指数区间震荡，成长好于价值。A股行情进一步分化，两端走的特点也更明显。我们从6月以来一直强调的一个观点是，本轮市场风险偏好的上升不是所有投资者都提升，不同类型的投资者对待当前宏观环境的态度是截然不同的，低风险偏好的投资者由于担心风险，担心经济恢复的可持续性会进一步压降价值板块；而高风险偏好的投资者明显偏好具有更高景气和更好发展势能的新经济成长板块。伴随投资者对7月政治局会议关于增量经济政策和房地产刺激预期的落空，实体经济(如PMI)和信用环比改善速率的放缓，市场短期将进入多个预期的修正，对政策预期的修正、对盈利预期的修正、对流动性预期的修正等等。在预期的修正期与经济周期相关的价值板块很难获得系统性改善。行情将走向进一步的分化，成长要好于价值。下一个阶段，对整体市场而言，我们认为上证指数以区间震荡为主，投资机会还会较为丰富，关键是找好投资结构。

选股思路一：景气成长中寻找中小市值的隐形冠军。在交流中部分投资者有所焦虑，一方面是成长尤其是新能源领域的景气优势非常明显，不论是电动车销量还是光伏装机增速在近两个月均实现了翻倍式的同比增长。另一方面，经过两个月的上涨，投资者对成长预期也趋向一致。2022Q2公募基金新能源持仓占比达到16.2%，处于板块持仓的新高，尤其是500亿市值以上大盘股占比近90%。那么，如何在投资策略上解决上述矛盾，即寻找预期还没有充分、交易结构还没有拥挤，同时能够受益于需求快速扩张的领域？我们的看法是在成长中寻找扩散与下沉的投资机会，尤其是在细分赛道当中受益于需求快速扩张、技术进步、国产替代的中小市值隐形冠军公司，即泛新能源的投资机会。泛新能源的投资机会既在垂直的产业链细分环节中，也能够出现在传统领域如煤炭、化工、有色等切入新材料的公司。因此，下一阶段的市场风格不是成长向价值切换，而是成长的轮动，重视行情扩散下的中小市值弹性。

选股思路二：传统赛道选择竞争优势提升的龙头白马。过去两年经济大起大落，行业间盈利差异占主导，行业内盈利差异不明显。但在经济弱修复与存量经济大背景下，下一阶段重点是哪一类别的盈利预期改善。在疫情冲击和经济波动下，诸多传统领域尤其是消费和制造均出现了明显的供给侧收缩和出清优化。在弱复苏和信用宽松的环境下，龙头公司的竞争优势是提升的，具备在弱复苏当中提升净利率与加杠杆的能力。据我们测算，2023年龙头盈利预期显著高于非龙头，即传统赛道增长可能是缓慢的，但并不意味着龙头改善缓慢。此外，传统赛道龙头白马经过1年半的调整已较为充分，股价底部也相对清晰，回调中值得增配。

行业与投资主题：景气成长找隐形冠军，传统赛道寻龙头白马。下一个阶段，两大投资主题有望继续走出超额，第一类是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股；第二类要重视中期角度存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的赛道龙头股。推荐：1)高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2)消费医药等赛道龙头股：白酒/酒店/生猪/医疗设备/消费医疗/CDMO。