策略建议：
 
　　棉花走势依旧处于技术性弱势，PTA近期下跌只是短暂的回调，买PTA卖棉花的跨品种套利机会显现。剔除金融危机的影响，棉花与PTA相关性较强，而且价差有缩小的可能，为了减少敞口风险，建议投资者抛1手棉花买2手PTA进行套利操作。
 
　　一、 相关性分析

本文选择的数据都是PTA和棉花的主力合约价格，从两者的数据（2009年1月8日~2010年7月21日）相关性分析得出其系数是0.65，相关性较高。而从另一个角度来看，用棉花与PTA的价差与棉花价格分析得出，相关性系数为0.86，这些都为棉花与PTA进行套利提供了条件。
 
　　另外棉花和涤纶短纤是两种棉纺织原料，而PTA是涤纶短纤的主要原料，具有很强的相关性，棉花和涤纶短纤的相互替代作用一直存在，这也为套利提供有利条件。
 
　　图1 棉花与PTA价差走势图

资料来源：Bloomberg 南华研究
 
　　从图中来看，PTA价格在近段时间中下跌速度加快，而棉花价格下跌显得稍慢。因此两者之间的价差逐渐拉大，到目前为止已经达到9108，最高在2010年5月26日达到10516，这个值也是跟着棉价大幅高升引起的，PTA价格无太大变化。从图中再可得出的一个结论是价差放大与缩小具有规律性，当价差达到一定高度时之后便会逐渐缩小，这也是和两种商品之间的替代性有关。
 
　　图2 棉花与PTA价差与比价走势（价差以1*棉花-2*PTA计算）

资料来源：南华期货
 
　　从图2中可以看出，当棉花与PTA以1：2进行套利操作时之间的敞口风险最小，近期比价为2.28，即将逼近历史高位2.40的关口。从等资金的角度出发减少风险敞口，以1*棉花-2*PTA进行套利操作，从其价差来看，从今年5月份开始其走势一路走高而如今震荡，目前已处于历史高位，有震荡走低的可能。
 
　　二、 基本面分析
 
　　1、棉花基本面
 
　　现在1月合约走势依然疲弱，近几天的反弹很大一部分是因为投资者的逢低买入所导致，但是这种反弹具有不可持续性，短期内还会下跌。从基本面来看，利空的消息依然存在。
 
　　A、国家前期发布的即将抛储的消息令市场中观望氛围浓厚，现货价格开始松动
 
　　B、从国外来看，从6月30日美国农业部公布的报告显示，美国产量大约会提高两成，将近390万吨的棉花产量；印度、巴基斯坦等国家棉花生长情况不错。
 
　　C、印度取消了前先的禁止出口的限制，具体的出口措施在进一步的商讨之中。
 
　　总体来看，来年棉花价格将会受到这些利空消息的压制而缺乏上涨动力。16000点仍是后期关注的重要关口。
 
　　2、PTA基本面
 
　　有下图可以得出，近期棉花与涤纶短纤价差进一步拉大，棉价继续走高，涤纶短纤价格下跌。但是其以往的平均价差为3494.43，如今价差8889点为偏高， 从图中看出以往它们之间的价差都很小，因此可以判断出现在价差拉大是短纤价格过低的缘故，随着纺织品市场的复苏，对于PTA的需求将会得到释放，价格相对现在将会上涨。
 
　　图3棉花与涤纶短纤价差资料来源：

Bloomberg 南华研究
 
　　A、2010年我国纺织品市场需求旺盛，在国外经济尚不稳定的情况下，内销增长成为我们纺织增长的主要动力。
 
　　B、国内棉花价格一直持续上涨，涤纶短纤价格有所回落，后期存在纺织企业转而买涤纶代替棉花，减少成本。
 
　　C、自2010年年初以来，PTA期货价格与现货价格一直保持升水，这也意味着市场比较看好PTA前景。由于市场中的其他不确定因素存在可导致PTA单个期货价格难以延续上涨，但是通过主力合约的交替而推动价格逐渐走高。
 
　　D、PX方面，截至7月19日亚洲PX市场氛围因需求疲软且原油市场价格走低而看跌，但是长期来看，原油价格将保持上涨态势，因此PX价格的走稳也将对PTA价格产生直接影响。
 
　　三、 操作思路
 
　　建议抛1手棉花买2手PTA进行操作，由于当前两者价差位于9100点左右，设置后的价差位于2000点左右，都是处于历史性高位，并且近期处于高位震荡格局，上述基本面的分析使得价差有进一步缩小的可能。另外由于价差重心有所上移，建议以价差9053进入，或2019位置进入，但不排除后期价差继续拉大的可能，止损在9250点；
 
　　假如价差进一步拉大，超过9250点，套利交易可暂行停止，以待机会进入。