四季度国内精铜的高产量已成为市场共识，而消费在国庆假期后也随着铜价走低开始回暖，供需面有所收紧。不过国内外宏观环境面临挑战，叠加供应放量增长，铜价在67000元/吨以上压力较大，一旦消费开始转弱，国内社会库存或快速累积，恐对铜价形成不利影响。

当前市场宏观环境较为复杂，海外高利率环境和地缘政治危机使全球经济的不确定性增大，有色金属短期上行空间有限。基本面上，国内冶炼产能的释放与海外进口的回升预示着精铜供应延续宽松，虽然四季度传统行业进入冲刺建设期，消费有所好转，但海外需求的持续疲软将拖累整体消费。我们预计铜价的下跌仍未结束，后续若国内消费萎缩，国内开始快速累库，届时铜价可能加速下跌，建议投资者可在66000—67000元/吨区间上沿适当沽空。

复杂环境制约铜价

10月以来，全球宏观环境面临复杂多变的挑战。一是美国通胀虽延续下降趋势，但其超预期的韧性令美联储官员对后续加息仍保持谨慎的态度，年内高利率环境将难以改变，同时美债供给的增加，使作为全球资产定价锚的10年期美债收益率16年来首次突破5%，风险资产偏好得到压制，价格加速回落。二是巴以冲突升级短期可能抬高全球能源价格，推升通胀率，进而给“全球通胀和经济增长前景”两方面都带来挑战。

国内方面，三季度稳增长政策陆续落地，经济稳步复苏已逐步显现，多项经济指标给予正向反馈，如前三季度GDP复合增长率达到5.2%，超增速预期；9月制造业PMI为50.2%，时隔5个月重返扩张区间；9月社会融资规模增量为41200亿元，超预期值38000亿元。放眼四季度，若要实现全年5%的目标，GDP增速预期区间在4.4%—4.5%，届时增长压力将小于前三季度，经济刺激政策频率或放缓。

国内消费呈现韧性

相较于上半年，下半年海外矿端干扰事件明显减少，矿端产能得到释放，据ICSG最新统计数据，2023年世界铜矿产量有望增加3%。原料端的宽松使冶炼厂享有更多的议价权，保有较高的开工热情，根据国家统计局的数据，9月国内精铜产量达113.6万吨，再创历史新高，我们预计10月产量维持在100万吨以上。此外，国庆假期后海外物流紧张因素有所缓解，进口铜不断到货，在进口与国产供给双增背景下，精铜的供应短期仍将维持宽松。

需求端，受高利率引发经济衰退担忧加剧的影响，美国消费者信心在9月份跌至四个月最低点，海外对铜的需求尽显疲态，LME铜库存已连续3个月累库至19万吨，创下近两年新高。反观国内消费，国庆假期后电网和房地产项目迎来冲刺建设期，行业对铜杆采购的需求回暖；而白色家电行业在低基数下迎来“双11”大促，据奥维云网显示，10月家用空调排产量1010万台，同比增长8.1%；同时，汽车消费需求仍然偏强，10月上半月乘用车零售量为79.6万辆，同比增长23%，其中新能源车市场零售29.4万辆，同比增长42%，随着后续新车型的持续推出，新能源汽车月零售渗透率有望突破40%。相较国庆节前，近期铜价走低释放了部分消费需求，预计短期铜消费保持韧性。

总体来说，四季度国内精铜的高产量已成为市场共识，而消费在国庆假期后也随着铜价走低开始回暖，供需面有所收紧。不过国内外宏观环境复杂，叠加供应放量增长，铜价在67000元/吨以上压力较大，一旦消费开始转弱，国内社会库存或快速累积，恐对铜价形成不利影响。