一个多月以来，全球大宗商品期货价格呈集体下跌走势。其中，国内甲醇期货主力2209合约自6月15日的高点2962元/吨掉头向下，截至目前累计跌幅近20%。鉴于未来全球流动性趋紧态势明朗，加之自身需求预期乏力，后市甲醇期价将维持易跌难涨格局。

图为全国甲醇装置开工率走势

图为国内甲醇进口量走势

[A][全球流动性预计趋紧]

疫情叠加俄乌冲击加剧，闭合缓慢的商品供应缺口令全球通胀压力抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。据统计，截至今年一季度末，美联储资产负债规模达到8.9万亿美元，欧洲央行资产负债规模同样高达8.7万亿欧元。在能源脱钩加剧的背景下，今年6月，美国消费者物价指数（CPI）同比上涨9.1%，创1981年12月以来的新高，其中核心CPI同比上涨5.9%。超预期的CPI数据再次让市场强化了对美联储激进鹰派的预期。在经历了6月15日美联储加息75个基点后，市场对于7月下旬议息会议上美联储将再度加息75—100个基点、9月继续加息50—75个基点的预期大幅升温。

图为历年欧美制造业PMI走势

图为美国CPI月度走势

俄乌冲击带来能源危机，欧元区国家被迫接受持续高位运行的原油和天然气价格，其通胀压力在今年二季度快速攀升。欧盟统计局7月1日公布的数据显示，欧元区19个成员国6月的年度通胀率从5月的8.1%攀升至8.6%，创下历史最高水平。英国国家统计局公布的最新数据显示，英国5月CPI升至9.1%，创1982年3月以来的最高纪录。受此影响，预计欧洲央行将于7月开启本轮加息周期，并于9月超常加息。欧美国家面临持续高通胀威胁，预计下半年全球流动性趋紧态势将进一步升级。

[B][国内稳增长持续加码]

今年以来，面对复杂的局面，我国国民经济继续恢复，开局总体平稳。只是，二季度以来，世界局势复杂演变，国内疫情有所反复，突发因素超出预期，部分指标增速放缓。可以看到，在国际地缘政治冲突和国内疫情散发的双重影响下，二季度国内经济承压。在5月底防疫工作取得成效后，中央紧急召开经济工作会议，落地一系列刺激措施。疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快生效，我国经济恢复进度加快。今年6月，国内制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间，由此表明我国企业生产经营总体呈恢复性扩张态势，进而对下半年经济形成托底效应。总体看，国内疫情防控形势总体向好，生产需求逐步恢复，就业物价总体稳定，主要指标边际改善，国民经济呈现恢复势头。

图为我国官方和财新制造业PMI走势

[C][煤炭产量正稳步增长]

为了保障我国基础能源有序平稳供应，同时渐进推进新能源发展，立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出。在新增产能和存量挖潜空间有限的背景下，国内主要产煤省份和煤炭企业持续做好煤炭增产增供各项工作，在确保安全的前提下充分释放优质煤炭产能，推动煤矿稳产达产。国家统计局发布的最新数据显示，今年5月，全国共生产原煤36783万吨，同比增长10.3%，日均产量为1187万吨。此外，今年1—5月，全国共生产原煤18.1亿吨，同比增长10.4%。年内我国煤炭产量已连续5个月保持两位数快速增长。面对多地复工复产提速和夏季用能高峰，近期从中央到地方，政策连发，煤炭保供更是展现出“夏日温度”。

[D][春检规模较往年偏小]

每年3—5月为国内甲醇装置春季检修期，今年也不例外。不过，对比往年同期的开工水平，今年的检修规模相对缩小，且部分项目检修时间推迟，以至于今年1—6月甲醇产量同比增加。据统计，今年6月国内甲醇产量为693.82万吨，环比减少11.87万吨，但1—6月产量为3543.37万吨，同比增加64万吨，增幅为1.85%。另外，截至7月15日当周，平均开工率为76.06%，虽环比回落2.77个百分点，但同比提升1.24个百分点，且较过去8年的平均值高出12.13个百分点，表明国内甲醇供应压力增大。

甲醇装置上半年的检修结束，下半年的检修计划偏少，加之新增产能投放市场，甲醇产量预计平稳增长，市场货源相对充裕。今年上半年，国内甲醇新增产能50万吨，为安徽碳鑫年产50万吨的项目，属于安徽临涣三期项目，4月底产出合格品。截至目前，我国甲醇产能合计为9820万吨。虽然产能增速放缓，但后续宁夏、内蒙古等地的新建项目将陆续开工，预计到下半年甲醇产能接近1亿吨。

