今年上半年，面对复杂多变的国内外环境，在以习近平同志为核心的党中央领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，精准实施宏观政策，我国经济发展呈现稳中加固、稳中向好态势。今年第二季度，中国经济同比实际增长7.9%，上半年累计增长12.7%。这是自去年第二季度以来，中国经济连续五个季度同比正增长。欧盟、日本和英国今年第一季度均因为疫情反弹重新封锁，经济继续同比负增长，美国今年一季度堪堪走出负增长，GDP同比实际增长0.4%。

在全球经济复苏背景下，上半年全球大宗商品价格走势强劲，上海能源交易所原油从年初的339上涨到7月19日的426，涨幅25%。南华黑色指数从年初的2400.28上涨到2916，涨幅21.5%，处于2018年以来历史价格的90%分位数以上。商品价格走高，带动上半年全球PPI和CPI的上升、美国6月居民消费价格指数(CPI)同比增长5.4%，大幅高于市场预期，欧元区CPI同比连续4个月回升。国内6月CPI同比1.1%，PPI同比8.8%，相比5月数据1.3%和9%均有所回落。CPI的低位主要是猪肉价格回落造成的，同时反映国内的通胀压力暂时未向居民端传导，相对海外情况更加可控。通胀预期走强，对世界经济的影响不容忽视。本轮大宗商品上涨的持续性与否，受到市场的广泛关注。

国务院常委会高度关注

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“要做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。”李克强总理在5月19日的国务院常务会议上说。5月中下旬以来，在国务院常务会议部署下，发改委多措并举，持续发力，保供稳价措施初见成效。7月12日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会再次强调，综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。如此高频率的提及反映出党中央在经济运行稳中加固，发展动力进一步增强的宏观大格局下，对于大宗商品价格上涨抬升企业成本，中小微企业困难较大的重视。

大宗商品春节后的上涨主要受到那些方面的驱动？

需求看，随着全球经济的复苏，海外需求旺盛。美国制造业和房地产库存都处于低位，国内也存在春季开工的季节性需求。而供给方面，海外疫情影响，原料矿石端供应偏紧。比如铜的主产区智利、秘鲁，疫情对生产和发运造成扰动。而国内在碳中和的大背景下，市场对供应受限的预期不断增强。锌有环保影响，黑色也有限产政策。供给的受限和需求的复苏就造成了错配。此外，海外宽松的货币环境，进一步推涨了资产的价格，海外原料和成材的上涨，对国内的价格起到了拉涨的作用，出口也比较旺盛。这些共同促成了全球商品的牛市。

从宏观角度，展望下半年，对大宗商品价格影响因素有几点变化：

首先，下半年我国经济基本面角度，受益于低基数，以及外需强劲的经济复苏最强劲阶段已经过去。投资、消费、出口“三架马车”中的投资部分后续亮点不足。基建投资的逆周期条件力度较去年减弱，房地产投资受到政策调控下地产销售增速收窄影响，下半年预期持稳。净出口是疫情后经济修复的主要动力。后续随着国内对外围出口的替代效应减弱，以及海外经济复苏力度从高点回落——美国部分领先指标已见顶，经济增速高点或出现于四季度，未来我国净出口或从高位逐步回落，回归常态。消费部分，强周期消费与经济情况相关，弱周期与就业薪资增速相关。经济形势座谈会上李克强总理提出当前应坚持“就业优先”，保住了就业，就能稳住经济基本盘。有工作才有收入，有收入才有消费，这是推动经济稳中向好，打通新发展格局的大循环、双循环堵点，为“十四五”时期中国经济发展提供持续动力的核心。

第二，未来我们将面对货币正常化后的出清，美联储未来进行缩表与加息，将带来全球金融流动性的考验。美国6月超预期的通胀数据部分改变了未来的通胀路径，如果后续月环比依然保持很高水平，四季度美国通胀的翘尾将会非常明显，结合美国公布6月ADP就业人数，增加69.2万人，高于市场预期。前值为增加88.6万人，预期增加60万人，市场预期年底货币政策可能将出现收紧。

第三，随着各国疫苗接种率不断提高，随着疫苗的接种和疫情的好转，以及高利润的驱使，供给也将逐渐恢复。因疫情造成的供应短缺有望在2022年改善，供需缺口收窄将使得商品价格上升减速。

总体看，大宗商品偏强的状态还会持续一段时间，但是前期的宏观利多将逐渐转弱。展望未来一段时间，经济形势座谈会上，李克强总理要求国内的跨周期做好跨周期调节，应对可能发生的周期性风险，这将对于宏观整体风险起到支撑与托底，资产价格料不会发生系统性风险。伴随大宗商品的宏观利多因素转弱，价格向上的速度或者空间将受到限制。

从行业角度，在今年大宗商品牛市中上涨幅度较大的品种包括，玻璃、螺纹钢、铝等。除了宏观的因素外，这些行业大多存在产能受限，需求旺盛，以及库存偏低等情况。以玻璃为例，玻璃行业受到供给侧改革限制，即使在高利润和环保压力下降情况下，供给依然难以匹配需求，导致玻璃持续强势。当前全行业处于低库存状况，未来产能预期也难以扩张，并会出现企业越来越集中的局面。再如电解铝行业，受到产能天花板和能耗双控限制，供应端减产128万吨，新投暂缓。虽然需求处于淡季，电解铝依然维持去库格局，行业整体库存水平偏低。在进口窗口关闭的情况下，未来供给增量依靠国家保供的力度（抛储），以及电力供应缓解后，云南内蒙古地区投复产的进度。对于这些自身行业格局强势的品种，下半年供需紧张的压力可能依旧存在，需要持续关注产业动向，以及未来保供稳价措施的出台力度。

在本轮大宗商品涨价潮中，上游原材料企业较为受益，在碳达峰碳中和的大背景下，去产能和去产量的“双去”工作可能持续推进，上游原材料维持供需紧平衡，因此大宗商品价格、中下游原材料成本将在较长时间内处在高位。中下游受制于消费走弱和本币升值、海运涨价等外部因素，难以传导成本上升的压力，受大宗涨价的负面影响更大。利用金融衍生品进行风险管理，是企业控制成本、应对价格风险与提高行业竞争力的良好策略手段。而“发挥期货功能，服务实体经济”既是期货行业的初心，也是期货行业发展的目标。秉持如此初心，永安期货在服务实体经济的道路上行而不辍，履践致远，从基差贸易、合作套保、仓单服务等基本模式出发，衍生出场外衍生品、做市业务，以及含权贸易、供应链金融等创新业务模式，努力维护所服务的产业链、供应链上的企业生产经营安全稳定，并针对不同企业提供个性化的综合服务方案，助力实体企业行稳致远。