美联储鹰派表态，国内市场利率向政策利率收敛，流动性最宽松时刻已经过去。美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放的信号昭示着未来一段时间内美联储都将扮演强势鹰派的角色，9月美联储加息与缩表加快将加大全球权益市场的波动。而国内方面，MLF与LPR下调后市场利率向着政策利率的进一步收敛也反映了市场对于货币政策预期正在逐步修正。

耐心等待库存去化后的新一轮盈利周期。国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前 “此轮业绩底可能是W型或U型”的判断。从结构上看，去年以来推动经济恢复重要支撑的上游资源品行业，其利润占比在今年4、5月达到40%的高位，而随着库存周期拐点出现，大宗商品价格波动上升，海外经济衰退，6、7月上游行业业绩正在逐步成为经济进一步修复的拖累项。对于最终业绩底的形成需要耐心等待周期品价格回落后利润向下游的传导。

欧元区的风险正在快速上升，关注“欧洲替代”产业链。能源价格上涨，异常气候扰动，叠加欧元区货币环境趋紧，欧洲经济生产与需求均呈现快速回落。随着能源和劳动力成本上升，欧洲高耗能行业的生产均出现了大规模的扰动，同时也引发了对于未来欧洲产业结构进一步变迁的担忧。对于铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等，国内生产具有一定成本和规模优势，能够替代欧洲产能的行业，有望迎来新一轮快速增长。

大盘股的配置价值正在凸显。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。