社融低于预期并不意味着市场转向流动性敏感板块。从社融低于预期到成长板块占优的逻辑往往来自于对于央行货币政策的惯性思维，而从近年来看，单月社融回落并不会立刻改变央行货币政策方向，例如去年7月和11月社融数据均低于市场预期，但是由于此前央行已经做出相应政策操作，市场转向担心所谓的“信用坍塌”，而非货币政策进一步放松。

M2-社融裂口反映资金空转矛盾可能已经到达高位，后续地产仍然是见效最快的宽信用抓手。M2与社融的裂口反映了实体部门资金供需之间的矛盾，当前来看这一差值已经达到了2015年以来新高，基本与2009年4万亿以及2014-15年大宽松后的情况类似。后续政策转向宽信用将是大趋势。在基建政策空间有限的背景下，地产仍然是下半年少数可用政策抓手。

交易趋同度过高依然是当前市场最大的风险。从我们跟踪的交易拥挤度指标来看，当前市场已经处于高度拥挤状态，而这一状况也与我们近期交流所得到的反馈类似。过度拥堵的交易在达到极致后，往往会出现一定程度的踩踏。基于基本面交易的环境中，市场仍然能够较快归回理性，而在基本面趋弱环境下，趋同交易的风险会更高。

大盘价值与小盘成长交易拥挤度均处在极值水平。目前大盘价值风格从7月下旬以来已经处于历史低位。小盘成长风格交易拥挤度达到了近两年的高点，为90.1%，相较上周上升了26.7个百分点。

降低预期，聚焦龙头。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着本周金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。另外一方面，随着海外通胀回落，美国中期选举临近，美对华贸易政策仍有反复，对于市场情绪仍然会有所扰动。而随着M2-社融剪刀差达到高位，宽信用政策逐步推进，引导金融市场流动性逐步转向实体，与宏观经济强相关行业的预期正在发生变化。短期关注受益于国产替代方向的电子和计算机等，以及宽信用抓手的地产链和金融及消费龙头。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。