今年宽货币、宽信用、宽财政是过国内宏观主线，宽货币先至，2022年1月17日，央行公开市场七天逆回购利率下调10个基点。降息时间靠前、幅度达到10BP，宽货币快于宽信用。宽货币速度快于宽信用是1月利率快速下行的主要原因。

上周1月金融数据公布，1月国内信贷社融数据超预期，宽信用开启，利率出现上行。1月社会融资规模6.17万亿，同比多增9842亿，社融存量同比10.5%，较去年12月提升0.2个百分点。从结构上看，1月信贷新增较多，1月新增人民币贷款3.98万亿，同比多增3944亿，创历史新高并超出了市场预期。信贷结构中，企业增加多、居民增加少。1月非金融企业贷款3.36万亿，同比多增8100亿，居民贷款8430亿，同比少增4270亿。

近期央行发布四季度货币政策执行报告。国内经济面临三重压力，同时海外存在美联储加息等影响。货币政策正在从货币先行阶段进入到宽信用。政策重心仍是强调稳增长、弱化防风险。

四季度执行报告中，央行对国内经济定调为：“2021年实现了较高增长、较低通胀、较多就业的优化组合，高质量发展取得新成效”，“也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定”，“通胀压力总体可控”。 三重压力的表述与去年12月的中央经济工作会议保持一致，通胀表述与三季度一致。第一，应对三重压力仍是当前主线，货币政策还在放松窗口期。当前经济面临三重压力，市场预期货币政策及财政政策支持经济。第二，对于全球经济，疫情仍是最大不确定性因素。奥密克戎毒株仍在全球蔓延，拖累海外生产和供给能力恢复。

三季度执行报告中，央行曾指出：“当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我影响有限”。在此次四季度执行报告中，继续强调国内货币政策“以我为主”，但对于美联储加息的表态更加谨慎。一是提出“宜加强国际协调、妥善应对”，二是着重指出“指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本，加强自身外汇业务风险管理，维护外汇市场平稳健康发展”。

国内政策主基调仍是“宽货币、宽信用、宽财政”。

首先看货币政策总基调的表述，稳中偏松的大方向没有变化：“稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。”

宽货币先行之后，宽信用成为重点。预计小微企业的市场化政策工具、碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款等将会推出。

我们再看美联储货币政策。美联储紧缩货币政策在加速。

美国1月CPI数据再超预期，同比增速达7.5%，创1982年以来最高水平。美国通胀数据再创新高，美国高通胀压力非常大，数据公布后，市场对美联储紧缩的预期显著抬升。十年期美债收益率突破2%。

美国高通胀原因：供给冲击是主要原因，需求旺盛也是其中一个原因。自新冠疫情以来，美国财政政策宽松，货币大幅扩张，居民购买力大幅度增加，促进需求强劲反弹。同时，由于受疫情影响，美国供需存在较大缺口，供给受到较大冲击。同时一些劳动者因为财政补贴较多而选择不出来工作，劳动力市场供不应求，加大工资上行和通胀压力。

就业数据方面，据美国劳工部公布数据显示，美国1月非农就业总人数增加46.7万人；其中，休闲和酒店业当月新增就业岗位15.1万、专业和商业服务业新增8.6万、零售业新增6.1万、运输和仓储业新增5.4万，为推动就业人数整体增长的主要行业。从其他分项指标来看，美国1月非农失业率小幅微升至4.0%，为2021年6月以来首次回升。前值为3.9%。劳动参与率指标则由前月的61.9%小幅升至62.2%，高于市场普遍预期。虽仍低于疫情前63.4%的水平，但与美国新冠疫情暴发以来的低点60.2%相较，已有显著改善。美国1月时薪增幅也超过预期。平均每小时收入增加23美分，达31.63美元。环比增长0.7%，超过预期 0.5%的增幅；同比增长5.7%，高于市场5.2%的预期，远超 4.7%的前值。为自去年来最高涨幅。分析指出，这反映了疫情期间，由于劳动力短缺，雇主不得不通过高薪资来吸引员工。同时，也意味着企业将把上升的成本转移至消费者，进一步推动价格上涨。

近期美联储公布了1月会议纪要。会议纪要显示，今年1月的货币政策会议上，与会美联储决策者认为，无论是加息还是缩减资产负债表规模（缩表），本次美联储的收紧货币步伐都可能比前一次加息和缩表时要快。和1月会后决议声明一样，纪要释放了可能3月加息的信号，但没有暗示是否可能3月就大幅加息，也未提及缩表的时点等更多细节。纪要展示的讨论暗示，美联储官员更满意在此后的会议上加息，这可能意味着今年3月、5月和6月的此后三次会议有一系列加息。大部分与会官员认为，如果经济形势发展符合预期，加息步伐超过2015年加息周期时是有保障的。不过，与会者强调，适宜的政策路径将取决于经济和金融形势变化，以及它们对经济前景的影响和前景相关的风险。他们将每次会议都更新对货币政策立场适合环境的评估。

美联储3月加息概率较大，市场甚至预期3月可能加息50BP，加息预期愈来愈强烈。美联储可能在3月加息50BP，这可能会短期对市场造成扰动，打压市场风险偏好，美债收益率继续上升。但美联储加大加息力度也会对高通胀有抑制作用。当然，美联储也可能在3、5、6月连续加息，每次加息25 BP，这种做法对金融市场的短期冲击会小一点，但对通胀的抑制作用也会有限。总之，美联储货币紧缩才刚刚开始，未来的方向是加快紧缩，而不是放慢。

总体看，国内采取宽松货币政策，美联储则开始收紧货币政策，中美之间货币政策分化明显，但国内仍然是“以我为主”，根据自身经济基本面制定政策。但美联储紧缩加快，对全球资本流动有所影响。

浙商期货沈文卓