对于近期股指小幅反弹行情，我们认为宏观层面中短期利空、长期利多；技术面，鉴于前期三角形态已经向下破位，预计跌势仍将维持。结合市场趋势和结构变化情况，建议趋势交易抛空远期合约；在跌势继续时应对持有股票进行套期保值。买50ETF或180ETF、卖期指的套利交易仍有操作空间。

　　自期指IF1005合约5月21日顺利退出市场后，期、现市场沪深300指数同步呈现了一波小幅反弹行情。对于这波反弹行情的定性，市场存有分歧。看涨者认为，大盘已经见底，行情将有逆转。原因可以归纳为两点：第一，宏观层面，短期升息可能性大大降低，国家为了预防经济二次见底，紧缩性政策的力度将有所缓和，加上西部开发和“新36条”政策的出台，都有利于经济的可持续发展。第二，技术层面，以上证指数3500点的顶部来测算，近期的2600点区域较前期上涨行情正好是50%的回撤，指数有技术性反弹的要求。看跌者认为，大盘还将有继续下跌的过程。第一，宏观层面，欧元区债务危机已经引发经济“二次探底”的风险，近期欧洲央行的表态以及温家宝总理的讲话均提到了“二次探底”的可能。这也给股市带来了二次向下触底的风险。第二，技术层面，上证指数从2009年8月到2010年4月间的收敛三角形破位以后，下跌趋势已经形成，因此反弹后跌势将继续维持。对上述多、空观点进行综合比较并加以分析，我们得出以下结论：

　　宏观层面：中短期利空、长期利多。中短期来看，欧元区债务问题以及由此激发的市场各方对经济“二次探底”的担忧，均显示了经济运行周期中已出现不利于复苏的因素，并且该因素的演变可能影响或者改变复苏的趋势。但长期来看，欧洲债务危机的影响控制在欧元区范围内的可能性较大。中国实体经济在城镇化推进、西部开发以及“新36条”等政策的带动下有持续发展的动力。美国经济也已经表现出复苏的活力。在中美经济稳定的情况下，即便经济有“二次探底”的可能，持续的时间和影响的广度也比较有限。经济的复苏与增长只是时间问题。

　　技术层面：应顺势而为。收敛三角形态的向下破位，已经确定了一定级别的趋势，将下跌趋势中的上涨定性为反弹可能更为客观，当本轮反弹结束，趋势有维持的可能性。

　　从期指上市后的运行特点看，如果在趋势分析和判断的基础上再增加对市场结构变化的考虑，将能够较好地优化交易策略。

　　我们再从交割日效应和市场结构变化的角度分析IF1005合约临近交割时的运行情况。期货的交割日效应，一般是指当期货合约临近最后交易日时，期指会逐渐向现货指数靠拢，这是交割结算价制度决定的。这时，如果期价结构是升水结构的话，即远期合约价格高于近期合约，期货价格高于现货价格，就会出现“挤升水”的现象。其实现的形式可以是下跌趋势中期指的跌幅大于现指，也可以是上涨趋势中期指的涨幅大于现指。然而，在一般情况下往往以期指的跌幅大于现指而实现期现回归，从而造成行情产生趋势性的下跌。这就产生了第二个问题，即期货市场结构变化对趋势的影响。IF1005合约交割前后，市场结构（这里指期、现货价差以及期货合约间的价差一起形成的价差结构排列）有一个微妙的变化过程，即5月11日以后，随着IF1005临近交割，所有期货合约相对现货指数的升水均大幅缩窄，其中IF1005合约一度出现贴水现货的情况。除了交割日效应外，香港期指市场的升贴水结构也对国内市场产生了引导作用。由于期货价格是市场对未来现货价格的一个预期，因此期货合约间的价差分布，往往反映了市场对未来趋势的判断。香港恒指期货市场的贴水情况，客观反映了一个偏空的市场格局，至今这种情况也没有改变。这也预示着，随着IF1006合约临近交割日，类似的变化过程也可能出现，因此市场结构给整体期现市场的下跌趋势施加了压力。

　　基于上述市场趋势和结构变化的分析判断，我们建议采取如下交易策略：

　　第一，趋势交易上，可以选择抛空IF1012合约。考虑升贴水变化的因素，抛空远期合约，除了在判断准确的情况下获得趋势性盈利外，还能够获取额外的升水缩窄的盈利。

　　第二，套保交易上，在股指近一周的盘整运行中，一部分投资者已经在择机买入具备投资价值的股票，当市场再度出现系统性下跌风险时，在保留买入股票的超额收益的同时，利用期指进行套期保值将能够对冲系统风险。

　　第三，套利交易上，买50ETF或180ETF、卖期指的套利交易效果近期略有些反复，但大盘股抗跌、小盘股下跌的情况重新修复了沪深300现货指数与50ETF（或180ETF）价格之间下降的比值。若从股市行情演变的角度来看，如果大盘继续下跌，大盘股抗跌、小盘股超跌的情况恐将难以改变，这将继续给我们带来套利空间。此外从统计的角度看，买50ETF或180ETF、卖期指的套利交易依然存在趋势性的操作空间。