俄乌冲突升级引发市场避险情绪持续升温。2月24日俄罗斯派兵对乌克兰进行精准打击，但是爆发大规模战争的可能性较小，制裁与反制裁的博弈会是长期的。在当前高通胀的环境下，美欧股市可能因能源价格攀升、高通胀进一步恶化而受损，俄罗斯经济可能因制裁而面临增长放缓的压力。最惨的可能是乌克兰，借鉴1992年南联盟解体的经验，未来乌克兰可能面临国家分裂和经济倒退。而中国经济韧性较强，吸引外资不断流入，A股短期可能受一定的冲击，预计最终受稳健的经济增长基本面支撑会企稳回升。

地缘政治冲突加剧欧美通胀压力

美国“工资—通胀螺旋”特征初露端倪，俄乌地缘政治危机可能从能源端加剧美国通胀压力，2021年俄罗斯贡献了全球油、气出口总量的12%和21%。虽然目前欧美对俄罗斯制裁尚不涉及能源，但是市场对能源供应的担忧助推原油和天然气价格上涨，这会导致全球能源成本攀升，很大可能传导至商品和服务领域。

欧洲方面，欧洲对俄罗斯的油气供给依赖度更高，北溪2号项目暂停或进一步加重欧洲能源短缺程度。2021年俄罗斯向欧洲输送的管道气约占欧洲天然气总进口量的35%。目前欧洲经济尤其是欧盟经济主要是依靠量化宽松支持，一旦通胀持续高企，欧洲央行可能被迫结束QE，被动加息，1月英国已经启动加息步伐，这将拖累欧洲经济增长。

从历史经验来看，高通胀环境下股市是很难有牛市的。如果地缘政治冲突持续，那么高通胀持续，美国很大可能陷入类似于上个世纪70年代滞胀困境，上个世纪70年代滞涨期美股长达十年的横盘整理，几乎没有上涨。

俄罗斯抗制裁能力增强，乌克兰前景堪忧

当前欧美发达国家纷纷宣布了对俄罗斯的制裁，俄罗斯主权债务融资受到制约。但是，从当前俄罗斯外汇储备和外债规模来看，俄罗斯抗制裁能力明显较本世纪初要强很多，因此俄罗斯经济和股市会受到冲击，但不至于出现严重的危机。

根据国际金融协会的数据，截至2021年11月底，俄罗斯政府外债占比为20.5%，而2020年年初为34%。据俄罗斯央行数据，截至2021年三季度，俄罗斯外债占名义GDP的比例下降至106.3%，此前在本世纪初一度超过200%。近年来，俄罗斯一直在努力增加财政收入，并削减美国及其欧盟等国的债券持有，在制裁过程中为政府提供资金支持，这种低债务状态有助于缓冲制裁带来的经济冲击。此外，俄罗斯的大部分出口收入来自石油、天然气和煤炭等产品，但是当前欧美高通胀下制裁正极力避免涉及原油和天然气等领域。

乌克兰可能受到俄罗斯的精准打击，且北约不大可能直接出兵帮助乌克兰。参照1992年南联盟解体的经验。如果冲突升级，未来乌克兰不排除国家分裂的可能，乌克兰经济和股市前景堪忧。

中国A股受冲击而下跌，中期将企稳回升

在地缘政治危机升级之际，中国A股短期受避险抛盘的影响而下跌。然而，在中国经济长期看好的情况下，避险资金不断流入中国A股市场，尤其是欧洲的资金。从人民币汇率走势也可以看出，人民币资产受到青睐，这意味着地缘政治危机下外资流入反而在加快。2月23日，在岸人民币兑美元升破6.32大关，创2018年4月以来新高。

总结，俄乌危机升级，俄罗斯实施了对乌克兰精准打击，但不会爆发大范围的战争，北约不大可能直接出兵介入，乌克兰独自难以对抗俄罗斯，很大可能是局部战争。欧美国家制裁与俄罗斯反制裁还将长期存在，高通胀下地缘政治危机可能导致欧美和俄罗斯股市两败俱伤，乌克兰股市前景最堪忧，中国A股短期受冲击而下跌，但最终会受益于较好经济增长前景而企稳回升。