一、行情回顾

期指延续了6月跌势，进入7月之后指数跌幅进一步扩大，同时市场分化现象进一步加剧，在白酒板块大幅回调影响下，大盘蓝筹股领跌，IF及IH主力合约当月跌幅分别为8.04%和10.3%，而IC则相对抗跌，主力合约仅下跌0.13%。8月市场走势继续分化，IC继续表现突出，截止8月23日，主力合约上涨1.88%，IF及IC虽然跌势放缓，但走势持续低迷，主力合约跌幅分别为1.18%和2.1%。

现指方面，上证综指进入7月之后即快速下跌，白酒医药等权重板块拖累指数自3600点附近回落至3520点附近，此后市场虽有反弹，但反弹力度明显不足，至7月下旬指数再度大幅下跌，上证综指接连跌破3500、3400点整数关口，最低一度探至3312点。同时中证500、中小板及创业板指数均走势平稳，其中创业板7月小幅收涨，表现最为突出。

由于此前短期累积较大跌幅，8月市场出现超跌反弹走势，上证综指自月初连续收涨，涨至8月中旬并重回3540点附近。此后指数转而下行有所反弹，呈现宽幅震荡走势，截止8月23日，上证综指收报3477.13点。同时中小板及中证500指数继续领涨，创业板明显回落，沪深300及上证50等大盘蓝筹指数也出现调整。

板块方面，7月市场呈现普跌走势，除有色、钢铁等周期股以及电气设备板块外，其余行业多数下跌。其中有色板块涨势显著，当月涨幅将近30%，钢铁板块涨幅也达到17.6%，休闲服务及食品饮料板块领跌，月跌幅均超过19%，此外，农林牧渔、金融及地产板块也有不同程度下跌。8月市场情绪回暖，各行业指数涨跌互现，其中国防军工、建材及地产板块领涨，医药及食品饮料等白马股继续回落。

二、经济运行情况

二季度依旧受到去年基数较低的影响，GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%，从同比看经济增速放缓，但从环比看，经济依旧保持平稳增长。同时工业增加值7月同比增长14.4%，环比增长0.3%，增速较6月略有下滑，预计三季度国内经济将延续向好态势。

固定资产投资方面，伴随低基数效应逐渐消退，7月固定资产投资增速进一步放缓，同比增速为10.3%，较6月减少2.3个百分点，民间固定资产投资同比增长13.4%，与固定资产投资总项的剪刀差继续扩大。分项数据看，房地产投资7月同比上涨12.7%，制造业投资同比上涨17.9%，继续领先于地产和基建投资，基建投资增速继续下降，7月同比增长4.2%，基本回落至疫情前水平。整体看，固定资产投资逐步降速。

房地产市场方面，7月商品房待售面积为5.09亿平方米，同比增长0.3%，较6月增长0.3个百分点，同时7月商品房销售同比增长21.5%，较6月继续大幅回落6.2个百分点。此外7月房屋新开工和施工数据继续走低，其中新开工面积同比增速由正转负，同比下滑0.9%，施工面积同比增长9%，增速较6月减少1.2个百分点。随着部分地区房贷政策收紧，地产市场继续降温，预计三四季度增速可能进一步回落。

7月社会消费品零售同比增长8.5%，较上月收窄3.6个百分点，同时环比下滑0.13%，增速降至疫情前水平。德尔塔变种毒株引发的疫情短期反弹，对三季度的消费，特别是餐饮旅游消费将产生一定程度影响，同时由于去年全年消费呈现“前低后高”的态势，因而预计三季度国内消费增速将继续放缓。

进出口方面，7月出口同比增长19.3%，增幅较6月大幅回落12.9个百分点，同时进口增速也出现下滑，7月同比增长28.1%，较上月减少7.6个百分点，贸易顺差565.89亿美元。虽然进入7之后欧美疫情出现反复，但其生产未受太多影响，同时部分出口型国家生产也有所恢复，我国出口的替代优势有所减弱。不过从出口集装箱运价指数来看，运价继续创新高，预计三季度末出口仍将保持良好增长态势。后续仍需关注变种毒株引发的新一轮国际疫情对于出口的影响。

先行指标当中， 7月官方制造业PMI为50.4，环比继续回落，同时财新制造业PMI也降至50.9，官方及财新PMI的一致性也显示经济虽然仍处于持续扩张的过程中，但增速明显放缓。同时官方分项数据方面，7月生产指数为51，较上月下滑0.9个百分点，新订单指数为51.5，较上月减少0.6个百分点，需求进一步减弱，同时产成品库存指数升至47.6，显示库存去化减慢，原材料库存小幅降至47.7，仍延续下行势头。

三、后市展望

进入三季度之后，德尔塔变种毒株引发的全球疫情反复导致市场波动进一步增大，国内A股市场呈现出宽幅震荡的走势，同时市场风格明显转换，去年至上半年表现良好的白酒、医药等白马股偃旗息鼓，纷纷大幅回落，相对应周期股伴随大宗商品价格的上涨继续走势活跃。

国内经济方面，在部分地区政策不断收紧的情况下，房地产市场降温，同时基建投资增速缓慢，目前已降至疫情前水平，国内消费及出口数据也出现不同程度回落，预计三季度经济增速将进一步放缓。国际方面，2021年市场主要风险点之一是美联储宽松货币政策的提前退出。去年至今，美国、欧洲等世界主要经济体的货币政策呈现极致宽松格局，经济逐步恢复的同时，随之而来的是通胀的大幅走高。为了应对高通胀，美联储自6月以来关于货币政策的表述逐渐偏于鹰派，超过三分之一的委员支持在2022年开始加息，同时缩减资产购买计划可能也即将实行，未来中美货币政策方向可能会进一步偏离。

综上所述，我们认为市场的主要风险点在于美联储提前结束宽松和疫情再度反弹，当前国内经济增速有所放缓，但增长态势并未完全改变，短期指数可能仍将延续宽幅震荡走势，但长期我们仍然预计A股市场将逐步企稳回升。