每项计划都有所不同。在东京证券交易所，会员公司必须在日本拥有实体关系，包括指定的结算参与者和常驻代表等。

而对于东京金融交易所而言，其远程会员只被允许交易三月欧洲日元期货和期权。

从这部分来说，东京工业品交易所期望通过寻求海外管理者提供国际性直接市场准入机制的支持对其升级技术进行资本化处理。

一些国际公司充分利用了这项新服务。福尔希尔说，尽管当下日本还有大量的问题没有解决，但现在来看，依然能够在日本发现大量的外国公司。正如他所说的那样：“当那些高频交易员问我现在是不是涉足日本市场的最佳时机时，我回答说，几乎可以肯定。”

福尔希尔说：“尽管日本正在取得长足进步，但它依然需要解决国际远程会员的税制问题。需要指出的是，在日本拥有贸易基础设施的任何公司都必须缴纳税费，并且其税率水平比起其他国家来说明显要高。”

一名新加坡期货代销商主管说：“税费已经很复杂了，尤其是在日本。有谁愿意费尽心思与日本衍生品交易所取得密切联系之后，却又遭到日本税务局不近人情的打击呢？”

东京证券交易所早已致力于解决这个问题。在今年的早些时候，东证所与日本国税厅(National Tax Agency)达成协议，在这里，没有席位的海外投资者的权益将会得到有效保障，他们的每笔交易都会享受日本永久证券税40%的减免优惠。

但我们不清楚其他交易所是否向其远程会员提供类似的优惠协定。福尔希尔说日本期货行业协会正在组建工作组与那些管理者共同追踪解决这个问题。

伦敦流动性的热线

尽管国际交易在日本困扰重重，但在伦敦就大不一样了。纽约证券交易所伦敦国际金融期货市场打算在今年第四季度发行东证指数期货，这将是东京证券交易所相应合约的完全替代品，两家交易所都希望从中获益。

如果东证期货在伦敦国际金融期货市场成功上市，就会使得这份合约的交易时间由现在的7个小时延长至19.5个小时，当伦敦的交易市场休市后，投资者就会转向日本交易市场。

伦敦国际金融期货市场证券衍生品业务主管乔纳森·西蒙(Jonathan Seymour)说，这个新产品会是交易所现存指数期货和期权的有效补充，同时也能满足与此指数相关的客户的需求。

西蒙说：“东证指数是非常重要的国际基准产品，这在与日本证券头寸相关的各大国际机构中广泛使用，这些机构大部分来自于欧洲，我们上市的东证指数合约将会按照欧美交易时间进行交易。”

一个国家，七家交易所

选择通常是极具竞争的驱动力。然而在日本，这很可能阻碍了衍生品交易的发展。就一个中等规模的市场而言，日本却有七家交易所，这个数据显然超出了人们的想象。

李·诺贝尔说：“对日本交易公司而言，其效益无非是增加了交易成本，设置了准入屏障。很难想象，当世界各地政府和监管部门通过决议，允许各交易所上市所有类型的金融产品，甚至于允许合并或并购时，日本何以不为所动呢？”

结果，当一家公司有兴趣进行交易时，所面临的问题却是日本长期和短期的利率合约以及流动性最强的证券指数产品竟然与三家交易所有关。这就意味着这家公司需要承担相当于平时三倍的努力，寻找更多的经纪人，因为大多数经纪人并不是在每家交易所都有业务，此外还有建立起更广的关系网，如此等等，甚是繁琐。

李·诺贝尔总结说：“在日本进行交易，其代价是昂贵的。不但包括了更高的交易和执行成本，还包括参与者避开这个琐碎繁杂的交易所高昂的机会成本。”

然而，尽管日本商品期货行业协会(the Commodity Futures Industry Association)在2009年2月声称东京谷物交易所和东京工业品交易所应当合并，但日本各大交易所依然一如既往，坚定地拒绝合并。由期货行业协会发起的有关调查显示，80%的经纪人都赞同合并，但东京谷物交易所否认了这一观点。

东京一家日本交易公司的分析师说，像东京谷物交易所这样顽固的观念，主要源自于其所有制结构。

清算问题

正当税费机制妨碍更大的国际玩家涉足日本衍生品市场时，在商品交易部门还有一些其他独特的问题。

这或许并不稀奇，因为直到现在，日本依然是一个典型的立足于国内的市场，其商品交易所并没有有效吸引国际投资者的关注。汇丰银行期货业务销售和发展部主管艾曼纽·法尔(Emmanuel Faure)说，事实上，这些产品并不是给国际客户设计的，并且这个问题已被大量的商品交易所过分复杂化。

例如，东京谷物交易所和关西商品交易所就有着相似的产品系列，此外，大多数商品如糖、丝绸、咖啡和大豆都能够以更高的流动性在世界各地交易所广泛交易。

福尔希尔高度关注另一个问题：他称之为“极度需求”升级日本商品结算公司(JCCH)。

2009年2月，日本期货行业协会就此问题发布报告，声称紧急行动应当包括四个领域：风险管理、IT基础设施、统筹管理和新商业计划。李·诺贝尔说： “日本商品结算公司远远落后于国际标准，如果考虑到服务市场参与者的能力，那么差距就更加明显了。”

交易协会甚至说考虑到日本商品结算公司历来的处事方法，更为激进的方案都有可能被采纳。

日本期货行业协会公布的报告中这样写道：即便我们认为当前的日本迫切需要变革，但很难寄望现存的清算公司能够合理应对这些变革，因为日本现存的结构和商品期货行业当下的金融处境严重影响了他们的决策，致使顽固不化、忧心忡忡。

有人建议说，东京工业品交易所身为最大的商品交易所，应当主管清算公司业务。然而，一个更为激进的建议则是：建立一个单一的总揽金融和商品衍生品业务的清算公司。

此外，日本期货行业协会公布的报告还指出：从国际范围来看，人们普遍认为有必要以更好的方式管理投资客户的结算资金和保证金，并且提高市场透明度，从而有效衡量各个清算参与者的风险水平以及对冲头寸和套利机会。

李·诺贝尔说，组建一个单一的复合资产清算公司将会大大促进日本市场的发展。他坚信，如果日本只有一家交易所将会获得巨大利益。

法尔也同意这样的观点：“任何能够降低交易成本，使得交易更为简便的事情，对客户收益来说都是件好事。如果他们能够合并清算公司，至少能够维持保证金池的稳定。”

一息尚存

众所周知，尽管中国经济增长迅猛，步步紧逼，但日本依然是世界第二大经济体。因而，日本理所当然期望其衍生品市场应当引领世界。然而，这个想法太天真了。

事实上，正当诸如中国和印度等区域超级大国兴起的时候，日本却身处趋势下行的危机。

法尔说：“年复一年，日本年年仅仅投资于亚洲。最近几年其他各大市场陆续开放，而且，现如今看来这些开放市场似乎更有潜力。”

福尔希尔总结说：“多年以前，日本就已经豪居亚洲金融中心，但是由于其交易所自身在诸多问题上不够活跃，致使日本已经落后了。”

但有些市场参与者并不认为日本已经彻底落败，正如法尔所说：“我并不认为日本市场是一滩死水。”

李·诺贝尔强调，日本依然是国际上极富竞争力的交易市场，并且具备东山再起，再度引领世界的一切因素。现在可能是日本最后一次回归顶峰、重回亚太地区主导市场的机会。日本正在与风险并行，其结果可能是其他区域交易所发展壮大，而自己却越陷越深，远远落后。即便如此，我们需要明确的是，日本的问题更多来自于文化风俗和国内政策，而非缺乏真正的专家策略和基础设施。