节后归来，沪胶期货2105合约呈现“过山车”式的走势，期价从15000元/吨一线启动，快速拉升，最高攀升至17335元/吨，随后又在短短三个交易日内，尽数回吐涨幅。笔者认为，随着短期利空因素消化，胶价继续回调空间有限，受益于偏强基本面，预计后市有望止跌企稳。

流动性收紧预期浮现

不难看出，全球流动性充裕，疫情持续好转以及经济复苏预期增强是本轮胶价快速上涨的驱动力，不过随着美国10年期国债收益率快速飙升，流动性提前收紧预期浮现却在一定程度上动摇了市场继续做多风险资产的热情。数据显示，2月24日美国10年期国债收益率升破1.40%关口，为2020年2月以来首次。2月25日10年期美债收益率就连续涨破1.5%和1.6%两道关口，步入“飙升”模式。美国长期国债收益率是全球各大类资产的定价锚，其触及一年多来新高或意味着通胀上涨过快会令美联储提前结束低利率周期，从而诱发全球金融市场恐慌抛售情绪蔓延。不过美联储多位重量级官员及时安抚市场，表态美债收益率回升至疫情前水平，是“重返常态”而不是“有问题”的现象。笔者认为，短期沪胶期价出现高位回调一方面是担忧情绪的有效释放，另一方面是在夯实中期上涨的步伐，毕竟慢牛走势更有利于胶价走得长远。

供应偏紧优势仍在

目前，东南亚天胶产区步入停割期，胶水产出日趋减少致使原料价格出现上涨，外盘报价持续走强。据统计，截至3月1日，泰国胶水收购价涨至61.5泰铢/公斤，较节前上涨13.5泰铢/公斤，累计涨幅达28%。与此同时，国内产区也处在停割期，全乳胶减产后可交割库存较低。目前距离新一轮开割仍有一个多月。换言之，短期内胶水原料供应依然稀少。此外，2月初，泰国橡胶局启动“橡胶新鲜胶乳管理计划”，从市场中采购新鲜胶水20万吨，通过化学药剂延长保鲜期至两个月，然后以合理价格向市场销售，此举有利于进一步强化胶市在停割季供应偏紧的优势，形成提振效应。

终端需求景气度高

根据往年历史规律，随着春节假期结束，国内轮胎行业逐渐复工复产，企业开工率逐渐提升。截至2月26日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为59.02%，周环比提升41.53个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为55.96%，周环比增长35.49个百分点。预计山东地区全钢胎企业平均开工率有望在3月上中旬提升至60%—65%，而国内半钢胎开工率也有望在3月上中旬提升至65%—70%。下游需求企业开工率回升意味着橡胶原料采购节奏将加快。

此外，在下游终端方面，作为天胶需求晴雨表的我国重卡市场在步入2021年以来，继续承接良好势头，延续高景气度。今年1—2月国内重卡销量合计达29.9万辆，较去年同期净增长14.4万辆，大幅增长92.9%，再度刷新了重卡市场1—2月份销量历史纪录。在后疫情时期，2021年是“十四五”开局之年，预计2021年国内重卡市场料维持高增长趋势，继续给予胶价利多提振。

总体来看，目前宏观预期出现分歧，潜在利空浮现，不过依托胶市基本面依然偏乐观的基石，后市胶价继续回调空间较为有限。预计国内沪胶2105合约料转入止跌企稳的走势，期价或维持在14800—15800元/吨的区间振荡整理。