股指期货推出的时机，正好赶上国家出台房地产调控政策，股市出现了较大幅度的下跌，许多投资者因此将股市下跌归咎于股指期货的沽空机制。那么，股指期货真的是股市下跌的原因吗？股指期货能够决定市场运行的趋势吗？我们的回答是否定的。

众所周知，股市是经济的晴雨表，换句话说，一个国家的经济发展状况决定了股市的趋势。当一国的经济向好时，该国的股市通常处在牛市阶段，这是因为上市公司受惠于经济的发展，盈利增加，投资人纷纷买入股票以期获得股息收入或持股等待股价上涨享受资本增值。而当一国经济进入萧条期时，上市公司的业务出现较大萎缩，业绩下降，股息相应减少甚至出现亏损，这时投资人纷纷卖出股票转而买入国债，导致股市抛压大增出现较大的下跌，市场进入到熊市阶段。可见，经济的好坏会影响一国的经济总量，从而影响到上市公司的业绩，而上市公司的业绩好坏，则会影响到投资人的投资行为，进而影响到股市的运行趋势。

那么，什么是股市的趋势呢？我们又怎样来理解股市的趋势与股票价格指数和股指期货之间的关系，为此，我们需要对道氏理论有所了解和研究。

道氏理论的主要内容包括：

1） 股票的价格平均指数反映了市场的一切变化；

2） 股票市场具有三个变动趋势；

3） 主要趋势分为三个阶段；

4） 各种平均价格必须相互验证；

5） 交易量必须验证趋势；

6） 一旦股市的中长期趋势（牛市或熊市）被确认后，该趋势就会继续下去，直到另一长期反向趋势被确认时为止。

前面我们已经论证了，经济的好坏不仅影响公司的业绩，而且会影响投资人的行为，从而影响到上市公司的股价。而按照道氏理论，股票价格指数是所有股票价格的某种加权平均，它反映了市场的“一切变化”。房地产新政出台后，职业投机者无法充分利用杠杆来撬动规模资金，从而失去了进入房地产市场的动力，商品房的投机功能被极大的抑制。而投机者的退出，必将导致原来形成的泡沫需求消失，市场开始回归较为理性的价格水平。在经济环境的变化以及投资人这样的行为模式的变化中，房地产上市公司的业绩也会受到影响，与房地产相关的上下游企业也将受到地产新政的影响，例如钢铁企业，从而使这些公司的股价面临较大的抛压。

由于沪深300指数成份股中，房地产股票、钢铁股和金融股所占的权重较大，因此，房地新政对房地产股票和钢铁股票的利空影响必然会反映在这些股票的股价上，从而带动指数出现较大幅度的下跌，直到房地产股票和钢铁股票下跌到其合理的价格水平。由此可见，近期股票市场下跌趋势的形成并不是股指期货引发的，而是市场内部机制在新的经济环境下自我形成的，股票指数反映了这一切的变化，而引起这一变化的“因”是政策面变化导致的市场环境的变化，近期股市的趋势是这一“因”所导致的必然结果。即使没有股指期货，市场也必将选择这样一种走势。这就是道氏理论中最重要的内容所要表述的市场趋势的反映机制。

道氏理论中的另外一个重要内容是，一旦股市的长期趋势确认后，该趋势就会继续下去，直到另一个长期趋势被确认为止。例如，自2007年10月高点展开的调整就是一个长期趋势变化的开始，这个调整其实仍然没有结束，因此，尽管股票指数涨涨跌跌，但都没有摆脱这一个大级别趋势的影响，我们认为这一趋势影响将延续到2011年4月。

此外，我们注意到沪深股市从2007年10月高点下跌的过程中，并没有股指期货这一可以沽空的金融品种。如果说股指期货是决定股市趋势的主要因素，我们就很难解释这波下跌的内因和外因。事实上，2009年8月4日高点展开的下跌也相当凌厉，不亚于4月16日以来的下跌力度，但当时也没有股指期货。而7月2日展开的反弹，是在股指期货推出后形成的，如果说股指期货能够决定股市的下跌趋势，我们也很难解释这波反弹的推动因素，可见，股指期货并不能决定股市的趋势，股市的趋势是由经济所决定的的。

当然，对于股市的中期趋势来说，影响股市趋势的重要因素还有市场内部的循环周期。例如，江恩的研究显示，市场存在3个月和4个月基础循环周期的周期结构，市场绝大部分循环周期都是这两个基础循环周期的整倍数或0.5倍系列。例如，从2009年8月4日高点运行到今年4月6日高点，时间跨度为8个月，是基础循环周期4个月的2倍。而从今年2月3日低点运行到4月6日高点，时间跨度为2个月，它是基础循环周期4个月的0.5倍。从循环周期研究者的角度看，4月6日高点是这两个周期汇聚共振所形成的，与股指期货没有直接和间接的关系，无论有没有股指期货，市场都会在这样的重要周期汇聚点发生周期共振，从而形成一段中期趋势。

当然，股指期货推出后，市场的运行模式确实在发生变化，例如，在股市的日内波动中，会有投资者短暂地控制和影响一些权重股的走势，以便影响股票价格指数的瞬间走势，以配合股指期货的交易，但这种控制和影响是短暂的，因为没有任何一家机构能够利用其掌握的资金长期地控制或影响股票价格指数的走势。此外，这种打压是有风险的，不一定获利，是市场不同投资者之间的一种随机的博弈行为，既然不是必定盈利的行为，也就不可能成为市场的趋势形成的原因。

综合上述分析可见，影响股市长期趋势的是一国经济发展的趋势和市场环境，而股市趋势的形成除了与经济有关外，还与市场自身的循环周期有关，但无论是定性还是定量分析，我们都不可能以一种符合逻辑的推导方式得出“股指期货决定股市的趋势”这一结论。