来源 | 整理自 AQR资本《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》

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“1、承担风险是长期投资成功的关键。你能承担多少风险，是长期回报的最重要预测指标。

2、要分散风险敞口、要减少单一风险的影响、要减少黑天鹅事件的影响。

3、长期来看，你不需要最完美的策略，而是一个你可以在艰难时期坚持的好策略。”

这是全球前五大对冲基金AQR资本写的报告《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》的核心观点。

从某种意义上，这篇报告也展现了长期投资者的投资底层逻辑。投资是一场有限游戏和无限游戏的博弈，将投资视为有限游戏的投资者，往往在进场时抱着“一夜暴富”的取胜心态，结果却常常不知不觉沦陷其中，有限游戏无限拉长，并被无数个短期波动所折磨。长期投资者则将投资视为一场无限游戏，并不追求一城一池的得失，而是追求长期更好地生存下去，长期回报是结果。期间也会经历短期的波动和风险，但对于长期投资者其而言，他们早已做好了准备。

“心在荒村听雨，人在江湖打滚”。当投资是一场“无限游戏”时，高人不是关键，高招也不是关键，学会拥抱风险、承担风险、坚持策略才是关键。本文梳理了该报告对风险的理解，希望您能有所裨益，也欢迎在留言中分享您的看法。

长期来看，拥抱风险是好事

1.长期来看，能够承担并容忍短期风险正是长期投资的优势所在。

相对于短期的投资策略，长期投资策略让投资者能够容忍短期的市场波动，这正是长期策略相对于短期策略的优势所在。在不改变投资策略的前提下，让投资组合去承受更大的波动，是长期投资能够取得成功的主要因素。

举例来说，巴菲特的过往业绩所展现的是高波动率、高夏普比率的特征（这也使得巴菲特的组合经历了许多黑暗的岁月）。对于专注长期的机构而言，通过资产配置、机制设计等方式保持进攻姿态，为长期收益的增长做出了不可或缺的贡献。

2.如何度量风险：“我将在最糟糕的结果中损失多少？”

对于投资者来说，风险常常被量化为波动率，但是风险也可以是对于未来不确定事件的一种可能性。这种可能性，能够被用于对投资组合的风险进行建模，来估计不同的事件对于投资组合的影响，并进一步对于投资组合进行合理的推测。

在现实的投资中，风险通常意味着实实在在的资金亏损，所以投资者首选的评估风险的方式可能是“我将在最糟糕的结果中损失多少”？

基于“最糟糕情况（worst scenario）”的风险评估，能够充分考虑到尾部风险。在一个“正常”的世界里，每百年左右会发生一次百年洪水，但是在金融市场里，似乎每十年、二十年就会遭受一次百年洪灾，而近几年来，这种曾经我们以为的黑天鹅事件更是愈来愈频发。当某些黑天鹅事件发生的时候，其单独的影响也许大于以前所有累积风险的总和，这也被称为“肥尾效应”。

诚然，投资人可以基于过去的数据和记录，可以对未来的可能发生的最坏情况，有一个直观感受。但是未来到底会发生什么？没有人能给出一个确定的说法。有时候人们会因为一些永远不会重现的灾难而极度悲观，但更多的时候，真正的风险是你没法讨论的风险，往往来自于我们意识不到的领域。而我们会忽视这些尚未被预见到的灾难，并且感到乐观。

因此，对于不少投资大师而言，既然未来是无法预测的，那不如不预测。只要做应对，做好最坏的准备。

为了长期生存，需要在短期做好准备

为了获取长期收益，长期投资者必须承担风险，承担风险意味着短期波动，如何最大限度地承担风险？有两个小建议。

1.谨慎：不需要最完美的策略，而是一个可以坚持的好策略。

投资人在执行自己的投资策略时，需要谨慎地评估未来可能出现的最坏情况，不仅是为了获得资金的支持，更重要的是让自己能够专注地执行投资策略，保证其不会因为市场的剧烈波动而变形。

总是要对未来保持敬畏，让投资决策保持谨慎。一个方式是设想最糟状况，对其进行情景再现的分析。

在执行投资策略之前，需要问问自己，如果未来的几个月、几个季度以至于几年内，出现小概率的极端事件时，会是什么样的场景？

这种情景分析需要在投资人自己的脑海中反复推演，并且需要制定相应的应对策略，保证该策略在市场暴跌的时候，你仍然能够坚持自己的投资策略，而非被市场带着走。对持有的好公司要有坚定的勇气，彼得林奇最推崇巴菲特面对股市暴跌时的勇气。巴菲特曾经告诫投资者，那些无法做到自己的股票大跌市值损失50%仍坚决持股不动的投资者，就不要投资股票。

2.分散投资，降低风险。

分散化投资的概念对大多数投资者来说并不新颖。通过分散投资、多元投资，能减少单一投资的风险。

但值得注意的是，分散投资也需要放在长期的概念里。在短期内，分散可能是无效的（特别是当市场发生系统性风险时），因此，评估多元化投资效果的时间跨度，应该是中长期的。在一个月或者三个月的时间内，多元化似乎没有什么帮助，但长期来看，放眼全球的多元化投资会比局限于单一市场的投资有更好的结果。