昨日，股指期货合约全线收跌，主力合约IF1006收报2762.00点，跌49.8点或1.77%。笔者认为，市场未来下跌空间不大，风险大幅释放后，不排除将进入缓慢筑底的可能，中期能否反转需关注欧债危机有无进一步恶化的迹象和国内政策动向。

　　受国务院同意逐步推进房产税改革影响，股指期货合约6月1日全线收跌，主力合约IF1006收报2762.00点，跌49.8点或1.77%，最高至2820.6点，最低至2732.0点，合约成交、持仓分别达到420130手和17746手，多空分歧严重，未能实现开门红。未来市场能否再次走强，应关注以下几方面：

　　一、房产调控政策仍在延续，关注房产税进展

　　房地产调控政策频频出台是前期市场出现大幅下跌的主要原因。在经历了连续几个月的紧缩调控之后，4月房产销售价格指数存在小幅回落，新开工面积继2009年10月创高位以来大幅回落。但目前宏观调控的积极信号初步显现，这显示了政府对目前复杂经济形势的担忧，短期不可能出现大规模的紧缩政策。总体而言，房产调控政策力度略有缩小，但是在成效未更加有效地显现之前，各地调控政策仍有可能相继出台。5月31日，国务院同意发展改革委出台资源税改革方案，逐步推进房产税改革，显示政府对房地产调控态度的明确。但从另一角度看，房产税的问题重新得到中央政府明确，发改委以明确“逐步推进房地产改革”的实际行动，有效消除了市场对这一不确定性的炒作空间。国务院同意房产税改革，标志着近期鱼龙混杂的“房产税争论”暂告一段落，“逐步推进房产税改革”被正式写入政府公文，意味着政策制定部门在推进房地产深入改革上，已达成共识，这对于明确市场对此轮楼市调控的中长期预期有着至关重要的作用。长期来看，反而有利于楼市的健康发展。

　　二、贸易摩擦会否升级，将会对我国出口形势造成严重影响

　　继西班牙接管一家银行之后，欧洲恐慌情绪蔓延加剧，进一步的发展有待观望，虽然对实体经济面的影响还未明确，但仍会在一定程度上影响投资者信心，担心经济会出现二次探底，进而影响股市大幅波动。欧债危机对实体经济的影响更多表现在未来欧盟各国采取紧缩政策对实体经济的影响。从目前7500 亿救援计划的出台看，国家破产的可能性较小。而从对我国出口的影响来看，目前人民币兑欧元自2009年11月以来已被动升值15.87%，欧债危机可能会促使欧元进一步走弱，未来实体经济增长减速也会影响我国的出口。目前，虽然我国对欧盟5 国的出口已经明显恢复，但这种出口强劲走势能否持续有待进一步观察。世界银行贸易和国际一体化小组发布的最新报告显示，2010年第一季度，中国出口商品成为全球贸易保护主义的首要受害国。报告显示，2010年第一季度，世界各国一共新发起19项反倾销调查，其中针对中国出口商品的调查有9项，占总数的47%，全球最高，而且这些反倾销调查均有可能成为新的贸易禁令。根据报告数据，中国受到的反倾销调查有明显增多趋势。如果欧洲形势进一步恶化及贸易保护主义的升级，将会给我国的出口贸易带来较大打击，从而影响相关上市公司业绩，对市场走强带来压力。

　　三、货币回笼力度减弱

　　货币政策上，在2009年放出大量贷款的情况下，信贷控制不会放松，但是央行公开市场操作的力度在减弱。2月底以来，央行连续11周净回笼货币，5月份这一操作发生了明显的变化。3月、4月和5月份前三周，央行通过公开市场操作净回笼货币分别为-6020亿元、-4370亿元和790亿元，5月份又变成净投放。5月19日央行招标发行了1200亿元3年期央票，2.7%的发行利率较上一期小幅下行2个基点。发行数量上，这一规模虽然较上一期增加100亿元，但是仍然远远低于市场此前预期的2000—3000亿元的数量。公开市场操作回笼货币的力度逐步转弱。

