2020年是一个黑天鹅年。因为疫情和种种其他不稳定因素，未来似乎变得更不明晰。在这样的处境中，许多投资者不免陷入迷茫。

在一个快速变幻的市场上，什么样的投资理念能获得最大的回报？投资者本人需要培养什么样的能力去应对？如何看清一家企业的发展前景？中国市场适合做价值投资吗？

查理·芒格的合伙人、资产管理者李录，是价值投资领域里最著名的华人之一，多年来他一直专注于中国和亚洲市场，这些问题，用他的话来说“都是我思考了几十年的问题”。

今年，李录回顾25年的投资生涯，集结出版了第一本中文书《文明、现代化、价值投资与中国》，阐述他对价值投资的理解和实践，并从现代化的角度去理解中国过去40年的经济发展，预测中国未来几十年的发展潜力，也包含对目前的中美形势的看法。

我们整理了李录在不同场合与投资者交流时提出的30条建议，希望帮助大家在这个变幻莫测的时期，走出迷茫，找到自己的投资正道。

01

价值投资者的首要特点就是要不介意作为少数派，反而因身为少数派而感到非常自在。要有一种天生的感觉，对于事情的判断不受别人赞成或反对意见的影响，而纯粹基于你的逻辑和证据。

02

要投入大量的时间和精力，去成为一个学术型的研究人员，而不是所谓的专业投资者。要把自己培养成一个学术研究者、侦探，甚至记者，要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。

03

必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。所以要看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

04

真正的价值投资者会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

05

我投资最成功的几个案例里，知识的来源不是年报，而是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。

但是知识互相之间怎么联系，你事先是不知道的，所以人要对自己诚实，要按照自己的兴趣去做。因为每个人的能力圈必然是不一样的，每个人的兴趣也不一样，要比较诚实地按照自己的兴趣往前走。

06

从简单的做起，真正地去懂一家非常简单的企业，从小的、简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

07

市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高地估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

08

任何一个简单的企业都不太容易，都挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

09

作为初学者，你可以选择一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街头便利店，一家餐厅，或者是一个小的上市公司，都无所谓。

试着去理解一家公司，明白它是如何运转的:它如何盈利，如何组织财务结构，管理层如何作出决策，和同行业内竞争对手相比有何异同，如何根据大环境调整自身，如何投资盈余的现金，如何融资等等。

10

如果说有一个东西对投资结果比较有正向相关的话，就是读的公司年报的多少，可能确实和投资的知识有很多的正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻。

尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性和把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线，研究再多也没什么用。

11

研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要用逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

12

我的成功可能也就是来自过去26年里不超过10个的主意，所以，你真的不需要那么多主意。

13

了解一间公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至需要10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

14

在判断一个企业的时候，千万不要轻易地下结论说，因为这个人怎么样，这个企业一定会成功或者不成功。我也遇到很多，看起来各方面条件都应该是对的人，结果他的企业做得很一般。所以我觉得一定要回到每一个企业本身，要具体情况具体分析。

15

假如你真的把自己看成企业的所有者，就不会用所谓的每股收益这种概念，你要时时刻刻训练自己不用“每股”这个概念来思考问题，要想着你是企业所有者，市值是多少。

16

所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要这个行业在相当长的时间内都存在，就会出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。

17

价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

18

绝大部分人对复利不信，因为复利在生活中不常见。比如说最有可能复利的是经验智慧，但是按照绝大部分人的学习方法，实际上他的知识没办法积累，都在老化，所以连最基本的复利他也看不到。

19

要想真正理解价值投资，有几本书一定要读。第一本是格雷厄姆的《聪明投资者》。其次是巴菲特的传记，比如罗杰·洛温斯坦写的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》。研究巴芒，还应该读《穷查理宝典》。《证券分析》也是一本必读经典。

离我们相对比较近，理解成长型公司的一些经验，可以读菲利普·费舍的《怎样选择成长股》。迈克尔·波特的《竞争优势》，比较清晰地列出了竞争的主要态势，可以作为研究长期竞争优势的基础入门书。

20

安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于几率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

21

购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

22

卖出的情况大概可以总结为以下三种。第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会卖出。第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也需要卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

23

投资是一个概率游戏。我们假设情况是你有90%的把握，但是还有10%的其他可能性，结果那10%就是发生了，这就是正确的错误，此时你应该卖出。

24

如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那么一般来说它的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚，也不需要去作什么准备。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

25

投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下，下注要多。

26

即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的几率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

27

在价值投资者看来，投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资在未来会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险，其实是机会。不然哪里去找便宜的股票呢？

28

要想理解股票在过去200年的表现以及今后20年的表现，必须看懂并能够解释这条线——过去人类文明的基本图谱。不理解这个，很难在每次股灾的时候保持理性。

29

人本性上都差不多，别的地方需要的，中国也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家里欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

30

管理层在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，管理层非常重要，在一个企业的转型期间，管理层也非常重要，但是在正常状态下，生意本身的逻辑重要性远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，那么这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，管理层的作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。