工业金属在7月16日出现大幅下跌后，7月20和21日连续两个交易日出现强劲反弹，基本上扳回了此前下跌的空间，并回到了7月初的振荡平台上方，即沪铜回到了53000—54000元/吨振荡区间内。

目前，经济放缓使得市场憧憬美国会重新出台刺激措施，市场风险偏好升温，同时欧元区债务危机短期表现波澜不惊，以及中国保障性住房拨款消息和美元持续弱势、股市强势反弹都引发期铜走高。但笔者从宏观经济、政策调控、外围市场、供需面等几大环节来分析，市场潜在的利多还不足以支撑铜价突破性上涨，沪铜有可能测试前期高位的压力区间54000—54500元/吨后再度回落。

经济放缓成既定事实，“去库存化”延缓

进入7月份，二季度一系列实体经济指标纷纷呈现出弱势，经济增速下滑将引发企业“去库存化”延缓，工业金属将面临库存下降的过程中断和过剩加剧的困境，而且不乐观的经济前景打压了投资者的投资热情。

美国7月份消费者信心指数和抵押贷款指数降至年内新低，美国6月份零销销售连续第3个月下滑，而美国7月份制造业指数更不乐观，制造业指数由6月份的19.57大幅下滑至5.08%。美国住房市场也堪忧，随着购房税收优惠政策的结束，美国住房数据或许会显示楼市进一步受挫，由于建设和购买量下降，未来的美国房地产市场扩张可能失去动力，美国6月份新房开工下降了5.0%至54.9万户，触及2009年10月以来最低水平。

中国经济放缓已经明朗化。相关数据显示，中国经济在第二季度同比增长10.3%，增幅小于一季度的11.9%；中国工业制造业增速放缓，工业增加值增速较5月份回落了2.8个百分点；固定资产投资继续回落；外贸出口增速放缓等。这些均暗示中国经济结构调整刚刚开始。

政策退出施压工业金属

伴随经济增速放缓和围绕贝南克即将发布半年度国会证词，市场憧憬美国进一步放松货币政策和重新出台刺激措施的可能性，同时有关中国出台新刺激措施的猜测也不时传出，铜价受益短线反弹。然而各国政策面临两难，但总体方向依然是逐步退出，只是时间和方式不同而已，从而流动性会较2009年同期出现很大的收缩，期铜的投资需求因而受到抑制。

迫于财政赤字和高额债务，欧洲各国纷纷宣布削减预算开支，从而“以财政政策先行货币政策暂不动”的政策被动性退出拉开序幕，由此，一方面经济复苏将延缓，另一方面引发银行惜贷和通缩的隐患。与此同时，欧洲央行截至7月16日当周已从欧元区货币市场抽走600亿欧元资金，意味该行至少暂时已停止购买国债，这将引发更多欧洲国家得不到援助，主权信用评级将被下调，主权债务危机扩散的风险还很大，如欧洲复兴开发银行警告匈牙利的问题有蔓延风险，并会影响其它东欧国家。

中国尽管6月份CPI降至2.9%，引发了对货币政策放松的预期，但笔者基于管理通胀预期、经济结构调整和为今后两年甚至“十二五”计划打下良好基础的考虑，认为我国的政策调控不会轻易放松。此前，住房和城乡建设部、银监会、国资委针对于“房地产市场调控有关政策可能取消”和“三套房贷放开”的传闻都做出了回应，表示楼市调控政策不变,差别化房贷政策不变，而且银监会表示加强房贷检查。

基本面潜在利多还不足以支撑铜价突破性上涨

铜相对于其他工业金属，基本面相对偏好，铜矿瓶颈导致全球产量增速受到一定的限制。近期，沪铜和伦铜库存双双下降，伦铜注销仓单增加，现货持续升水和国内现货市场精铜货源偏紧，但这些还不足以支撑铜价突破性上涨。

其一，现货市场在供应并不充足的同时消费更加惨淡，一方面下游企业订单受淡季影响确实出现了回落，另一方面下游企业对现货价格接近54000元/吨的水平明显不认可，接货十分有限。

其二，库存下滑的势头在三季度可能止步，因全球精铜产量总体上保持增长，而季节性因素将导致消费增速下滑。据了解，中国6月份精炼铜产量刷新历史高点，同比增长26.3%，达到了42.2万吨，而上半年精炼铜产量同比增长19.4%，达到了232.2万吨；赞比亚今年前5个月铜产量增至321132吨，去年同期为276230吨；哈萨克斯坦1—6月份铜产量增加7.6%至172343吨；全球最大的铜生产国智利1—5月份铜产量较去年同期增长1.3%。

其三，下游企业对精铜矿采购力度下降，矿商采取部分让利的措施提高了精铜的加工费，这暗示国内产能过剩问题依然存在，尽管夏季部分冶炼厂停产检修。目前，中国铜冶炼厂检修令铜精铜加工费回升了一倍，达到15美元/吨和1.5美分/磅。

总之，随着欧美经济指标尘埃落定，美国经济增长放缓已成定局，美联储也调降了今年美国的经济增长预估，高盛和IBM等企业财报都低于预期，这都暗示股市后市不乐观，将拖累期铜的反弹。而欧洲削减开支影响着经济增长前景，再加上欧洲央行停止购买国债，欧元区债务危机或卷土重来。三季度季节性消费淡季和精铜产量保持高速增长，过剩量将会增加，期铜难以取得突破性上涨，但由于二季度期铜先于经济放缓而大幅下跌，当前期铜大多时间呈现区间振荡，后市可关注沪铜在54000—54500元/吨前期高点的密集压力区间的表现，一旦受阻，其回落的可能性很大。