这几天在朋友圈看到大家在转发一篇文章“彼得·林奇：为什么我选择提前退休，以此避免一个悲惨结局。”许多人都来跟我说，还好彼得·林奇干了13年投资就退休了，从此成为了公募基金行业永远不倒的“神”，否则再干下去业绩神话必然破灭。

我仔细看了这篇文章，又去把彼得·林奇此前的视频访谈和最近几年的访谈也看了一下，明白了大家误解了文中提到的“悲惨结局”。那么本期备忘录试图回答两个问题：1）什么是一个投资者最“悲惨的结局”；2）基金经理的超额收益，真的无法一直保持下去吗？

最悲惨的结局：失去家庭时光

彼得·林奇关于为什么退休，在多个场合都提到过：那就是想陪伴家庭。林奇由于长期在外调研，而且又是比较早做全球投资的基金经理，经常还要飞到美国之外的国家去看公司，所以长期无法陪伴在孩子身边。他突然意识到，孩子们已经到了快速变化的年龄段，每隔一段想法就会不同，外表也会变化。而在孩子成长最重要的阶段，林奇却无法在他们身边陪伴。甚至到最后，彼得·林奇能够记住2000多只股票的代码，却记不住自己几个孩子的生日。

我们都知道，彼得·林奇是华尔街出了名的工作狂，他几乎每天从早到晚都在工作，而且是在一个高强度的节奏下工作。林奇听卖方销售或者分析师的电话推荐时，都不会让他们讲超过3分钟，要求在很短时间内把一个公司的核心逻辑讲清楚。他晚上还要和富达研究全球市场的团队开电话会，中午也都是在见各种上市公司的管理层。以至于在他40多岁的时候，就已经满头白发，看上去像一个50多岁的老头。

当彼得·林奇和妻子、以及三个孩子一起庆祝他46岁生日的时候，突然意识到一个事情：生命是有限的。是的，彼得·林奇的父亲就是在46岁这个年龄离开了人世。记得多年前我看过一本书《最好的告别》，这是一本关于衰老和死亡的书，也让我意识到，身体的变化是非线性的，许多人在感觉还很健康的时候，会突然之间身体恶化，甚至快速走向死亡。这本书的英文名字叫“Being Mortal”，正好和永生“immortal”这个词对立起来。是的，我们需要了解人生的时间条是有限的。

和许多人一样，即便想到要有所改变，但真的要做到依然很难，彼得·林奇在人生的道路上，也是一个普通人。他曾经试图去改变自己，找到工作和生活的平衡，但他发现随着管理规模越来越大，自己又有越来越多投资之外的社会责任，根本没有办法去真正陪伴家庭。每一个周六，他依然待在办公室，而不是陪伴孩子。即便少数几次带孩子去看电影或者吃比萨，他也是用来调研公司。突然间，彼得·林奇发现，自己的两个大女儿已经17岁和15岁了，最小的贝思也7岁了。孩子在不知不觉中，已经长大了。

彼得·林奇也发现，投资和生活是做不到平衡的，至少对于他这样一个明星基金经理来说。在投资中如果减少时间，自然就会影响到长期的超额收益，如果坐在自己过去的业绩上“躺赢”，最终会被持有人“撕成碎片”。他也想过让助手来做投资，自己也能赚钱，陪伴孩子家庭，但这完全不是一个具有信托责任精神基金经理能做出来的事情。

于是，彼得·林奇最终选择做了金钱的主人，而不是金钱的奴隶，在事业最高点急流勇退，回归家庭。至今，他依然是富达基金重要的合伙人，但他也拥有幸福的家庭。

最大的价值是人生的价值判断

对于自下而上选股型的基金经理来说，他们每天都在做公司的价值判断，久而久之，一些优秀的基金经理也懂得人生的价值判断。这里说的价值投资者，并不是低估值投资者，而是以获取企业价值为净值增长的基金经理。我们也知道，人生不仅仅是工作，不仅仅是赚钱，有许多价值更重要的事情。

我自己有了孩子后，也逐渐意思到一个问题：儿子成长的时间，是未来无法弥补的。我们不能想着，在小孩6岁的时候没时间陪他，等过五六年事业稳定了，长大了再加倍弥补。对于孩子来说，失去的时光就再也弥补不回来。他五六岁是一个阶段，到了七八岁又是另一个阶段，每一个阶段都有对父母的不同需求。而且，真的到孩子十六七岁了，他已经不需要父母了。一个人真正家庭陪伴的时光，可能就那么几年。

