期现套利是一种无风险或风险相对很低的套利交易策略。当股指期货实际价格偏离理论价格部分超过套利成本，就可以通过在现货市场和期货市场同时构建不同的头寸来进行套利交易。

　　股指期货期现套利

　　需要注意的是，股指期货的标的指数只是一种量化的数字，市场上并不存在股票指数这种现货，因此套利者必须构建一个组合来模拟股票指数现货，并通过交易该组合实现交易指数现货的目的。目前构建指数现货的合适替代品主要有：指数基金、ETF或构建成分股组合等。 ETF基金由于在流动性、折溢价、交易成本以及交易程序方面更具优势，因而成为现阶段沪深300指数现货复制最理想的方法。

　　构建ETF组合复制沪深300指数

　　截至目前国内没有直接跟踪沪深300指数的ETF产品，且由于单一的ETF和沪深300指数的相关性还不够高，加之部分品种自身的流动性较差，市场规模也比较小，利用单只ETF复制现货指数的效果还不够理想。

　　在实际操作中，可以通过构建组合来实现沪深300指数的复制。原理即是通过几只跟踪不同标的指数的ETF共同配合，弥补单一ETF跟踪效果不好的问题。具体方法是以现有的ETF按一定比例组合来构建现货部位，使得ETF组合在最大程度上模拟沪深300指数的走势，并达到理想的拟合优度或跟踪效果。

　　实证研究表明，用3只或多只ETF复制与用2只ETF复制的效果差别不大，但由于结构复杂得多，所使用套利技术要复杂得多，套利成本也要高得多。所以综合来看，在构建ETF组合时，选取“上证180ETF+深证100ETF”这一组合，即已可对沪深300指数产生较好的模拟效果。

　　基差变动合理 盘中套利机会频现

　　沪深300指数期货对于沪深现货市场的引导机制使得期指上市一个多月以来，期现联动日益显著，股指期货各合约的期现基差以及近远月价差大体都在一个合理的区间内波动。随着股指期货交易的不断进行，期现基差持续放大，且在5月6日创下了上市以来的最高值。与此同时，盘中出现了大量的套利机会，其中5月4日、5日和6日主力合约IF1005最高升水都达到甚至超过了90点，此时实施买入ETF组合卖出IF1005合约进行期现套利的话，套利收益率接近3%，剔除交易成本的净套利收益率也可达2%；特别在4月19日当天，主力合约IF1005基差早盘曾一度超过100点，这也是期指上市至今为止基差的最高值，当日套利收益率也超过了3.2%。

　　套利资金频繁进出 ETF基金获追捧

　　股指期货上市初期，套利机会层出不穷，同时上证180与深证100的成交金额也呈现快速增长的趋势。4月16日股指期货推出的首日，深证100ETF和上证180ETF即吸引到了大量买盘，净申购量明显放大，两者的成交金额也较前一交易日大幅增加，幅度分别达到75.2%与385.5%，套利资金涌入的迹象明显。深证100ETF成交不断放量，4月19日上升到9.4亿元，5月11日超过12亿元，上证180的成交金额在5月份后也不断增长，可见套利资金出入频繁。

　　上证180ETF成交金额变化

　　然而，由于巨大的套利空间吸引市场套利资金积极介入，使得价格偏差很快便得到修正，5月6日以后，由于主力合约临近满月换仓，期现套利空间也随之大幅收窄，5月11日午盘后主力合约IF1005与沪深300指数的基差一度出现负值，收盘后0.78点的基差更是创下了上市以后的新低。虽距离到期交割还剩余8个交易日，期指却提前完成了向现货指数的回归，这一现象超出了市场此前的预期。此外，监测数据显示，上证180ETF的成交量5月11日下午2点半以后出现巨幅增加，其当日成交额达9亿元，深证100ETF当日成交额更是高达12.3亿元，且均创历史新高，套利者应已借此时机提前平仓获利出局。

　　值得注意的是，期指5月合约满月收官后，6月合约顺利接过了主力合约的“接力棒”，开始几个交易日内IF1006合约的基差大致在20到30点之间波动，套利空间明显缩窄，显示市场对于后市的预期不甚乐观。特别在5月26日收盘后，IF1006的基差跌至-0.74点，这也是IF1006成为主力合约以来首次出现收盘贴水的现象。此后基差振荡加剧，5月27日期指跟随现货市场大幅走高，且涨幅超过沪深300指数，当日收盘后IF1006的基差回归到41点，接着在5月28日再度缩至5.2点。有趣的是，上证180ETF在5月25、5月26日连续两天保持了近期地量水平的成交额之后，5月27日开始再度放量，并在5月28日达到9.5亿，再度创下了历史最高记录，估计为资金大规模进场套利所致。

　　跨期套利机会时隐时现 各合约间价差波动平缓

　　股指期货上市以来，近远月价差同样呈现先逐步扩大，后逐渐缩小的态势。根据对IF1005与IF1006合约间的价差来分析，5月17日，远月合约跌幅明显高于近月合约，两合约间价差迅速缩窄且在日内数次触碰0点。由于我们预期IF1006的价差存在回归升水的要求，因此卖IF1005买IF1006进行价差套利。虽然5月18日开盘后即出现IF1006合约价格低于IF1005的负价差，然而当天下午13时48分价差弹回至48点，此时平仓了结可获取约50点的盈利。

　　此外，由于跨期套利需要投资者对股指期货各合约间不合理的价差变化进行判断，我们注意到，4月28日，近月合约下跌速度快于远月合约，同时上涨速度慢于远月合约，从而近远月价差迅速拉大，预期价差将在今后逐步缩小，此时适宜进行卖6买5的跨期套利。

　　期指7月合约挂牌交易后，与6月合约间的跨月价差不断减小，同时股指期货各合约的价差波幅也呈现下降趋势，近期IF1007与IF1006合约间的价差基本保持在20点附近，并没有较好的跨期套利机会。另外，根据统计测算，当月与下月合约价差的正常波动区间为20到40点左右，因此超过40点或者低于20点的价差应该引起我们关注。