有利条件。
 
  图1 棉花与PTA价差走势图

棉花与PTA套利机会犹存

资料来源:Bloomberg 南华研究
 
  从图中来看,PTA价格在近段时间中下跌速度加快,而棉花价格下跌显得稍慢。因此两者之间的价差逐渐拉大,到目前为止已经达到9108,最高在2010年5月26日达到10516,这个值也是跟着棉价大幅高升引起的,PTA价格无太大变化。从图中再可得出的一个结论是价差放大与缩小具有规律性,当价差达到一定高度时之后便会逐渐缩小,这也是和两种商品之间的替代性有关。
 
  图2 棉花与PTA价差与比价走势(价差以1*棉花-2*PTA计算)

棉花与PTA套利机会犹存

资料来源:南华期货
 
  从图2中可以看出,当棉花与PTA以1:2进行套利操作时之间的敞口风险最小,近期比价为2.28,即将逼近历史高位2.40的关口。从等资金的角度出发减少风险敞口,以1*棉花-2*PTA进行套利操作,从其价差来看,从今年5月份开始其走势一路走高而如今震荡,目前已处于历史高位,有震荡走低的可能。
 
  二、 基本面分析
 
  1、棉花基本面
 
  现在1月合约走势依然疲弱,近几天的反弹很大一部分是因为投资者的逢低买入所导致,但是这种反弹具有不可持续性,短期内还会下跌。从基本面来看,利空的消息依然存在。
 
  A、国家前期发布的即将抛储的消息令市场中观望氛围浓厚,现货价格开始松动
 
  B、从国外来看,从6月30日美国农业部公布的报告显示,美国产量大约会提高两成,将近390万吨的棉花产量;印度、巴基斯坦等国家棉花生长情况不错。
 
  C、印度取消了前先的禁止出口的限制,具体的出口措施在进一步的商讨之中。
 
  总体来看,来年棉花价格将会受到这些利空消息的压制而缺乏上涨动力。16000点仍是后期关注的重要关口。
 
  2、PTA基本面
 
  有下图可以得出,近期棉花与涤纶短纤价差进一步拉大,棉价继续走高,涤纶短纤价格下跌。但是其以往的平均价差为3494.43,如今价差8889点为偏高, 从图中看出以往它们之间的价差都很小,因此可以判断出现在价差拉大是短纤价格过低的缘故,随着纺织品市场的复苏,对于PTA的需求将会得到释放,价格相对现在将会上涨。
 
  图3棉花与涤纶短纤价差资料来源:

棉花与PTA套利机会犹存

Bloomberg 南华研究
 
  A、2010年我国纺织品市场需求旺盛,在国外经济尚不稳定的情况下,内销增长成为我们纺织增长的主要动力。
 
  B、国内棉花价格一直持续上涨,涤纶短纤价格有所回落,后期存在纺织企业转而买涤纶代替棉花,减少成本。
 
  C、自2010年年初以来,PTA期货价格与现货价格一直保持升水,这也意味着市场比较看好PTA前景。由于市场中的其他不确定因素存在可导致PTA单个期货价格难以延续上涨,但是通过主力合约的交替而推动价格逐渐走高。
 
  D、PX方面,截至7月19日亚洲PX市场氛围因需求疲软且原油市场价格走低而看跌,但是长期来看,原油价格将保持上涨态势,因此PX价格的走稳也将对PTA价格产生直接影响。
 
  三、 操作思路
 
  建议抛1手棉花买2手PTA进行操作,由于当前两者价差位于9100点左右,设置后的价差位于2000点左右,都是处于历史性高位,并且近期处于高位震荡格局,上述基本面的分析使得价差有进一步缩小的可能。另外由于价差重心有所上移,建议以价差9053进入,或2019位置进入,但不排除后期价差继续拉大的可能,止损在9250点;
 
  假如价差进一步拉大,超过9250点,套利交易可暂行停止,以待机会进入。

责任编辑:七禾研究

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