2022年，全球粮食危机担忧不绝于耳，在全球高通胀的背景下，农产品价格自2019年至今的持续上涨使得各国宏观调控的难度加大。从6月中旬开始，国际农产品价格高位回落在一定程度上缓解了市场对粮食危机的担忧。展望未来，美联储货币紧缩、欧洲降低基于农作物生物燃料限制措施和原油价格涨势趋缓，这些因素有利于引导大豆等农产品价格回落，但是如果通胀没有明显下降，以及供应没有出现较大改善，那么农产品价格回落会很缓慢，原因在于农产品的供给价格弹性较大，需求价格弹性较小。

农产品价格与通胀密切相关

回顾历史可以发现，高通胀阶段，农产品价格大多数情况下也会出现大幅上涨。1965—1970年，美国CPI同比增速从1.2%持续攀升至6.6%，但是农产品价格涨幅不大，CRB指数中的食品指数一直在100点上下波动。

1977—1980年，美国通胀再度攀升，而农产品价格同样再次上涨。高油价导致燃料、化肥等生产成本上升，带动农产品种植成本和进口成本出现刚性增长。1978—1981年，油价上涨了82.7%，美国化肥价格指数上涨了52.4%。除化肥外，农业机械中的柴油、运输费用等也有明显提升。

2001—2007年，美国通胀上升，CPI同比增速从1.9%上升至5%左右，而全球农产品价格同样大幅攀升。在这个时期，全球大宗商品价格出现普涨，而国际原油价格一度突破140美元/桶。

2009—2010年，全球农产品价格再度大幅上涨，但是美国CPI升幅并不大，主要是2008年金融危机后，全球从衰退中复苏，但是经济增长力度温和，天量的刺激计划带来过度泛滥的流动性刺激大宗商品价格强势上涨。

农产品供应受到气候、疫情和成本等因素冲击

自2019年以来，全球气候变化问题就对农产品的产量构成影响。2019年年底，源于西亚和非洲的蝗灾，其影响范围甚至达到了东南亚的一些国家和地区，对当地的农牧业生产带来毁灭性的打击。2020—2021年，拉尼娜现象导致南美、东南亚农产品产量也受到影响，例如2021年南美大豆减产一度是大豆价格上涨的主要驱动力。2020年以来，新冠肺炎疫情使得各国农产品产出雪上加霜，尤其是全球供应链一度中断，直到2021年下半年才出现一定程度的恢复。

值得注意的是，2022年地缘政治危机引发了全球能源价格暴涨，从而对农产品价格上涨构成更大的刺激。油价上涨通过两大机制与粮价共振：一是成本效应，原油价格上涨沿着产业链传导，造成化肥等农资、农机价格上升，粮食生产成本抬升；二是替代效应，能源价格上涨刺激生物燃料需求增长，加重玉米等粮食短缺。

回顾历史上每一次石油价格暴涨，农产品价格同样也会大幅上涨，并引发粮食危机，例如1973年粮食危机。1973年前，小麦价格为每蒲式耳1.18—2.18美元，且从1973年到2006年都稳定在每蒲式耳2.18—6.20美元；玉米在1973年前的价格区间为每蒲式耳1.05—1.58美元，而在1973年后的35年都处于每蒲式耳1.43—5.08美元；1973年前的大豆价格区间为每蒲式耳2.10—3.57美元；1973—2006年则为4.10—10.55美元。

2008年粮食危机同样处于高油价时代，与1973年粮食危机不同的是，在现代化农业体系下，欧盟、中国、印度、俄罗斯的粮食产量明显提升，但是高油价导致种植成本攀升，叠加生物燃料需求的爆发，使得农产品价格同样大幅攀升。

芝商所执行董事兼资深经济学家Erik Norland在其《农作物价格与通胀是什么关系》报告中提出，相比消费物价通胀率，农作物价格与原油价格表现出更高的关联度。如果对比全球原油价格基准之一的WTI的价格走势与多种农产品的价格，正好可以说明这一点。

图为USDA预计的全球大豆产量及期末库存（单位：百万吨）

2022年，农产品价格攀升是供给因素和金融属性共振的结果。以大豆为例，从产量来看，据USDA发布的数据，2021年，全球大豆产量下降至3.52亿吨，较2020年下降了4.4%，但高于2019年的3.4亿吨。鉴于大豆消费相对刚性，因此2021年大豆期末库存从2020年的9989万吨下降至8615万吨。不过，据FAO发布的数据，2021年，全球大豆产量约为3.73亿吨，较2020年的3.64亿吨还是增长了2.4%。

生物燃料政策变化可能会给农产品价格降温

在全球高通胀和原油价格高企的情况下，货币超发带动大多数农产品价格上涨。为了摆脱对石油的依赖，开始推进生物燃料计划，各国纷纷立法，要求在汽油和柴油中添加生物燃料，通过减免税费、提供财政补贴、发放贷款等方式进行政策支持。

然而，面临粮食危机和农产品价格持续攀升，各国政府不得不平衡粮食供应和能源替代的两方面需求，未来很大可能将降低能源替代方面的需求满足食用需求。6月9日，欧洲议会环境委员会（ENVI）投票通过将基于农作物的生物燃料限制在用于交通运输中的生物燃料总使用量的一半以下，并在2023年前逐步淘汰基于棕榈和大豆的生物燃料。生物燃料分为两种，一是燃料乙醇，二是生物柴油。欧洲2021年生柴原料的用量主要是菜油、UCO、棕油、动物脂肪、豆油、葵油等原料，其中菜油用量最大，占比39%，豆油占比仅有6%。

因此，我们认为在当前全球致力于抑制通胀的环境下，各国除了实施货币紧缩之外，还需要增加农产品的供应和降低非食用需求。以大豆为例，USDA预计2022年全球大豆种植面积升至9100万英亩，投资者可以运用芝商所旗下的CBOT大豆期货合约（合约代码：ZS）对冲潜在的回调风险。