衰退交易趋势并没有变化，美债期限利差倒挂幅度加深反映衰退风险概率上升。随着7月非农数据超预期改善，金融市场对于联储加息预期快速上升，推动短端收益率进一步上行，关键期限利差倒挂创历史新高。而从经济数据来看，也均指向全球经济的下行趋势。未来联储转向宽松并不确定发生在某个特定时点，而是发生在“衰退被确认”这一事件发生之后。

市场情绪有所修复，但是脆弱性在上升。随着对于政策预期的修正，叠加地缘冲突扰动的散去，市场情绪阶段性修复，指数快速回升。但是整体来看当前市场的微观交易结构依然存在一定隐患，热门行业(成交额占比前四行业)的交易拥挤度快速上升至去年8月和11月水平。过于拥挤的交易环境往往是引发市场脆弱性的主要原因。

面对确定性与成长性的两难选择，低持仓成为市场短期的最优解。确定性和成长性并非两个独立的因子，没有所谓孰先孰后，更多是相互约束的。在正常环境下，更高的成长预期往往意味着更低的确定性。而在当前高成长板块确定性下降，而确定性较高的消费等板块弹性有限的环境下，低持仓成为了市场短期的选择。近期表现较好的电子、计算机、通信、医药等板块均是机构主流持仓中去年以来相对低配行业。

风格的天平正在转向大盘股。从估值来看，当前大盘股相对小盘股的估值已经回到2021年以来低位；而从盈利角度看，在经济预期下修的环境下，龙头公司抵御风险的能力也更强；从资金层面看，随着货币政策回归中性，市场回归存量博弈，大盘股的价值也将进一步凸显。

不要在翻牌前allin，耐心等待基本面验证。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战，随着上周PMI数据的公布，市场的天平正在发生倾斜。而进入到下周中美CPI，以及国内社融等重要数据相继公布，市场将再次面临选择。对于投资者而言在做好仓位控制的同时，风格上的再平衡依然不能忽视。短期关注受益于CPI上行的农业，国产替代方向的半导体和计算机等，有望受益于稳增长政策预期的公用事业和电网改造等，以及大金融和消费龙头。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。