上周五沪深300期现指数再度双双走低，现指周线已经五连阴，距离去年8月底的调整低点仅有一步之遥。上周五期指主力合约1005成交大幅增加到24万手，创出上市来新高，持仓则出现下降。公开数据显示，前几名会员单位多空持仓均在减少，显示多空力量都在减弱。

　　今年年初以来，深成指和上证综指分别下跌25.94%和17.97%，国内A股市场位列2010年全球表现最差的股市之列。虽然房地产新政调控压力一时半会还难以完全消化，几大银行融资“靴子”尚未最终落地，部分行业发展过热将招致严厉的宏观调控出台的担忧也挥之不去，金融、地产等大盘蓝筹股的疲弱表现仍有可能持续一段时间；但是，基于以下理由，我们认为大盘在反复探明底部后，有望在5月中下旬开始启动一轮上涨行情。

　　目前，世界主要经济体都逐渐开始走向复苏。日本4月份制造业采购经理人指数（PMI）从3月的52.4升至53.5，欧元区4月份制造业采购经理人指数(PMI)增至57.6，为2006年6月以来新高，连续第7个月高于50，显示经济活动日益回暖。美国经济复苏的势头更强劲得多，一季度，美国GDP季比折年率增长3.2%；消费者开支年增3.6%；实际最终销售增长了1.6%；进口增长8.9%，出口增长5.8%。国际货币基金组织(IMF)4月21日发表最新的半年度《世界经济展望》报告认为，世界经济复苏情况好于预期，预计今年将增长4.2%，明年将增长4.3%。

　　2010年以来，中国经济整体强劲增长的势头明显。在投资、消费和出口三驾马车一齐发力拉动下，一季度国内生产总值同比增长11.9%。其中，全社会固定资产投资3.53万亿元，同比增长25.6%；社会消费品总额3.64万亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.9个百分点；出口总额3161.7亿美元，增长28.7%。中国物流与采购联合会(CFLP)五一期间发布的4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为55.7%，比上月上升0.6个百分点；该指数已持续14个月保持在50%以上，反映出中国经济已走向较快增长的轨道。

　　经济形势的向好为上市公司业绩增长提供支撑，在沪深300指数成分股中，一季度业绩实现正增长的公司比例高达85.67%，业绩增长超过50%的公司占一半左右。而从一个较长时期来看，我国东中西部在发达程度上存在巨大差异，我国经济进一步发展存在巨大的发展空间。此外，城镇化战略以及8月份即将出台的战略性新兴产业规划，将为我国经济保持较高增长速度的时间至少再拉长一二十年以上，这为相关上市公司业绩在较长时期内提供了巨大的增长潜力。

　　二季度宏观政策环境相对比较有利。根据国务院政府工作报告，今年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持货币信贷合理充裕，今年广义货币M2增长17%左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。一季度，我国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.2%，其中，3月份居民消费价格(CPI)总水平环比下降0.7%。一季度工业品出厂价格同比上涨5.2%，其中3月份环比上涨0.5%。从历史比较来看，通胀压力处于可控范围，二季度的货币政策仍将有望保持温和。

　　从估值水平来看，沪深300指数目前整体估值处于较低水平，截至4月30日，沪深300指数整体市盈率和市净率分别为17.74倍和2.60倍，沪深300指数估值水平不仅低于上证A股和深证A股水平，而且也处于历史较低估值区间，较低的估值水平为指数的上涨留下了较大的空间。截至4月30日，金融、房地产板块的整体市盈率分别为13.58倍和21.87倍，估值水平均达到近一年来的最低点。不仅如此，A股金融板块股票相对于其H股均出现了不同程度的折价，其中，中国人寿、招商银行和中国平安A股价格较其H股的折价率接近15%。

　　基金销售表现也揭示目前的市场已经到触底回升阶段。据Wind数据显示，今年一季度，新基金平均发行份额为12.79亿份，这个数字已逼近金融危机爆发后的2008年二季度所创下的基金发行11.47亿份历史最低水平。内地基金业发展十余年来，基金发行量与市场表现之间的负相关关系较为明显，基金发行较差的时候往往预示着市场即将触底。

　　从已经公布的货币供应数据来看，今年市场流动性仍将比较宽裕，3月末，广义货币供应量(M2)余额为65.0万亿元，同比增长22.5%，狭义货币供应量(M1)余额为22.9万亿元，增长29.9%。货币供应保持较快增长，为证券市场的发展提供了良好的流动性支持。国家于2009年底、2010年初以来相继出台了包括“国四条”、“国十一条”等政策措施对房地产行业的过度投机行为进行调控，楼市的投机回报率将呈下降趋势而风险将大幅增加，因此，在通胀预期的背景下，不排除部分楼市投机资本转而分流进入资本市场。

　　作为四大行之一的农业银行今年7月份或将实现IPO，农业银行发行上市估值水平势必参照已经上市的三大行。由于目前三大行估值水平仅为11倍左右，而考虑到2006年至2007年间发行上市的中国银行、工商银行和建设银行等三家大型国有银行A股上市发行市盈率分别为24.23倍、27.34倍和32.91倍，如果农业银行的发行要参加三大国有银行的发行估值，银行板块将存在一定的估值提升空间，而农行的上市将加速银行板块估值的回归。此外，从管理层对市场的态度来看，由于国有资产的整合需要借助资本市场平台来进行，相关未上市资源将要逐步装入上市公司，如果市场估值水平过低，国有资产势必会受到损失。

　　在4月中旬国务院房地产新政出台，央行提高存款准备金率及发行三年期央票大力度回收流动性等紧缩性货币政策，以及希腊债务危机导致外围市场暴跌等因素的影响下，国内A股市场近期大幅下挫，不仅创下年内新低，大盘已经进入超跌范围。以券商、基金为代表的机构投资者将逐步参与沪深300股指期货市场，期货的价格发现功能将进一步得到发挥。光大银行和农业银行的上市将加速大盘蓝筹股的价值回归，并将带动指数的逐渐上扬。因此，我们有较充足的理由相信沪深300指数将在5月中下旬开始展开一轮上涨行情。