摘要：为更好地贴近纸浆产业链、深耕纸浆期货的研究，本人于2023年8月13日到17日前往杭州和衢州市龙游县进行了调研。本次走访调研的对象，在杭州主要是拜访中游的贸易商（包括期现公司）、期货交易员，在龙游主要是下游纸厂（其中又是以特种纸为主）。众所周知，漂针浆我国基本全部依赖于进口，因此本次调研比较难以直接跟外商打交道，但上游的情况我们基本上通过中游侧面得知，因此本次调研的对象涵盖了中下游的部分龙头企业，具有一定的代表性。

1、2023年的需求情况究竟是好还是比较差？

自2022年俄乌冲突、美国暴力加息以来，全球大部分经济体为对抗通胀压力、普遍跟随美联储进行了加息。于此伴随而来的是，欧美发达国家受制于海外高利率市场环境，制造业PMI数据差、信心指数低迷、需求普遍较差。根据PPPC数据显示，2023年上半年，世界20主要产浆国销量下滑了2.3%；硬木浆出货量持平，软木浆减少了2.4%，本色浆下降了26%；运往北美的出货量下降了9.6%，西欧减少了接近20%；但于此同时，在中国的销量增加了16%。也就是说，中国凭借一己之力，消化了海外疲软需求下多出来的木浆原料。中国和海外的利率环境不共振，这一点市场应该还是有共识的。    

但究竟2023年的真实需求有多好，这个就分歧巨大。根据笔者通过隆众资讯提供的下游成品纸产量进行的测算，2023年前7个月我国的漂针浆消耗量同比去年同期累计值的幅度为22.4%，幅度远超市场预期。再加上大量的货源堆积在港口或者期货交割库，实际上漂针浆真正能流通的数量并不多。阔叶浆的需求增速也差不多这个水平；再加上春节后市场崩跌至5月底，整体产业链买涨不买跌心态造成贸易商和下游纸厂普遍降低库存天数应对下行大周期。但巨大的中国需求终究扛下了所有----随着阔叶浆国内外价格的崩盘腰斩，市场普遍预期跌至历史底部区间，再库存积极性提高，六七月阔叶浆发生哄抢囤货的现象，价格也直接暴力反弹，符合市场经济的规律。

因此，2023年的国内纸浆需求表现好于预期，与我们调研下游工厂时经常遇到的企业老板说生意难做、需求不行是大相径庭。类似于这种微观感受差、但数据表现还行的情况，往往并不仅存在纸浆产业链，其他的品种调研往往也会有类似的口风。因此，研究时还是要数据说话，并不能根据简单的只根据产业的说辞得出不严谨的结论。

2、交易所新增交割品的解读

2023年8月18日收盘后，上海期货交易所宣布了新增德国美森公司旗下品牌Stendal和国产湖南骏泰新材料科技有限责任公司旗下品牌泰格骏颂成为交割品，对此市场早有预期，毕竟交易所官宣之前一般会有一系列的调研和论证活动。

新增交割品对期货市场的参与者而言，更有利于充分博弈和公允定价，并对期货盘面锚定的基准价形成新的冲击----我们预计国产浆新增交割货源有两三万吨的体量。站在交割买方的角度来看，在现货流通环节，市场普遍更愿意接货银星等品牌，但俄针价格便宜、造成盘面锚定的价格基准是俄针。买方通过实物交割接到俄针，更多的选择是只能卖给友商，或者下游接货用来做一些低端生活用纸，特种纸工厂普遍不太愿意接货期货仓单。

2309合约在今日（8月22日）仍有五万手以上的持仓，折合交割量50万吨以上，较月初有较大的减仓。虽然当下产业大户拟进行实物交割的数量巨大、囤放在期货交割库里的货源也已经超过46万吨，再加上新增交割品潜在的增量，09合约发生多头逼仓的概率大幅降低。反而是接下来要预防盘面2309如果没有出现大幅回落、产业空头坚持实物交割造成进入交割月后空逼多走势。

3、我们对后市行情的研判

隆众资讯8月21日报道：据悉，Suzano宣布中国市场9月份桉木浆报价涨价20美元/吨，欧洲市场报价涨50美元/吨。本次阔叶浆的上涨幅度符合市场预期，跟此前我们的早评和周报预估幅度相符。我们预计月底即将公布的智利针叶浆9月份报价也将有10美金/吨的上涨。

供应端角度来看，本轮针叶浆的价格波动是由阔叶浆带动。366万吨的阔叶浆新增产能投放在逐步爬坡并陆续发往中国（阔叶浆全球产能约3880万吨），明年也有新的产能陆续投放出来，PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能力度：2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现，下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产，此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。

相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放。漂针浆新增供应压力小，为何市场却反映七八月份紧缺的却是阔叶浆？实际上还是由于下游纸厂的扩产带动的需求旺盛。加上上半年的崩跌，许多工厂和贸易商都大幅度降低了库存天数，当绝对价格跌至历史低位后，囤货意愿、投机需求均为激发。

确切来说，本次阔叶浆崩跌带动针叶浆价格暴跌，也最终由于阔叶浆的阶段性供不应求而出现了价格的拉涨，同时本次价格反弹也有人民币汇率贬值的因素起了做多驱动。

本次9月份美金报价提涨后，我们认为接下来市场进一步拉涨的概率降低，较大可能是在10月份报价稳定、11月乃至后期的现货美金报价因为弱需求而有所回落。如果拉长周期来看，四季度到明年一季度整体的纸浆价格处于稳中偏弱的格局。主要在于根据最新的美联储利率展望来看，2024年5月份才可能进入降息周期，那么持续的高利率环境将促使全球经济出现较大的增长乏力。而中国今年高基数的需求体量，明年的增速无疑将放缓。

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