在全球超额流动性释放下，叠加欧美疫情形势好转，经济复苏预期增强，市场风险偏好提升，鼓舞春节后大宗商品迎来集体上涨的走势。其中，国际原油价格持续攀升，不仅给予燃料油等下游能化商品成本支撑，并且伴随着全球航运需求回暖，燃料油需求前景也转向乐观态势。在积极因素共振下，近期国内燃料油2105合约一改春节前的断崖式下跌走势，期价重新步入中期上涨的趋势中，并于本周二最高涨至2484元/吨一线，创去年1月以来新高。

市场风险偏好回升

近期，全球大宗商品价格集体上涨，背后的驱动逻辑有两个方面：

一方面是全球流动性充裕。过去一年来，为缓解新冠肺炎疫情对全球实体经济造成的负面冲击，全球主要经济体纷纷“开闸放水”。据统计，过去一年各国释放的流动性超过了过去十年流动性规模的总和。最近美联储和欧洲央行公布的货币政策决议，均表明今年上半年全球流动性宽松基调不变。低利率环境中的超额流动性无疑会引发资产价格抬升，大宗商品价格重心上移。

另一方面是全球疫情形势好转。步入2月以后，发达国家新冠肺炎疫苗接种速度加快，单日新增确诊病例逐步减少，从最高峰的80万例降至35万例。从具体国家来看，美国单日新增病例数从高峰时的30万例降至8.7万例，欧洲英法德等国单日新增病例数基本回落至每天1万例左右的水平。预计今年第三季度发达经济体将完成新冠病毒疫苗接种率80%，而新兴经济体料在年底完成大部分人群接种。各国在新冠病毒疫苗接种后，疫情有望逐步得到控制，全球经济复苏预期增强，有助于提振大宗商品市场风险偏好，原油等能化商品需求料在第三季度恢复至疫情暴发前的水平。

供需结构不断改善

步入2021年以来，OPEC+产油国强化减持协议，继续维持偏紧产能，保障减产取得的积极成果，油市供应端偏紧优势有望得到延续。基于2021年下半年新冠病毒疫苗接种大规模普及以后，原油需求复苏将是大势所趋，预计2021年原油市场大概率维持小幅的供需缺口结构，有利于逐步消化存量库存。

考虑到2021年地缘因素仍是关注焦点，会对国际原油价格产生溢价效应，所以基本面和地缘局势仍会对国际原油价格形成偏多氛围。在宏观面整体趋于乐观、原油基本面保持良好趋势的背景下，后市国内外原油期货价格料维持偏强格局运行，由此将继续对燃料油等下游能化商品形成较好的成本支撑作用。

航运业景气度回暖

众所周知，燃料油相对易于储存和运输，热值较高，长期以来被作为船舶运输（特别是远洋航运）中最重要的动力来源。据了解，船用燃料成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。全球航运市场有六大航运指数，以波罗的海干散货指数（BDI）最具代表性，该指数比较能反映航运市场的景气度，也能为燃料油需求前景提供前瞻性指引。

西本新干线提供的数据显示，截至2月23日，波罗的海干散货指数（BDI）回升至1727点，较2月初的1327点大幅增长了30%。此外，巴拿马型运费指数（BPI）回升至2306点，较2月初的1623点大幅增长了42%。而大灵便型运费指数（BSI）回升至1744点，较2月初的1141点大幅增长了52.85%。航运指数回升无疑预示着未来航运业景气度回暖，同时也为船舶燃料需求的增长提供了有力的佐证。

整体来看，全球流动性充裕，金融市场风险偏好回升，叠加原油供需结构向好给予燃料油较好的成本支撑，在全球航运市场需求回暖的背景下，未来船舶燃料需求有望稳步增长，进一步修复燃料油商品属性。因此，预计燃料油期货2105合约延续偏强格局。