从海外市场来看，大类资产正在逐步为衰退定价，我们维持11月全球流动性预期的拐点有望出现这一判断。10月以来随着美国PMI回到荣枯线以下，欧元区PMI回落至20年以来低位，衰退预期逐步转化成现实。各国央行的表态也趋于鸽派，澳大利亚和加拿大央行加息不及市场预期，欧央行虽然如期加息75bp，但距离目标利率水平仅剩下50bp加息空间，下周的美联储议息会议将是重要的观察窗口期。

三季报披露接近尾声，业绩底有望逐步夯实。从本周公布的9月工业企业利润数据来看，虽然累计同比增速仍创年内新低，但是单月同比降幅较8月进一步缩窄。对于A股市场而言，随着三季报披露接近尾声，业绩暴露对于市场情绪的冲击也逐步接近尾声。随着四季度稳经济促消费政策逐步推进，市场盈利预期趋稳，业绩底部有望逐步得到夯实。

布局估值切换行情的窗口正在打开。当前多数消费板块已经具备长期配置价值，消费龙头基于明年盈利预期，估值已经回归到历史低位水平。随着三季报披露结束，盈利见底的轮廓逐步明晰；随后价值板块有望迎来一轮估值切换行情，为市场的全面反转奠定坚实的基础，成长板块的新一轮上涨也将在市场底部形成后逐步展开。

经济与市场政策逐步推进，大级别底部或已经渐行渐近。中期来看我们并不悲观，随着近期贴息贷款政策发力有望推动社融阶段性回升；11月联储加息落地后，未来加息路径逐步清晰，全球流动性预期有望见到拐点；从市场层面来看，近期政策呵护市场态度明确，转融资费率下调，公募机构大规模自购，市场大级别底部或已经越来越近。

当下或已是黎明前最后的黑暗，有信心才有希望。随着三季报披露期临近，医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入左侧布局期。随着未来政策的逐步推进，能源和信息安全密切相关的农业、半导体、信创和军工行业仍然值得关注。此外，关注有望受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛白粉，以及制造业中细分行业的投资机会。以及虚拟现实，游戏，数字货币等主题机会。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。