新一轮盈利周期正在启动。随着政策重心逐步回归经济增长，叠加经济内生动力逐步修复，A股市场的新一轮盈利周期正在逐步启动。此轮盈利周期的改善主要动力来自于三个方面：地产链的修复性增长，线下消费的持续复苏，以及库存周期的推动。市场层面，随着去年11月以来的市场快速修复，A股整体估值水平已经回归到相对合理水平，市场交易的核心逻辑正在由快变量（估值和情绪的修复），回归到慢变量（基本面的验证）。全年市场依然可以更乐观一些，但上行斜率将趋于平缓。

重视传统行业内生增长的动能。从宏观环境来看，当前中美周期不同步，海外利率整体维持高位，国内政策保持稳定，经济修复平稳，映射到企业现金流层面，经营现金流修复的确定性要远高于投资现金流，在这样的环境下“量入为出”的传统行业依靠自身稳定的经营现金流去推动产能扩张的能力和意愿都会更强。事实上，从一季报来看，我们已经看到了新旧经济资本开支意愿分化，传统经济投资周期开启。房地产、煤炭、交运等行业资本开支增速较环比明显上升，公用事业、电新、化工等重资本行业维持较高资本开支。相对而言，双创板块资本开支增速明显回落，创业板资本开支增速转负。而这一趋势的变化，将是主导下半年投资的核心变量。

重视“中国式现代化”与“中特估值”带来的国企改革长期投资机会。国有经济关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位，是未来推动现代化产业体系的中坚力量。2023 年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年，新一轮国企改革蓄势待发，“数字中国”与“一带一路”等政策有望形成联动，政策高度确立国企改革投资主线。叠加 “中国特色估值体系”与央企“一利五率”考核机制的转变，央国企价值重塑将带动相应板块估值中枢长期迎来抬升。关注三个投资主线：1）资源整合型（央企专业化整合/存在重组预期的标的）；2）科创领头型（“卡脖子”/国家安全方向“链主”企业）；3）价值重估型（估值与盈利质量错配的板块和标的）。

行业配置：随着五一消费修复逐步验证，重要会议表态总量政策仍然维持稳定，叠加联储加息靴子有望落地，市场此前担忧的一系列风险因素正在逐步消除，宏观层面市场中枢上行的条件正在逐步具备。中期来看，随着国内经济修复行业分化收敛，海外利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。建议配置：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产链上的家电，建材，轻工等行业；电子中的半导体设备、存储、面板等细分行业。

风险提示

历史不能代表未来，产业政策力度和科技创新不及预期。