[E][下游行业消费受抑制]

近些年，国内甲醇市场年度表观消费量呈现平稳增长态势，但增速自2018年逐年下滑。今年1—5月，甲醇表观消费量共计3671.52万吨，与去年同期的3578.58万吨相比，仅增长2.60%。6月，甲醇表观消费量预计在753.83万吨，而上半年的表观消费量预计在4425.35万吨。三季度以来，受高温天气影响，下游传统需求行业开工率受到一定程度的限制，甲醇表观消费量有所下滑。目前，甲醇传统需求和烯烃需求均表现疲弱。数据显示，截至7月15日当周，甲醛行业开工率为27.35%，环比回落1.01个百分点。同时，二甲醚行业开工率为25.67%，月环比回落1.73个百分点。醋酸行业和MTBE行业情况相对好一些，其开工率分别为92.62%和53.41%，环比分别回升11.71个百分点和9.93个百分点。除了传统消费行业依然偏弱，甲醇下游最大需求行业烯烃也表现一般。截至7月中旬，国内MTO/MTP装置平均开工率下滑至80.81%，环比回落2.23个百分点。

整体而言，上半年疫情因素导致甲醇下游需求不佳，虽然5月底6月初中央和地方陆续出台一系列经济刺激措施，但政策效应尚未传导至消费终端，强政策预期转化为强基本面现实仍需时日。鉴于三季度甲醇下游需求处于淡季，故需要等待四季度消费旺季的到来。届时，甲醇需求驱动因素才有望发力。

[F][港口累库情况恐加剧]

一季度，受内外盘倒挂及伊朗开工率低的影响，我国甲醇进口量下滑。二季度，随着伊朗限气的结束，其开工率提升，我国甲醇进口量随之增加。据统计，今年上半年，国际甲醇装置开工率为72.6%，同比提升3.5个百分点。今年6月，我国甲醇进口量预计在119.12万吨，环比略微下降0.8万吨，降幅为6.65%，而同比增加6.83万吨，增幅为6.08%。其中，自中东进口的量显著增加，创2020年10月以来的新高。上半年，我国甲醇进口量预计在609万吨，较去年同期增加23万吨，增幅为3.96%。7月的进口量预计与6月持平，维持在120万吨。

进口涌入，近两个月国内港口甲醇库存同比处于增加状态。截至7月15日当周，华东和华南港口甲醇库存为72.03万吨，虽环比减少6.72%，但同比增加36.16%。总体来看，下半年海外甲醇装置停产检修数量偏少，船货将继续进入国内港口，届时我国港口甲醇累库趋势将加剧。

[G][产业链利润有待修复]

根据制法的不同，甲醇主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种。目前，国内70%以上是煤制工艺路线。计算发现，截至7月15日当周，西北地区煤制甲醇制造成本在3325元/吨，完全成本在3576元/吨。而7月8日，当地甲醇现货报价为2180元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到1145元/吨，成本利润率在-34.44%，当天期货盘面利润（制造成本核算）为-1024元/吨，完全成本利润为-1275元/吨。

相较而言，山东地区煤制甲醇制造成本在3239元/吨，完全成本在3490元/吨，7月15日当地的现货报价为2600元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇也处于亏损状态，亏损额为639元/吨，成本利润率在-19.73%，当天期货盘面利润（制造成本核算）为-938元/吨，完全成本利润为-1189元/吨。

图为西北地区煤制甲醇成本及盘面利润变动

去年上半年，煤制甲醇利润整体偏高，维持在20%—30%，而下半年受煤炭价格抬升的影响利润回落，甚至处于亏损状态，最大亏损达30%。今年上半年，煤制甲醇亏损情况有所改善，亏损幅度缩窄至10%。目前来看，由于二季度甲醇价格跌幅大于煤炭价格跌幅，短期内甲醇装置亏损程度偏高，后期甲醇环节存在产业链利润修复的动力，其利于甲醇期价跌势放缓。

图为山东地区煤制甲醇成本及盘面利润变动

综上所述，外部宏观环境方面，欧美国家持续高通胀将迫使美联储继续加息，并启动缩表进程，同时欧洲央行也将开启加息周期，并减少流动性投放；甲醇自身供需方面，未来国内供应无虞，进口规模也将维持高位，而三季度处于下游消费淡季，需求驱动逻辑在四季度才能体现。在宏观预期不佳和供强需弱的背景下，甲醇期价易跌难涨。