人生的幸福与否，不在于别人的眼光，而是自己内心的感觉。说到底，一个人的人生幸福不幸福，只有自己知道。显然，彼得·林奇意识到，家庭的幸福感，对于一个幸福的人生有很大的影响。他不仅懂得对企业价值的评估，也了解对人生价值的判断。

在我的身边，也有一些类似于这样的基金经理。他们在事业的最高点，或多或少选择了将更多精力投入到家庭的陪伴上，甚至为了家庭和孩子教育，做出了巨大的牺牲。这些基金经理，或许并不是今天大家耳熟能详的“顶流”基金经理，但他们有着极其出色的业绩，行业内极好的口碑，也有着极其正确的价值观。他们和彼得·林奇一样，有着很强的受托人精神。一旦管理客户的产品，一定会全力以赴，而不是用60%的心思去管产品，通过牺牲客户利益换取更多的家庭平衡。

这些人的所作所为，也在影响我自己的选择。我也在一定年龄之后，逐渐意识到家庭和孩子的陪伴是如此重要。人生最“悲惨的结局”并不是事业上无法取得成功，而是失去了家庭陪伴最黄金的时光，失去了孩子成长过程中的责任，失去了身边真正爱你的人。我自己在事业的选择上，也努力做减法。一方面，任何别人交付给我的工作，一定用心完成，不辜负别人的信任；另一方面，事业上保持一种“慢跑”的节奏，不需要去做太多，不要想着把公司做太大，事业的“容量”在时间精力的可承受范围中。

每天和优秀的基金经理交流，总是能吸收到他们身上的闪光点，也给了我自己人生很大的启发。

如何做一个长跑冠军

最后，我们再试图回答一个问题：投资上如何成为一个长跑冠军？一个基金经理，难道就真的无法让超额收益长期持续下去吗？这个答案显然是否定的。无论是巴菲特和芒格，还是西蒙斯的大奖章，都在很长一段时间内，取得了持续的超额收益。对于成为一名长跑选手，我有几个自己的粗浅想法：

1）投资不可能“躺赢”，不要想着用同一种“套路”长期赚钱。资本市场是极其聪明的，而且有很强的进化能力。任何一种“套路”，或者说“smart beta”，一定会被其他人看到，长期下去所有过去的Alpha，都会变成一种Beta。比如说A股市场曾经很有效的小市值因子策略，在市场逐渐走向注册制的时代，就变得无效。比如说过去几年很有效的高ROE策略，一旦大家都看到了，也会把ROE高的公司估值系统性抬升，导致去年就变得无效。甚至当所有人都说可以拿着茅台躺赢时，茅台的超额收益率就大幅下降。长期的超额收益，来自持续的竞争优势，要保持竞争优势，必须不断提升自己的认知，不断进化自己。依靠过去成功的“套路”躺赢，那一定是未来的收益率Beta化；

2）让投资方式“系统化”，不依靠运气。投资收益是运气和能力的结合，长期超额收益必须来自能力。我认为运气有两种，一种是随机漫步的结果。比如说很随意买了一个股票，然后果然暴涨了。另一种运气是，偶然间的能力爆炸。比如说突然的灵光闪现，或者一个球员突然打入一脚“世界波”。这样的能力体现，是不确定的，也不可持续。通过系统化的投资方式，才能真正做好归因分析，了解自己，才能优化自己；

3）时刻保持在比较好的状态下。我们看到98岁高龄的芒格，依然保持着很清醒的大脑，许多他在90多岁高龄说的话，还是如此直击要害。相比之下，许多人到了70岁大脑就不怎么活跃，没有思想的进步了。让自己保持在一个好的状态下，无论是身体还是大脑，才是持续进步的基础。这种状态包括每天都要不断输入，但输入对身体的消耗必须是可持续的，就像一部机器一样慢慢前行。我们再举一个例子，文艺复兴创始人西蒙斯真正创业是40岁，把大奖章做起来也是70岁的高龄了。在这个许多人退休的年龄，他才达到了事业和思想的顶峰。

4）一定要乐观再乐观。乐观代表长期视角，认为明天会更美好，这也和投资的本源类似，用今天的投资去换取未来的收益。乐观的心态，也代表对新事物的开放，代表有不断进步的意愿。反之，如果不够乐观，就希望把未来的东西在今天变现。一个人的思维会真实影响个人状态。如果对未来不够乐观，大脑会自然停止持续的活跃。我们身边也见过许多40岁财富自由的人，即便有了钱，却不再成长，也失去了对生活的热情，人生并不快乐。

这个世界上最悲惨的结局是，没有人爱你，也没有值得你爱的东西。