　　四、短期内市场是否已进入加息时间窗

　　由于中国经济的“两难”境地，我们认为央行在加息的抉择上会更加慎重，或许要等二季度经济数据公布后，确认经济已经走向上升通道，通胀风险消除，才会迎来加息时间窗口。从当前经济的情况来看，一方面物价上涨因素仍然存在，通胀压力比较大；另一方面，经济增长仍然有一定的不确定性，欧债危机导致中国的出口需求下降，地方融资平台的拉动作用也在减弱，如果为了防止通胀预期而加息，虽然在一定程度上能够抑制物价，但是对经济也会造成负面影响，因此，加息短期内应当是央行尽量避免采取的一种办法。

　　五、QFII弱势增持A股，6月限售股环比减少，A股开户数不减，显示市场资金面相对宽裕

　　统计数据显示，截至2009年第一季度，QFII排名第一的机械设备行业持仓市值为54.63亿元，比2009年第四季度的54.03亿元增加了0.60亿元，对比大盘跌幅为明显增持状态。另一方面，外汇占款和外汇储备快速增长，市场资金面可能比预期的宽裕，近期B股相对强的走势也从另一方面验证海外投资者对目前市场的认可。根据央行最新数据显示,外汇占款4月份余额高达20.34万亿元,单月新增2863.1亿元,这一数据高于2月、3月新增1794亿元和2701亿元的水平。而季度数据则显示，新增外汇占款达7477.61亿元，相当于1095.32亿美元。按残差法计算热钱得出一季度热钱规模为715亿美元，已超出了2009年全年的695亿美元。跨境贸易的结算试点业务大幅增长，也正在验证热钱流入的加剧。2010年以来，跨境贸易人民币结算试点地区业务持续大幅增长，一季度银行累计办理跨境贸易人民币结算业务183.5亿元，与2009年下半年相比结算量增加了4倍多。不过值得注意的是，5月份以来,由于欧元兑美元大幅贬值,市场不稳定因素增加，“热钱”涌入压力骤减,且不排除一些跨境短期资本从避险考虑,撤离出境的可能。

　　限售股方面，未来一月限售股仍处于较低的水平，A股募集资金也有趋缓的迹象，显示资金面整体对市场压力不大。根据万得资讯统计，6月份限售股解禁额为1058.09亿元，较5月份明显下降。其中，股改限售股解禁额为613.40亿元，首发、增发配售、定向增发等部分解禁额为444.69亿元。而新增加入市资金方面，A股的有效账户仍然维持稳步增长，新增开户数虽有一周出现较大的回调，但很快又增加回来，显示投资者目前仍然对市场保持相对乐观的情绪，未来随着负利率的持续，可能倒逼投资者入市，规避通胀损失，我们应时时关注市场可能出现的存款往市场转移的迹象。

　　总述

　　技术面上，大盘继续逐渐下跌，将维持波动空间幅度不大的区间进行振荡。随着宏观面和消息面变化，在图形上以双底或复杂形态确定底部区域，大盘将持续在2500—2750的区间波动。

　　估值方面，上证A股整体估值不高，尤其以沪深300为代表的大盘股的估值处于合理估值的下限。但是相对而言，中小板的估值偏高。资金面上，未来一月限售股仍维持较低的水平，而“热钱”的流入，B股的相对强势，可能预示着市场的资金面有可能比我们想象的宽裕，对市场有一定支撑，但银行股的再融资仍对市场带来较大压力。

　　总体而言，笔者认为，市场未来下跌空间不大，风险大幅释放后，不排除将进入缓慢筑底的可能，中期能否反转需关注欧债危机有无进一步恶化的迹象和国内政策动向。操作上建议顺势而为，市场一旦确认底部则顺势做多。